Handelsblatt

MAHDI GHODSI

Der Ökonom erklärt, was ein „Wirtschaftskrieg“ der USA für den Iran bedeutet.

8

PARTEICHEF

Lars Klingbeil kämpft in Sachsen-Anhalt für die SPD – und für sich selbst.

14

EX-NATIONALTORWART

Die vielen Verlustgeschäfte des Jens Lehmann.

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KRAFTSTOFF

Öl ist knapp, Diesel ist knapper. Das hat Folgen für die Wirtschaft.

38

VW-Chef Blume, Betriebsratschefin Cavallo: Der Ton wird rauer.

115.000 VW-Jobs weniger in Deutschland

VW-Chef Blume schwört die deutschen Mitarbeiter auf eine harte Sparrunde ein. Der Betriebsrat rechnet vor, was das heißen könnte.

olkswagens Arbeitnehmervertreter warnen vor einem massiven Stellenabbau in Deutschland. Gesamtbetriebsratschefin Daniela Cavallo rechnet mit bis zu 115.000 gefährdeten Arbeitsplätzen, sollte der Vorstand seine zusätzlichen Abbaupläne umsetzen und für vier deutsche Werke keine Anschlussbelegung finden. Das geht aus einer internen Mitteilung hervor, die dem Handelsblatt vorliegt.

Auslöser sind Aussagen von VW-Konzernchef Oliver Blume vor mehr als 10.000 Beschäftigten im Wolfsburger Stammwerk. Bei einer Betriebsversammlung konkretisierte er am Dienstag erstmals, wie stark Deutschland von der nächsten Sparrunde betroffen sein könnte. „Aus heutiger Sicht entfällt etwa die Hälfte des Anpassungsbe-

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Prozent sollen die Kosten von VW über denen vergleichbarer Unternehmen liegen, sagt Konzernchef Blume.

darfs auf Deutschland“, sagte der Vorstandschef. Die andere Hälfte treffe das internationale Geschäft – in rund 170 Gesellschaften.

Seit Wochen spricht Blume von einem rechnerischen Anpassungsbedarf von weiteren rund 50.000 abzubauenden Stellen weltweit. Die Hälfte davon entspräche etwa 25.000 Jobs in Deutschland. Cavallo addiert dazu die bereits vereinbarten rund 50.000 Stellen, die bei VW, Audi, Porsche und Cariad bis 2030 sozialverträglich wegfallen sollen. Weitere rund 40.000 Arbeitsplätze kämen aus Sicht des Betriebsrats hinzu, sollten die VW-Werke in Emden, Hannover und Zwickau sowie das Audi-Werk Neckarsulm ab dem nächsten Jahrzehnt tatsächlich ohne Anschlussbelegung dastehen. ▶ Fortsetzung auf Seite 4

Merz kündigt Konsequenzen nach Drohnen-Vorfall an

Die Regierung will bald mutmaßliche Urheber des versuchten Anschlags nennen.

Die Bundesregierung äußert sich nach eigenen Angaben bald dazu, wer mutmaßlich hinter den mit Sprengstoff bestückten Drohnen steckt, die Mitte August am Flughafen Leipzig/Halle entdeckt wurden. Die Sicherheitsbehörden arbeiteten intensiv an der „Zuordnung“ des Vorfalls, sagte Bundeskanzler Friedrich Merz am Dienstag bei der Kabinettsklausur in Neuhardenberg. „Und wir werden das in Kürze auch darlegen und uns dazu äußern.“ Laut Medienberichten wurde noch eine dritte Drohne gefunden. ▶ 7

Creditreform warnt vor Überschuldungswelle

Die hohe Inflation macht Privathaushalten zunehmend zu schaffen.

Die hohen Lebenshaltungskosten treiben immer mehr Menschen in die Schuldenfalle. Die Wirtschaftsauskunftei Creditreform rechnet für dieses Jahr mit einem „signifikanten“ Anstieg der Zahl überschuldeter Verbraucher. „Für Haushalte, die ohnehin kaum noch Puffer besitzen, kann eine vergleichsweise kleine zusätzliche Belastung den Ausschlag für eine finanzielle Schieflage geben“, sagte der Leiter der Creditreform-Wirtschaftsforschung, Patrik-Ludwig Hantzsch, dem Handelsblatt. Die Union will mit steuerlichen Entlastungen reagieren. ▶ 10

Märkte

Dax 26.313 Pkt. +0,79 %

MDax 32.272 Pkt. +0,75 %

TecDax 4.060 Pkt. +0,27 %

E-Stoxx 50 6.466 Pkt. +0,28 %

→ Dow Jones 53.439 Pkt. +0,04 %

Nasdaq 26.108 Pkt. +0,49 %

S&P 500 7.669 Pkt. +0,21 %

Nikkei 65.856 Pkt. +0,50 %

Euro/Dollar 1,1669 US\$ +0,04 %

Gold ↓ 4.635,62 US\$ -0,36 %

Öl 88,16 US\$ -2,39 %

Gewinner

Scout24 +4,58 % 81,00 €

Zalando +3,27 % 23,70 €

Siemens Energy +2,88 % 153,02 €

Verlierer

S. Healthineers -1,78 % 39,67 €

Adidas -1,74 % 152,55 €

BASF -1,58 % 51,60 €

Zollrückzahlung für DHL und Co. Nach einem Urteil des Supreme Court prüft die US-Zollbehörde CBP Rückforderungen von 129 Milliarden Dollar. Zu den Profiteuren zählen auch deutsche Firmen.

Siemens Energy erwägt Abspaltung

Stand: 17:00 Uhr

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Für das Geschäft mit Dampfturbinen und Wasserstoff gibt es mehrere Interessen- ten. Nun bereitet der Energietechnikkonzern offenbar die Ausgliederung vor.

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Johanna Hey, Matthias Hiller

Um global wettbewerbsfähig zu bleiben, brauchen wir ein Steuerrecht, das unternehmerisches Potenzial freisetzt, fordern die Juristin und der CDU-Finanzexperte.

Steineke, Sebastian....10 Stocker, Georg....36 Trump, Donald....8, 9, 20, 33 Utschneider, Martin....33 Vassiliadis, Michael....6 von Notz, Konstantin....7 Wahl, Albert....32 Warken, Nina....13 Wildt, Simon....26 Willingmann, Armin....14 Xi Jinping....9

Unternehmensindex Agibot....17 Airtours....23 Alphabet....34 Amprion....22 Amundi....34 Apple....20 Ark Software....6 Audi....4 BYD....4 Centrum-Gruppe....32 Cohere....6 Combionic....32 Crowdstrike....40 Daimler Truck....20 DEC Photonics....9 Deka....36 Deutsche Bank....24 DHL....20

Thema des Tages

4 VOLKSWAGEN Cavallo warnt vor Abbau von bis zu 115.000 VW-Jobs in Deutschland.

5 AUTOHERSTELLER VW, Mercedes und BMW suchen Alternativen zu den wegbrechenden Märkten China und USA. Sie sind spät dran.

Politik

6 KABINETTSKLAUSUR Der Kanzler schaltet in den Reformmodus – mit namhafter Unterstützung.

7 VORFALL IN LEIPZIG Merz droht Urhebern des versuchten Drohnenangriffs.

8 INTERVIEW WIIW-Ökonom Ghodsi erklärt die desolate Wirtschaftslage im Iran.

9 IRANKRIEG USA verschonen China bei Sanktionen.

10 VERBRAUCHERPREISE Credit-reform warnt vor Überschuldungswelle.

12 ANNALENA BAERBOCK Die Ex-Außenministerin hat neuen Job an der Columbia.

12 RUSSLAND Die Russen heben Milliarden an Bargeld ab. Was steckt dahinter?

13 ZUCKERSTEUER Auch Zero-Getränke sollen besteuert werden.

Meinung & Analyse

11 KOLUMNE Die Staatsfinanzen laufen aus dem Ruder, die Regierung verbaut Deutschlands Zukunft, kritisiert Veronika Grimm in „Homo Oeconomicus“.

16 HANDELSKONFLIKT Die China-Subventionswalze verdient eine harte Antwort.

16 ENERGIEPREISE Teurer Diesel – das ist gut so! Die Lager sind leer. Aber Steuersenkungen würden nun ein falsches Signal senden.

17 TECH-BÖRSENBOOM Shein will viele Milliarden erlösen. Doch das Geschäftsmodell ist bereits in Gefahr.

17 FINANZPOLITIK Merz muss seinen Paradigmenwechsel korrigieren – auch wenn er der CDU viel zumutet. Wir müssen raus aus der Schuldenfalle.

18 GASTKOMMENTAR Deutschland braucht ein Steuerrecht, das unternehmerische Risiken berücksichtigt und Investitionen nicht bremst. Johanna Hey und Matthias Hiller schlagen neun Änderungen vor.

40 MÄRKTE INSIGHT KI-Star Nvidia verliert seinen Glanz. Schon lange war das Misstrauen der Investoren nicht mehr so groß.

GELDANLAGE

Jens Lehmanns teure Fehlgriffe

Der Ex-Nationaltorwart streitet wegen eines Fehlinvestments vor Gericht. Ob Wirecard, Start-ups oder Immobilien: Für ihn lief es schon öfter schief.

Wie Klingbeil in Sachsen-Anhalt die AfD stoppen will

Mit dem Mut der Verzweiflung wirft sich die SPD der Partei entgegen. Es sind Szenen eines Wahlkampfs, in dem es für den SPD-Chef auch um die eigene Zukunft geht.

Das sind die Profiteure der US-Zoll-Rückzahlungen

Die USA müssen zu Unrecht erhobene Zölle in Milliardenhöhe erstatten. Welche deutschen Firmen unverhofft Geld zurückerhalten – und was sie damit tun.

IN DIESER AUSGABE

Namensindex Albig, Torsten....14 Baerbock, Annalena....12 Barkin, Thomas....40 Bas, Bärbel....14 Bauer, Jana....35 Bessent, Scott....9, 17, 33 Blume, Oliver....1, 4 Bosse, Ruth....6 Bratzel, Stefan....4 Busch, Roland....6 Cavallo, Daniela....1, 4 Dada, Judith....6 Dittrich, Jörg....6 Dobrindt, Alexander....7 Ebel, Sebastian....23 Einhäuser, Beate....23 Flöer, Lukas....26 Fuest, Clemens....10 Gabriel, Sigmar....14 Geisen, Mathias....4 Ghodsi, Mahdi....8 Gomez, Aidan....6 Gönner, Tanja....6 Gröger, Thorsten....4 Günzler, Fritz....13 Hantzsch, Patrik-Ludwig....10 Hey, Johanna....18 Hikel, Martin....14

Hiller, Matthias....18 Hinkel, Dirk....13 Hottner, Kerstin....38 Huang, Jensen....40 Hubertz, Verena....14 Hubig, Stefanie....10 Kerken, Markus....26 Klingbeil, Lars....13, 14 Kohl, Katharina....14 Kroemer, Lars....10 Kruschev, Wesselin....36 Kruse, Thomas....34 Lehmann, Jens....32 Ley, Burkhard....32 Linnemann, Carsten....13 Merz, Friedrich....6, 7, 17, 18 Müller, Klaus....22 Oreschkin, Maxim....12 Prokopenko, Alexandra....12 Putin, Wladimir....17 Rainer, Alois....13 Reiche, Katherine....22 Reppegather, Uwe....32 Resai, Mohsen....8 Riese, Cornelius....25, 36 Schmidt, Felix....10 Schmitz, Jochen....21 Scholz, Olaf....17 Siegmund, Ulrich....14 Skworzow, Taras....12 Steffen, Till....10

DJI....17 Dräger....20 DZ Bank....25, 36 Fresenius Medical Care....20 General Motors....4 Goldman Sachs....21 Hassia....13 L'tur....23 Love Holidays....23 Lumenstory....26 Mad....26 Mercedes-Benz....20 Merck KGaA....20 Metads....26 Morningstar....40 MT Trading and Logistics HK....9 Netflix....26 Nike....20 Nvidia....34, 40 OpenAI....40 PHD....26 Philipp Morris....14 R+V....25 Red Bull....26 RPT Technology....9 RWE....22 SAIC....4 Salesforce....40 Sartorius....20 Sberbank....12 Scalable Capital....36

Sephora....26
Shein....17
Shenzhen Sweet Ocean Technology....9
Siemens....6
Siemens Energy....21
Siemens Healthineers....20
SMA....20
Stellantis....4
Ströer....26
Sundeals....23
Temu....17
Tennet....22
Tesla....4
Tiany Technology....9
Traton....20
Tui....23
Tytan Technologies....6
UMT United Mobility Technology AG....32
Union Investment....25
Unitree....17
Visionaries Club....6
Volkswagen....1,4,20
Vontobe....38
VTB-Bank....12
Wall Decaux....26
Walmart....20
Wirecard....32

Unternehmen

20 RÜCKZAHLUNGEN Die USA müssen zu Unrecht erhobene Zölle in Milliardenhöhe erstatten. Welche deutschen Firmen unverhofft Geld zurückbekommen.

21 TECHNOLOGIE Siemens Energy bereitet Ausgliederung vor. Was wird aus der Sparte „Transformation of Industry“?

22 INTERVIEW „Mit dem Gasspeicherfüllstand kann man nicht zufrieden sein“, sagt Klaus Müller, Chef der Bundesnetzagentur.

23 TOURISMUS Tui startet neue Budgetmarke Sundeals – aber nicht in Deutschland.

24 DEUTSCHE BANK Ex-Manager des Instituts gesteht Diebstahl von Kundengeldern.

25 VOLKSBANKEN DZ Bank fährt Rekordgewinn ein und kritisiert Skandalserie.

26 LUKAS FLÖER Der 29-Jährige baut 3D-Werbung für die größten deutschen Werbeflächen. Seit er Metads vor drei Jahren gegründet hatte, hat er seinen Umsatz zweimal verdoppelt.

Finanzen

32 GELDANLAGE Der frühere Fußball-Nationaltorwart Jens Lehmann streitet wegen eines Fehlinvestments vor Gericht. Schon andere Geschäfte liefen schief.

33 KRYPTO Bitcoin steigt über 80.000 Dollar.

34 INTERVIEW Amundi-Investmentchef Thomas Kruse erklärt, wie Europa von KI profitieren kann.

35 STEUERERKLÄRUNG Diese Arztkosten können Selbstzahler absetzen.

36 ALTERSVORSORGEDEPOT Der Neobroker Scalable setzt Konkurrenz unter Druck.

38 ENERGIE Der Dieselpreis ist deutlich stärker gestiegen als der Ölpreis. Die weltweiten Lager leeren sich schneller. Das macht sich an den Zapfsäulen bemerkbar.

Handelsblatt energy awards

DER ZUKUNFT

„Die Energiewende entscheidet sich nicht allein an ambitionierten Zielen. Entscheidend sind die Menschen, die aus Ideen Lösungen machen – und Verantwortung für ihre Umsetzung übernehmen.“

Dr. Jens Meier

CEO Stadtwerke Lübeck und Gründer CEO der Zukunft

Partner

DZ BANK

KEARNEY

Kienbaum

m3

Medienpartner ZFK

SIEMENS energy + thuga Das große Plus der Gemeinschaft

115.000 VW-Jobs weniger in Deutschland

Lazar Backovic, Kilian Harmening Wolfsburg, Düsseldorf

Fortsetzung von Seite 1

Auch Blume betonte in Wolfsburg wiederholt, die zusätzlichen Stellen seien lediglich eine „theoretische Rechengröße“. Sie leite sich daraus ab, dass die Kosten von Volkswagen im Schnitt rund 30 Prozent über denen vergleichbarer Unternehmen lägen. Im Fokus des Stellenabbaus stehen Management, Konzernstellen, zentrale Funktionen, Entwicklung und Vertrieb – also vor allem Beschäftigte außerhalb der Montagelinien.

Wie hoch der Handlungsbedarf aus Sicht des Managements ist, beschrieb Blume ebenfalls konkreter als bislang. Würde Volkswagen in Deutschland wirtschaften wie bisher, entstünde dauerhaft ein Wettbewerbsnachteil von rund 1,5 Milliarden Euro pro Jahr. „Genau deshalb stehen wir unter großem Handlungsdruck“, sagte der VW-Chef.

Auch bei den vier gefährdeten Werken nannte Blume erstmals einen Zeithorizont. Für Emden, Hannover, Zwickau und Neckarsulm könne Volkswagen derzeit keine „wettbewerbsfähige Belegung“ für

VW-Werk Wolfsburg: „Die Arbeit ist da.“

die 2030er-Jahre darstellen. Innerhalb der kommenden sechs bis zwölf Monate sollen „belastbare Perspektiven für alle Standorte“ entstehen. Werksschließungen seien nicht beschlossen und blieben „immer die letzte und teuerste Lösung“. Für die vier Standorte tickt damit die Uhr.

Von Dramatik war vor dem Wolfsburger Werk zunächst wenig zu spüren. Beschäftigte strömten am Morgen durch den Eingang Sandkamp, vor dem Tor warteten Fernsehteams. Drinnen beschreiben Teilnehmer die Stimmung als rau, aber gesittet. Gewerkschafter hielten Plakate hoch: „Unsere Jobs sind nicht Eure Bilanzkorrektur!“ und „Tarifbruch stoppen!“.

Zum Auftakt soll es auch Pfiffe gegeben haben – eher als Teil der organisierten Protestkulisse als Ausdruck eines offenen Aufruhrs. Auf den Plätzen der Vorstände lagen vorsorglich geräuschdämpfende Ohrstöpsel. Gebraucht wurden sie nach Teilnehmerangaben nicht. Nach den Reden von Blume und Cavallo gab es jeweils Applaus.

Nach der Versammlung blieb die Reaktion mancher Beschäftigter dennoch verhalten. „Das hätte er sich sparen können“, sagte ein langjähriger VW-Mitarbeiter, der nach mehr als 30 Jahren inzwischen in Altersteilzeit ist. Wirklich neue Antworten habe Blume kaum geliefert. Die Kritik des Mitarbeiters am Sparkurs: „Die Arbeit ist ja da, sie vergeben sie nur fremd. Finde den Fehler.“

Cavallo nutzte die Versammlung für eine Frontalattacke auf Blume. „Mit einem CEO, der seinen Leuten nicht sagt, was ist, lässt sich nicht arbeiten“, sagte sie nach Angaben aus Teilnehmerkreisen. Zum Abschluss erklärte sie: „Unser Vertrauen in diesen Konzernvorstand, insbesondere auch in dessen Vorsitzenden Oliver Blume, ist beschädigt. Noch nicht irreparabel. Aber beschädigt.“

Nach Blumes Rede legte Cavallo nach. Zwar habe der Vorstandschef nun den Deutschland-Anteil seines Personalplans genannt. Weiter offen sei aber, welche Marken und Gesellschaften betroffen wären und welche Zukunft der Vorstand den vier gefährdeten Werken bieten wolle. Blume habe „seine Chance verpasst, zu sagen, was ist“.

Dahinter steckt ein grundsätzlicher Streit über Blumes Zukunftsplan. Der Vorstand argumentiert, VW müsse schneller und günstiger werden. Zölle, chinesische Wettbewerber und geopolitische Risiken erhöhten den Druck. Mit aktuell 3,8 Prozent Marge verdiene VW zu wenig, um neue Technologien, Produkte und Standorte dauerhaft aus eigener Kraft zu finanzieren. „Dafür müssen jetzt alle mitziehen“, sagte Blume.

Die Arbeitnehmerseite dreht die Argumentation um: Erst müsse der Vorstand konkrete Produkte, Investitionen und Perspektiven nennen, dann lasse sich ableiten, wie viel Personal künftig benötigt werde. Auch IG-Metall-Bezirksleiter Thorsten Gröger verschärfte den Ton: „Sparen allein ist keine Zukunftsstrategie.“ Setze der Vorstand allein auf Abbau und Kürzungen, drohe ein Konflikt, „der härter werden kann als zuvor“.

Beim Stellenabbau versuchte Blume, eine Brücke zu bauen. Der Vorstand wolle möglichst weiter auf freiwillige Instrumente setzen: Renteneintritte, natürliche Fluktuation, restriktive Einstellungen und Altersteilzeit. Letztere solle für weitere Jahrgänge geöffnet werden.

Nach dem Auftakt im Stammwerk folgen acht weitere Versammlungen, etwa in Braunschweig, Emden, Zwickau und Hannover. Sie sind die Ouvertüre für den Machtkampf Anfang September. Dann muss Blume seinen Zukunftsplan erneut dem Aufsichtsrat vorlegen. Im Juli erhielt er dafür noch kein Mandat.

Wie weit die Lager auseinanderliegen, zeigt die Vorbereitung: Nach Handelsblatt-Informationen sollen drei Beschlussvorlagen auf dem Tisch liegen – vom Vorstand, von der Arbeitnehmerseite und vom Land Niedersachsen. „Ich sehe gerade nicht, wie das in einer gemeinsamen Linie münden soll“, sagt ein Insider. Sprecher der Landesregierung und des Aufsichtsrats wollten die Information nicht kommentieren.

- Argentinien - Australien - Brasilien - Chile - Ecuador - Indien - Indonesien - Japan - Kasachstan - Kolumbien - Malaysia - Mexiko - Myanmar - Neuseeland - Pakistan - Peru - Philippinen - Puerto Rico - Singapur - Südkorea - Taiwan - Thailand - Türkei - Uruguay - Usbekistan - Vietnam

Handelsblatt • Quellen: Marklines, eigene Berechnungen

Die anhaltenden Absatzprobleme zwingen deutsche Autohersteller, in alternativen Regionen zu wachsen. In China brechen die Marktanteile von Volkswagen, BMW und Mer-

cedes-Benz ein. In den USA belasten die Zölle das Geschäft. Und in Europa erwarten die Hersteller über Jahre kein großes Wachstum – auch weil chinesische Marken zunehmend nach Europa drängen.

Chancen sehen die Konzerne nun verstärkt in Regionen, die bislang in der zweiten oder dritten Reihe standen: Länder wie Indonesien und Thailand, Indien und Australien sowie die großen Märkte Südamerikas wie Brasilien oder Argentinien. „Wir haben uns zu lange zu stark auf China konzentriert und andere Wachstumsmärkte in der Region, etwa in Indien, nicht wirklich erschlossen. Hier liegt eine Menge ungenutztes Potenzial“, heißt es aus VW-Aufsichtsratskreisen.

Das Problem: Vom Boom der alternativen Märkte profitieren deutsche Hersteller nur unterdurchschnittlich, wie eine exklusive Handelsblatt-Analyse zeigt. Insgesamt sind die Pkw-Zulassungen in den 26 betrachteten Ländern in Asien, Südamerika und Ozeanien zwischen 2020 und 2025 um mehr als 44 Prozent gewachsen. Die deutschen Autokonzerne kommen aber nur auf ein Plus von knapp 24 Prozent. Basis der Auswertung sind Zulassungszahlen des Marktforschers Marklines.

Dabei setzen deutsche Hersteller große Hoffnungen auf die Regionen. Mercedes-Vertriebsvorstand Mathias Geisen sagte dem Handelsblatt im April, die Verluste in etablierten Märkten über neue Verkaufsregionen ein Stück weit abfedern zu wollen. „Über Wachstum in vielen kleineren Märkten können wir die Resilienz unseres Geschäfts stärken.“ BMW teilt mit, alternativen Märkten „in der Vertriebsstrategie eine hohe Bedeutung“ zuzumessen.

BYD greift in alternativen Märkten an

Das Potenzial ist groß. Allein in den fünf größten südostasiatischen Ländern Indonesien, Philippinen, Vietnam, Thailand und Myanmar leben rund 635 Millionen Menschen. Das Pkw-Geschäft ist mit rund 2,4 Millionen Zulassungen zwar noch vergleichsweise klein, Mopeds und Motorräder dominieren das Straßenbild. Doch der Markt wächst rasant. Auch Indien, mit 1,5 Milliarden Menschen das bevölkerungsreichste Land der Welt, zählt nur 5,2 Millionen Neuwagen.

Autoexperte Stefan Bratzel sagt, dass die alternativen Märkte Wachstumsdynamiken zeigen könnten, wie es früher in China der Fall war. Für den Leiter des Center of Automotive Management in Bergisch-Gladbach kommt der Einstieg von VW, Mercedes und BMW in diese Regionen aber zu spät. „Den deutschen Herstellern hat die Demut gefehlt“, sagt er. „Sie haben sich für zu groß und stark gehalten und dabei diese Märkte unterschätzt.“

Dabei hätten die Deutschen viele Jahre ihre Chance gehabt: Lange waren in Entwicklungsländern Verbrennungsmotoren gefragt, bei denen VW, Mercedes und BMW führend sind. Selbst aktuell machen Elektroautos in den 26 betrachteten Märkten keine fünf Prozent der Zulassungen aus. Das ist deutlich weniger als in anderen Ländern.

Der Rückstand in den Wachstumsländern wird nun umso mehr zu einem Problem, als China für deutsche Hersteller zum Risiko geworden ist – vor wenigen Jahren war das Land noch ihr Gewinngarant. Nach Jahren des Wachstums ist der weltgrößte Automarkt im ersten Halbjahr im Vergleich zum Vorjahr um ein Fünftel auf nur noch 8,8 Millionen Neuzulassungen gefallen.

In der Volksrepublik leiden die deutschen Konzerne darunter, dass sie im Elektrosegment bislang kaum ein wettbewerbsfähiges Angebot haben. Zudem ist das dortige Verbrennergeschäft wegen hoher Spritpreise infolge des Irankriegs noch stärker als bislang eingebrochen.

„Während deutsche Hersteller ihr Glück in China versucht haben, haben sich internationale Hersteller in ihren Strategien intensiver um neue Märkte bemüht“, sagt Experte Bratzel. So hat die Opel- und Peugeot-Mutter Stellantis vergangenes Jahr in den alternativen Märkten mit 1,5 Millionen Autos 56 Prozent mehr verkauft als noch 2020. Der US-Hersteller Tesla kam vergangenes Jahr auf mehr als 162.000 Verkäufe, während es 2020 nur 600 waren.

Die 26 Wachstumsmärkte sind zusammen deutlich größer als der chinesische Markt. Die 13,4 Millionen Neuzulassungen im ersten Halbjahr waren ein Plus von gut einem Prozent im Vergleich zum Vorjahreszeitraum. Die deutschen Hersteller stagnierten in Summe in diesem Zeitraum, ihr Absatz erhöhte sich lediglich um rund 800 Autos auf knapp 901.000 Fahrzeuge.

Die deutschen Unternehmen entwickelten sich im Gesamtjahr 2025 unterschiedlich: Volkswagen verkaufte in den untersuchten Märkten rund 1,3 Millionen Fahrzeuge – ein Drittel mehr als 2020. BMW inklusive Mini legte um knapp 37 Prozent auf 319.000 Fahrzeuge zu. Audi verlor rund zehn Prozent, Mercedes 14 Prozent – kein anderer deutscher Autobauer hat sich in den Wachstumsmärkten so schwach entwickelt. Ein Grund: In vielen aufstrebenden Ländern lassen sich keine Premiumautos verkaufen, entsprechend gering sind die Margen. Das passte nicht zum langjährigen Luxusanspruch des Konzerns. Mercedes hat vor allem die Kompaktwagenverkäufe in den alternativen Märkten zurückgefahren.

Bei ihren Expansionsplänen werden die deutschen Hersteller aber von jenen Konkurrenten gebremst, die sie schon in der Volks-

Moritz Frankenberg/dpa

Deutsche Hersteller: BMW, Volkswagen-Marken, Mercedes

Volkswagen

AUTOHERSTELLER

Das schwierige Geschäft in den neuen Märkten

Volkswagen, Mercedes und BMW suchen Alternativen zu den wegbrechenden Absatzregionen China und USA. Eine exklusive Analyse zeigt: Sie sind spät dran. Konkurrenten entwickeln sich dort schneller.

L. Backovic, M. Scheppe, F. Stippler, R. Tyborski Düsseldorf

Verkehrsstrom in Asien: Im Neuwagenmarkt steckt hier noch viel Potenzial für die Autokonzerne.

republik und nun zunehmend auch in Europa unter Druck setzen: von den chinesischen Autobauern. So hat BYD vergangenes Jahr mehr als 409.000 Fahrzeuge in den betrachteten Regionen verkauft – circa 94-mal so viel wie die 4400 Einheiten im Jahr 2020. BYD hat BMW und Mercedes längst überholt. Mercedes kam 2025 auf 269.000 Verkäufe, fünf Jahre vorher waren es 314.000.

„Chinesische Hersteller haben in den vergangenen Jahren massiv in solche Märkte investiert“, sagt Autoexperte Bratzel. „Angesichts der Überkapazitäten im Heimatmarkt müssen sie dort Marktanteile gewinnen.“ BYD setzte allein im ersten Halbjahr 70 Prozent mehr Autos in den 26 alternativen Verkaufsregionen ab als vor Jahresfrist.

Der weltgrößte Elektroautobauer profitiert davon, dass die Nachfrage nach Stromern angesichts hoher Spritpreise selbst in kleineren Märkten deutlich anzieht – wenn auch noch auf geringerem absoluten Niveau. In den Regionen außerhalb Europas, der USA und Chinas registrierte das US-Investmenthaus Bernstein im Juni mehr als 288.000 Stromer und Plug-in-Hybride. Das sind doppelt so viele wie im Vorjahr. Reine E-Autos machen drei Viertel davon aus.

Südostasien und Südamerika gehören zu den Märkten, in denen der Elektroabsatz besonders stark anzieht. So subventionieren etwa Thailand und Indonesien verstärkt Batterieautos. Vor allem erschwingliche chinesische Modelle sind gefragt.

Die Schwierigkeit an den zahlreichen Wachstumsmärkten: Die einzelnen Regionen sind hinsichtlich der nachgefragten Fahrzeugmodelle sehr heterogen. Das erschwert den Vertrieb. Zudem werden dort vor allem Einstiegsmodelle mit niedrigen Gewinnmargen verkauft. Die verlorenen Einnahmen der deutschen Hersteller aus dem eingebrochenen China-Geschäft werden sich über Entwicklungsländer nicht so schnell kompensieren lassen.

Produktion in China für den Rest der Welt

Um das Geschäft mit Wachstumsländern dennoch profitabel zu halten, setzen viele westliche Autohersteller auf ihre bestehenden Fabriken im günstigen China. VW exportiert aus seinen Werken dort derzeit knapp 70.000 Einheiten in umliegende Länder, bis Ende des Jahrzehnts sollen die Ausfuhren auf rund eine Viertelmillion Fahrzeuge pro Jahr steigen. VW kann Konzernchef Oliver Blume zufolge als einziger internationaler Autobauer in China bei Technologie und Kosten „auf Augenhöhe mit chinesischen Herstellern agieren“.

Usbekistan ist das erste Land, das VW von China aus beliefert. VW feierte das im Sommer als „wichtigen Meilenstein“ und bezeichnet das zentralasiatische Land als „Wachstumsmarkt“. Insgesamt zählte Usbekistan vergangenes Jahr mehr als 460.000 Neuzulassungen. Das sind zwar doppelt so viele wie 2021 – aber deutlich weniger als etwa im deutschen Heimatmarkt, der auf jährlich rund 2,8 Millionen neue Autos kommt. In Usbekistan startet VW mit seiner Kernmarke und der zum Konzern gehörenden chinesischen Marke Jetta.

Blume erwägt auch, weitere Regionen wie Südostasien, den Nahen Osten und ausgewählte afrikanische Länder aus der Volksrepublik zu beliefern.

Weitere Autobauer verfolgen diesen Ansatz: Erst kürzlich hat der US-Konzern General Motors angekündigt, gemeinsam mit seinem China-Partner SAIC, der auch mit VW ein Joint Venture hält, künftig von China aus etwa nach Mexiko, Südamerika, Afrika und Südostasien zu exportieren.

Auch Mercedes beliefert Wachstumsmärkte aus China. Weiteres Potenzial sieht der Konzern in Südkorea. Schon jetzt ist es vor allem wegen der Verkäufe von Limousinen der weltweit fünftwichtigste Markt. Auch in Indien wollen die Schwaben wachsen. Im überschaubaren Luxussegment gilt Mercedes dort als Marktführer, die Nobelmarke Maybach verkauft mehr Autos als in Deutschland. Doch der Wettbewerb ist hart: In Indien kämpfen laut Bernstein 18 Hersteller um Marktanteile.

Montiert werden die Fahrzeuge für die Wachstumsmärkte oft direkt vor Ort – in sogenannten CKD-Werken (Completely Knocked Down). In diesen kleineren Fabriken werden Autos aus komplett zerlegten Einzelteilen zusammengebaut, die aus anderen Ländern geliefert werden. Durch die Endmontage im Zielland können Hersteller Zölle und Steuern sparen.

BMW hat CKD-Werke etwa in Indien und Thailand. Im indischen Chennai, schon deutlich größer als der Standort in Thailand, montiert BMW 16.400 Fahrzeuge – von der Kompaktlimousine 2er bis zum Riesen-SUV X7. Zum Vergleich: Im Stammwerk München waren es rund 177.500. Zudem fertigt der Konzern etwa in Indonesien, Vietnam und Ägypten in Werken internationaler Partner rund 12.000 Autos.

Auch BYD sucht die Nähe zu den Wachstumsmärkten: Unweit des BMW-Werks südöstlich der thailändischen Hauptstadt Bangkok montiert der chinesische Autobauer für die lokalen Märkte. Und seit Sommer 2024 gibt es auch eine Endmontage in Usbekistan – lange bevor VW dieses Land als Wachstumsmarkt identifiziert hat.

Politik

„Raus aus der Wachstums- schwäche“ KABINETTSKLAUS

Selbst als er sich im Urlaub befand und so gut wie nichts vom Kanzler zu hören war, konnte Friedrich Merz es offenbar niemandem recht machen. Viel zu lange sei er

weg gewesen, der Urlaubskanzler, so die Kritik. Die Umfragewerte rasselten noch tiefer in den Keller. Seine Abwesenheit ließ auch nicht vergessen, dass es schon vor der Sommerpause nicht prächtig lief für den Kanzler. Bei der Kabinettsumbildung rumpelte es so deutlich, dass selbst das kurz davor geschnürte Reformpaket überschattet wurde. Und die Sommerpause tat den Plänen nicht unbedingt gut: Ausgerechnet drei CDU-Ministerpräsidenten zettelten eine Rentendebatte an, auch an der geplanten Steuerreform wuchs die Kritik.

”

Wir haben Probleme, die zum Teil von außen kommen und die wir nicht ignorieren dürfen.

Am Dienstag aber konnte Merz wieder ganz den Reformer und Wirtschaftskanzler geben. Im Schloss Neuhardenberg in Brandenburg traf sich die Bundesregierung zur zweitägigen Klausur, auf der Agenda standen vor allem die Themen Wachstum, Innovation und Modernisierung. Die Laune der Ministerinnen und Minister war bei ihrer Ankunft demonstrativ positiv, und auch der Kanzler präsentierte sich voller Tatendrang.

Der Kanzler will das Umfragetief hinter sich lassen und schaltet in den Reformmodus. Die Koalition wolle „unser Wirtschaftsmodell in die neue Zeit führen“. Dafür holt sich Friedrich Merz namhafte Unterstützung.

Friedrich Merz Bundeskanzler

„Diese Klausur ist eine Arbeitsklausur“, sagte Merz zum Auftakt der Beratungen. Man werde alles vorbereiten, was für 2026 noch geplant sei. „Wir wollen raus aus der Wachstumsschwäche unserer Wirtschaft.“ Deutschland solle ein starkes Industrieland bleiben, „auch im KI-Zeitalter wollen wir an der Weltspitze stehen“, führte der Kanzler weiter aus. Die Koalition wolle „unser Wirtschaftsmodell in die neue Zeit führen“.

Dafür hatte sich die Bundesregierung Unterstützung aus der Wirtschaft geholt. Siemens-Chef Roland Busch wurde als Impulsgeber eingeladen, ebenso Cohere-CEO Aidan Gomez, ZDH-Präsident Jörg Dittrich, Judith Dada vom Risikokapitalgeber Visionaries Club sowie Ruth Bosse, Gründerin von Ark Software. Die Mischung der Köpfe sollte der Bundesregierung offensichtlich

Leila Al-Serori, Barbara Gillmann Neuhardenberg, Berlin

sowohl Aufbruchstimmung einimpfen als auch einen Realitätscheck vermitteln.

Auf der gemeinsamen Agenda: Verbesserung der Rahmenbedingungen für die Industrie sowie der Wettbewerbsfähigkeit von Handwerk und Start-ups, europäische Souveränität, Sicherheit und technische Innovationen. Das Münchener Start-up Tytan Technologies demonstrierte auf dem Schlossgelände die neueste Abfangdrohne.

KI und die damit verbundenen globalen Umbrüche waren vor allem am Vormittag das vorherrschende Thema beim Austausch mit den CEOs von Siemens und Cohere, dem kanadischen KI-Entwickler, der mit dem

Friedrich Merz auf der Klausurtagung: Demonstrativ positive Laune.

deutschen Start-up Aleph Alpha fusionieren will. Das sei ein „Wake-up-Call für das Kabinett“ gewesen, hieß es aus Regierungskreisen. Man müsse viel globaler denken, um nicht von den USA und China abhängig zu werden. Digitalminister Karsten Wildberger (CDU) betonte, im Bereich der industriellen KI gebe es durchaus noch Möglichkeiten aufzuholen. „Es geht nicht immer nur darum, die Nummer eins zu sein. Nummer drei oder Nummer vier zu sein, ist auch ein gutes Zwischenziel“, sagte Wildberger.

Deutschland muss sich in einer veränderten Welt zurechtfinden. Merz nannte den Drohnenvorfall am Flughafen Leipzig sowie den Klimawandel. Aus dem Hitzesommer wolle er „langfristige Lehren“ ziehen, sagte der Kanzler. „Trockenheit, Hitze, Waldbrände und Ernteausfälle führen uns vor Augen, dass konkreter Handlungsbedarf besteht.“ Auf die SPD-Forderung, den Hitzeschutz künftig im Grundgesetz zu verankern, ging Merz nicht ein. Das Thema soll aber am Mittwoch diskutiert werden.

Der Druck vor allem aus der Unternehmerschaft auf die Bundesregierung ist unverändert groß, auch wenn die aktuellen Konjunkturzahlen besser ausfallen als befürchtet. Das Bruttoinlandsprodukt stieg von April bis Juni dank höherer Exporte um 0,3 Prozent im Vergleich zum Vorquartal, wie das Statistische Bundesamt am Dienstag bekannt gab. Ursprünglich waren 0,2 Prozent erwartet worden. Das Problem: Die privaten Investitionen kommen nicht in Gang. Es ist der Staat, der mit Milliardensummen für die Infrastruktur und die Bundeswehr das Wachstum anschiebt. Das macht sich in einem wachsenden Defizit bemerkbar. Die Ausgaben von Bund, Ländern, Kommunen und Sozialversicherung überstiegen laut Statistischem Bundesamt die Einnahmen im ersten Halbjahr um 71,3 Milliarden Euro.

„Die Regierung muss Handlungsfähigkeit zeigen“, forderte BDI-Hauptgeschäftsführerin Tanja Gönner am Dienstag. Aus den angekündigten Reformen im Frühsommer müssten „konkrete Gesetze“ werden, damit „sich die Lage für Unternehmen spürbar verbessert“. Der Vorsitzende der Industriegewerkschaft Bergbau, Chemie, Energie (IG BCE), Michael Vassiliadis, erinnerte daran, dass Monat für Monat 15.000 Industriearbeitsplätze verloren gehen. Er fordert daher „einen sofortigen Neustart der strategischen Ausrichtung von Industrie- und Sozialpolitik“. Sonst bekomme die Politik die Quittung an der Wahlurne. Am 6. September stehen in Sachsen-Anhalt die Landtagswahlen an, die AfD führt in den Umfragen.

Merz selbst müsse noch vor der Wahl eine Aktion zur Rettung des dortigen Chemiedreiecks starten, sagte Vassiliadis.

Schlechte Umfrageergebnisse trotz Reformanstrengungen

Trotz aller Bekenntnisse des Kanzlers zur Wirtschaft hätten in der jüngsten IG-BCE-Mitgliederumfrage 90 Prozent angegeben, der Politik fehle Verständnis für die Industriebeschäftigten.

In anderen Umfragen sah es zuletzt nicht besser aus für den Kanzler. Bei einer Erhebung der Forschungsgruppe Wahlen von Ende Juli gaben 68 Prozent an, die Regierung mache ihre Arbeit eher schlecht. 70 Prozent bezeichneten die Leistungen von Kanzler Merz als eher schlecht.

Dabei war die Koalition bei ihren Reformvorhaben durchaus vorangekommen. Vor der parlamentarischen Sommerpause wurde das Spargesetz für die gesetzlichen Krankenkassen durch Bundestag und Bundesrat gebracht. Die Koalition erklärte, die Empfehlungen der Rentenkommission vollständig umsetzen zu wollen. Und der Koalitionsausschuss einigte sich auf ein Reformpaket mit Änderungen des Arbeitsrechts und weiteren Bürokratieabbau.

Experten lobten die Beschlüsse in den Bereichen Bürokratieabbau und Flexibilisierung des Arbeitsmarkts. Doch die Steuerentlastungen führten zu Kritik, weil sie kleiner als ursprünglich angekündigt ausfallen. Außerdem hieß es von Ökonomen, die Bundesregierung müsse ihre Wirtschaftspolitik stärker darauf ausrichten, Unternehmen Freiraum für Innovationen zu ermöglichen.

Merz schaltete in Neuhardenberg öffentlichkeitswirksam in den Arbeitsmodus. Die Bevölkerung und die Unternehmen erwarteten zu Recht, dass gehandelt werde. Und er fügte hinzu: „Wir handeln.“

Spurensuche am Flughafen Leipzig/Halle: Dritte Drohne entdeckt.

VORFALL IN LEIPZIG

Merz droht Urhebern des versuchten Drohnenangriffs

Nach dem mutmaßlichen Anschlag am Flughafen Leipzig/Halle kündigt der Kanzler Merz Konsequenzen an. Die Bundesregierung sieht das Land im Fadenkreuz hybrider Angriffe und will die Abwehr stärken.

Leila Al-Serori, Lukas Bay, Dietmar Neuerer Neuhardenberg, Berlin

Die Bundesregierung hat offenbar Kenntnisse darüber, wer hinter dem Anschlagsversuch mit Drohnen am Flughafen Leipzig/Halle steckt. An der „Zuordnung“ arbeiteten die Sicherheitsbehörden intensiv. „Und wir werden das in Kürze auch darlegen und uns dazu äußern“, sagte Bundeskanzler Friedrich Merz (CDU) zum Auftakt der zweitägigen Klausur des schwarz-roten Kabinetts auf Schloss Neuhardenberg in Brandenburg.

Bei den Ermittlungen zu dem mutmaßlichen Anschlagsversuch am Flughafen Leipzig/Halle gehen die Behörden inzwischen davon aus, dass mehrere Drohnen eingesetzt wurden. Laut Recherchen von „Süddeutscher Zeitung“ (SZ), NDR und WDR wurde neben den beiden bereits bekannten Fluggeräten am 14. August eine weitere, dritte Drohne im nahe gelegenen Kabelsketal entdeckt.

Das Bundeskriminalamt (BKA) und der Generalbundesanwalt prüfen nun, welche Rolle die Drohnen bei dem mutmaßlich geplanten Anschlag gespielt haben.

Merz drohte den Urhebern hybrider Angriffe mit Konsequenzen. „Sie werden dafür bezahlen“, sagte der CDU-Chef. Die Bundesregierung werde den Verantwortlichen „einen Preis“ auferlegen. Den Vorfall in Leipzig sieht der Kanzler als einen weiteren Beleg dafür, dass Deutschland „ganz handfest bedroht“ sei.

„Wir haben Probleme, die zum Teil von außen kommen und die wir nicht ignorieren dürfen“, wozu nicht zuletzt das Thema Sicherheit gehöre. „Deutschland ist stärker ins Fadenkreuz hybrider Angreifer gerückt.“ Merz sagte: „Angreifer nehmen zunehmend skrupellos auch schwere Sachschäden, sogar Verletzte und Tote in Kauf.“

Grüne werfen Bundesregierung Versäumnisse bei Drohnenabwehr vor

Der mutmaßliche Anschlagsversuch in Leipzig zeige, dass es richtig gewesen sei, dass die Bundesregierung vieles auf den Weg gebracht habe, um das Land und seine Bevölkerung gegen hybride Angriffe besser zu schützen, sagte Merz weiter. Diese Arbeit werde fortgesetzt. „Deutschland bleibt ein sicheres Land“, betonte der Kanzler. Zuletzt habe die Bundesregierung den Schutz durch die Einrichtung des Drohnenzentrums in Magdeburg-Cochstedt gestärkt.

Bis zu zehn Millionen Euro sollen in den kommenden Jahren in den Ausbau fließen. Gemeinsam mit dem Standort Braunschweig sollen Forscherinnen und Forscher Technologien zur sicheren Nutzung sowie zur Erkennung und Abwehr von Drohnen entwickeln und unter realistischen Bedingungen testen.

Sebasti Bundesinnenminister Alexander Dobrindt (CSU) zeichnete bei der Eröffnung in der vergangenen Woche ein ernstes Bild der Sicherheitslage. Deutschland sei täglich Ziel hybrider Angriffe. Als wirtschaftlich, politisch und sicherheitspolitisch wichtiges Land in der Mitte Europas stehe die Bundesrepublik besonders im Fokus. „Wer auf Deutschland zielt, der trifft ganz Europa“, sagte Dobrindt.

Grünen-Fraktionsvize Konstantin von Notz warf der Regierung Versäumnisse vor. Merz habe bereits vor einem Jahr eine Gesamtstrategie gegen hybride Bedrohungen angekündigt. „Seitdem ist viel zu wenig passiert“, sagte von Notz dem Handelsblatt. Bei der Drohnenabwehr, beim Schutz kritischer Infrastruktur und im Umgang mit Desinformation sei Deutschland „längst nicht so aufgestellt, wie wir es sein müssten“.

Dafür trage auch Innenminister Dobrindt Verantwortung. Er nehme sich des Themas nicht „mit der gebotenen Ernsthaftigkeit“ an und setze stattdessen auf „schnelle Schlagzeilen und ministerielles Kompetenzgerangel“, sagte von Notz. Sollte Merz’ erneute Ankündigung zu schnellerem und entschlossenerem Handeln führen, „begrüßen wir das ausdrücklich“. Angriffe müssten rascher zugeordnet und mit Konsequenzen beantwortet werden. „Auf die Worte des Bundeskanzlers müssen jetzt endlich entschlossene Taten folgen.“

Wie konkret die Gefahr durch Drohnen werden kann, zeigte sich zuletzt am Flughafen Leipzig/Halle. Vor zwei Wochen war dort eine umgebaute und mit Sprengstoff bestückte Drohne zwischen ukrainischen Frachtflugzeugen entdeckt worden. Die Bundesanwaltschaft sprach von einem „schwerwiegenden Angriff auf die Transport- und Logistikinfrastruktur in Deutschland“.

Dobrindt ordnete den Vorfall in die verschärfte Bedrohungslage ein. „Leipzig ist kein singulärer Fall, sondern Leipzig ist Teil eines größeren Gebildes, mit dem wir es zu tun haben.“ Bei der Frage nach einer möglichen russischen Urheberschaft blieb Dobrindt zurückhaltend.

Merz sagte mit Blick auf weitere Abwehrmaßnahmen: „Deutschland schreckt ab.“ Das im August vom Kabinett beschlossene Gesetzespaket für die Nachrichtendienste solle helfen, Angreifer zur Verantwortung zu ziehen. Ziel der Reform ist es, den Verfassungsschutz und den Bundesnachrichtendienst (BND) auf Augenhöhe etwa mit den US-Diensten oder dem israelischen Mossad zu bringen.

Zu den geplanten neuen Befugnissen gehört, dass die Dienste erstmals die Möglichkeit erhalten, in klar begrenzten Fällen selbst aktiv einzugreifen. So darf künftig etwa der BND die IT-Infrastruktur einer fremden Macht während einer laufenden Cyber- oder Desinformationsattacke auf Deutschland manipulieren. Mit den neuen Befugnissen soll aber auch eine stärkere Kontrolle der Arbeit der Nachrichtendienste einhergehen.

Basar in Teheran: Die Preise steigen stark.

Herr Ghodsi, die USA drohen dem Iran mit einem Wirtschaftskrieg historischen Ausmaßes. Wie steht die iranische Wirtschaft da?

Die Lage ist äußerst schwierig – und sie verschlechtert sich seit Jahren. Seit der Verschärfung der Sanktionen im Jahr 2011 stagniert die iranische Wirtschaft. Missmanagement und der internationale Druck haben den privaten Sektor zunehmend verdrängt, es gibt kaum noch Investitionen. Und die jährliche Inflation liegt Berichten zufolge bei etwa 90 Prozent, das ist beispiellos.

Wie erklären Sie die hohe Inflation?

Schätzungsweise 80 bis 85 Prozent der iranischen Wirtschaftsleistung stehen in Verbindung mit dem öffentlichen Sektor – die nationale Ölgesellschaft, Banken, Sozialversicherungsträger, halbstaatliche Unternehmen, die von dem Regime nahestehenden Stiftungen kontrolliert werden. Dieser große öffentliche Sektor muss finanziert werden. Da die Einnahmen nicht ausreichen, wendet sich der Staat an die Zentralbank – und diese druckt Geld. Das treibt die Inflation weiter an.

Wie treffen die Sanktionen den iranischen Handel?

Der Iran kann wegen der amerikanischen Seeblockade kaum noch exportieren. Rund 80 Prozent des iranischen Außenhandels laufen normalerweise über den Seeweg. Während der Waffenruhe gab es ein kleines Zeitfenster, um diese Möglichkeit zu nutzen, aber dieses hielt nicht lange an. Weil der Iran kaum noch Öl, petrochemische Erzeugnisse und mineralische Rohstoffe ausführen kann, fehlen dem Staat die Einnahmen. Gleichzeitig ist der private Sektor zu klein, um nennenswerte Steuereinnahmen zu generieren. Deshalb druckt die Regierung Geld. Weil aber zugleich weniger Devisen ins Land kommen, kann sie den Wechselkurs nicht mehr ausreichend stabilisieren. Die iranische Währung verliert weiter an Wert. Dadurch verteuern sich importierte Waren erheblich.

MAHDI GHODSI

„Eine weitere Kriegsphase wäre politisch besonders heikel“

Der Ökonom erklärt die desolate Wirtschaftslage im Iran, welche Folgen Trumps neuer „Wirtschaftskrieg“ hat und wie das Regime in Teheran darauf reagieren könnte.

Frank Specht Berlin

Mahdi Ghodsi: Der Ökonom ist Senior Economist am Wiener Institut für Internationale Wirtschaftsvergleiche (WIIW).

Was bedeutet das für die Versorgung im Land? Es kommt in verschiedenen Bereichen zu großen Engpässen. Tierfutter und Lebensmittel werden normalerweise in großen Mengen per Schiff importiert. Wenn diese Schiffe nicht ankommen, fehlen wichtige Vorprodukte. In mehreren Industriezweigen kann deshalb nicht mehr ausreichend produziert werden. Viele größere börsennotierte oder halbstaatliche Unternehmen hatten zu Beginn des Krieges Vorräte für drei bis vier Monate. Doch diese Bestände schrumpfen. Die Unternehmen können nicht genug nachproduzieren. Und eigentlich müsste der Staat die Gehälter an die Inflation anpassen, damit sich die Beschäftigten überhaupt noch etwas leisten können. Dafür müsste er noch mehr Geld drucken – was die Inflation weiter beschleunigen würde.

Könnte die wirtschaftliche Not zu einem neuen Aufstand gegen die Regierung führen?

Als Ökonom würde ich die Entscheidung für einen Aufstand als Kosten-Nutzen-Abwägung beschreiben. Die Menschen gehen auf die Straße, wenn sie sich eine Verbesserung ihrer Situation erhoffen. Doch nach der blutigen Niederschlagung der letzten Protestwelle zum Jahreswechsel müssen sie fürchten, dass die Kosten darin bestehen, auf der Straße erschossen zu werden. Die Hardliner des Regimes gehen jeden Abend auf die Straße, rufen „Allahu Akbar“ und versorgen ihre Anhänger. Das repressive Auftreten macht die Mobilisierung noch schwieriger. Deshalb bin ich nicht sicher, ob es zu einem neuen Massenaufstand kommen wird.

Wie könnten neue Sanktionen der USA den Iran noch treffen?

Trotz der Sanktionen kam der Iran im Jahr 2024 noch auf einen Außenhandel von etwa 100 Milliarden Dollar, was einem Viertel seiner Wirtschaftsleistung entspricht. Das Land umging die Sanktionen unter anderem über Tauschgeschäfte, Schattennetzwerke sowie

über Importe und Reexporte in Ländern wie den Vereinigten Arabischen Emiraten, der Türkei, China, Irak, Malaysia und Pakistan. Die USA dürften nun stärker gegen diese Länder und deren Unternehmen vorgehen.

Die Vereinigten Arabischen Emirate haben schon erklärt, bis auf Weiteres den Handel mit dem Iran einzustellen. Wie bedeutsam ist das?

Die Emirate sind nach China Irans wichtigster Handelspartner und zugleich ein zentraler Umschlagplatz. Viele Waren aus Europa gelangen über die Emirate in den Iran. Schätzungsweise 70 bis 80 Prozent der iranischen Auslandsfinanzierung laufen in irgendeiner Form über die Emirate. Wenn dieser Kanal geschlossen wird, könnte der Iran einen erheblichen Teil seines Handels nicht mehr abwickeln. Auch Finanztransaktionen wären dann kaum noch möglich.

Richten sich die Pläne auch gegen eine Umgehung der Seeblockade?

Iran hat lange Grenzen mit zahlreichen Ländern und kann so versuchen, die Seeblockade zumindest teilweise zu umgehen. Aus Zentralasien kommen viele Lebensmittel und landwirtschaftliche Produkte per Bahn ins Land. Bisher zielten die USA vor allem auf einzelne Unternehmen, die mit Iran Geschäfte machen. Künftig könnte sich der Fokus stärker auf ganze Länder richten. Diese müssten dann entscheiden, ob sie den Handel mit Iran aufrechterhalten oder den deutlich größeren Handel mit den USA schützen wollen.

Kann diese Strategie ohne China aufgehen?

China ist Irans größter Handelspartner, vor der Blockade gingen rund 80 Prozent der iranischen Ölexporte in die Volksrepublik. Iran importiert aus China unter anderem Konsumgüter, Maschinen, landwirtschaftliche Erzeugnisse, Bergbauprodukte und verarbeitete Waren. Ich glaube, Peking hat ein Interesse, dass diese Wirtschaftsbeziehungen aufrechterhalten werden. Aber es hat nicht unbedingt Interesse am Fortbestand der Islamischen Republik.

Könnte China also die iranische Regierung fallen lassen?

Die Wiedereröffnung der Straße von Hormus liegt im gemeinsamen Interesse der USA und Chinas. Und der Handel Chinas mit den USA ist um ein Vielfaches größer als der Handel Chinas mit Iran. Das gilt übrigens auch für die Vereinigten Arabischen Emirate. Deren gesamter Außenhandel belief sich 2024 auf rund 800 Milliarden Dollar, während der Handel mit Iran lediglich etwa 30 Milliarden Dollar ausmachte. Der Iran braucht Länder wie China und die Emirate, aber diese Länder brauchen den Iran nicht.

Der Iran warnt davor, dass Donald Trumps Wirtschaftskrieg gegen die USA zurückschlagen könnte wie ein Bumerang. Halten Sie diese Gefahr für real?

Der neue Chef des Obersten Nationalen Sicherheitsrats des Irans, Mohsen Resai, hat angekündigt, dass der Iran jedes Land bestrafen werde, das die USA im Wirtschaftskrieg unterstützt – auch Länder in der Region. Er drohte mit Angriffen auf die Energieversorgung und andere Infrastruktur. Sollte Teheran diese Drohung wahr machen, könnte die militärische Konfrontation mit den USA erneut beginnen. Eine weitere Kriegsphase wäre allerdings politisch besonders heikel, weil sie zeitlich nahe an den US-Zwischenwahlen und den Wahlen in Israel liegen könnte.

Kann Trumps Wirtschaftskrieg gegen den Iran am Ende erfolgreich sein?

Ich bin mir nicht sicher. Die theokratische Führung in Teheran stellt ihre Ideologie über das Wohlergehen der Gesellschaft und die wirtschaftliche Entwicklung. Aber das iranische Establishment ist gespalten. Auf der einen Seite steht ein pragmatischeres, reformorientiertes Lager, das Verhandlungen anstrebt. Auf der anderen Seite stehen die Hardliner in den Revolutionsgarden. Ich hoffe, dass am Ende die pragmatische Seite das letzte Wort behält, Verhandlungen aufnimmt und den Krieg beendet.

Herr Ghodsi, vielen Dank für das Interview.

IRANKRIEG

USA verschonen China bei Sanktionen

Trotz weitreichender Drohungen gegen Partner des Irans verzichten die USA auf die schärfsten Sanktionen gegen chinesische Finanzinstitute und Raffinerien. Peking reagiert zurückhaltend.

Sabine Gusbeth Peking

Donald Trump, Xi Jinping (v.l.): Das Treffen ist am 24. September geplant.

Die USA haben China mit ihren jüngsten Sekundärsanktionen gegen Geschäftspartner des Irans weitgehend verschont. Trotz weitreichender Drohungen verzichten sie auf die schärfsten denkbaren Maßnahmen, etwa gegen chinesische Finanzinstitute und Raffinerien, die unter dem Verdacht stehen, den iranischen Ölhandel zu unterstützen. Betroffen sind lediglich einige kleinere chinesische Unternehmen und Einzelpersonen.

Entsprechend zurückhaltend reagierte das Außenministerium in Peking. Es kritisierte einmal mehr unilaterale Sanktionen und drohte Vergeltungsmaßnahmen an, ohne jedoch konkrete Schritte zu nennen.

Die Zusammenarbeit Chinas mit dem Iran habe stets im Rahmen der internationalen Ordnung stattgefunden und sollte weder behindert noch untergraben werden, sagte ein Sprecher. China beobachte die entsprechenden Entwicklungen aufmerksam und werde „alle notwendigen Maßnahmen ergreifen, um seine eigenen Interessen entschlossen zu schützen“.

Sowohl die Zurückhaltung der USA als auch die Reaktion Chinas verdeutlichen, dass beide Seiten das geplante Treffen zwischen Chinas Staatschef Xi Jinping und US-Präsident Donald Trump Ende September in den USA nicht gefährden wollen. Der Termin ist für den 24. September geplant. China hat ihn bislang jedoch nicht offiziell bestätigt.

Das US-Finanzministerium hatte in der Nacht zum Dienstag neue Sanktionen gegen fast 60 Unternehmen, Einzelpersonen und Schiffe bekannt gegeben, die den Iran zum Einlenken zwingen sollen. Das Regime in Teheran blockiert die wichtige Handelsroute seit den Angriffen der USA und Israels Ende Februar immer wieder und setzt dies als Druckmittel ein. Am Montag hatte

Xi beim Empfang des jordanischen Königs Abdullah II. in Peking zu einer Verhandlungslösung im Irankrieg aufgerufen. Dabei müssten die Souveränität, Sicherheit und territoriale Integrität der Staaten der Region respektiert werden. Der normale Schiffsverkehr durch die Meerenge solle wiederhergestellt werden.

US-Finanzminister Scott Bessent kündigte in der Nacht den Start der „Operation wirtschaftlicher Ausgestoßener“ an. Ziel sei es, „jede wirtschaftliche Lebensader zu durchtrennen, die dieses tyrannische Regime am Leben erhält, bis Teheran allein dasteht“. Länder, die weiterhin Handel mit dem Iran treiben, liefen Gefahr, aus dem dollarbasierten Finanzsystem ausgeschlossen zu werden, erklärte Bessent. Er wolle den betroffenen Staaten Zeit geben, sich an die neuen Vorgaben anzupassen.

Den Druck erhöht

Zuvor hatten die USA den Druck auf den Iran erhöht. US-Präsident Trump hatte in der vergangenen Woche von einem bevorstehenden „D-Day“ gesprochen, in Anlehnung an den Tag, als die Alliierten in der Normandie landeten und den Sieg über Nazi-Deutschland einleiteten. Er kündigte „Maßnahmen historischen Ausmaßes“ und die „verheerendste Wirtschaftsoperation“ an, die jemals gegen ein Land veranlasst worden sei.

Das Augenmerk richtete sich dabei auf China, das vor dem Irankrieg der größte Abnehmer sanktionierten iranischen Öls war und damit einer der wichtigsten Financiers des Regimes in Teheran. Im Vorfeld war deshalb darüber spekuliert worden, ob die USA auch Chinas unabhängige Ölraffinerien, die sogenannten Teapots, sowie Banken sanktionieren könnten. Betroffen von den neuen US-Sanktionen sind nun jedoch lediglich zwei Beschaffungsnetzwerke, die dem Iran geholfen haben sollen, sensible Güter zu erhalten. Ein Netzwerk um die in Hongkong ansässige Firma Sweet Ocean Industrial soll als Vermittler bei der Beschaffung von Laseroptik-Ausrüstung für die Malek-Ashtar-Universität für Technologie im Iran fungieren, eine mit dem Verteidigungssektor verbundene Forschungseinrichtung.

Von den Sanktionen gegen dieses Netzwerk sind auch die Unternehmen Shenzhen Sweet Ocean Technology, DEC Photonics, RPT Technology, Tiany Technology sowie MT Trading and Logistics HK und drei weitere Personen betroffen. Ebenfalls sanktioniert wurden die Firmen Feili, Minvur, Feisu und Guska, die dem US-Finanzministerium zufolge Tausende Dollar an Sweet Ocean und das dahinterliegende Netzwerk gezahlt hätten, um die Beschaffung zu finanzieren.

Die Unternehmen seien „Briefkastenfirmen, die Zahlungen für Irans geheime „Schattenbank“-Netzwerke ermöglichen“, heißt es in der Stellungnahme des US-Finanzministeriums.

Ein weiteres Netzwerk rund um eine Hongkonger Niederlassung des iranischen Logistikdienstleisters Noavaran Axis soll Transporte für die iranische Organisation für Verteidigung und Innovation (SPND) ermöglicht haben. Die USA bringen SPND mit der Forschung zur Entwicklung von Nuklearwaffen in Verbindung. Sanktioniert wurden der Hongkonger Geschäftsführer sowie weitere Firmen, die mit ihm in Verbindung gebracht werden, darunter Shenzhen Bositong Logistics und Bositong Supply Chain sowie die Firma Shenzhen Huamei Lianyun International Logistics, die als Dienstleister agiert haben soll.

Duisburger Hafen: Mit der Auftragslage sind die Unternehmen weiter unzufrieden.

VERBRAUCHERPREISE

Creditreform warnt vor Überschuldungswelle in Deutschland

Erst überschuldet, dann pleite: Die hohe Inflation macht immer mehr Privathaushalten zu schaffen. Die Lage könnte sich noch verschärfen. Die Bundesregierung sieht die Entwicklung mit Sorge.

Dietmar Neuerer Berlin

KONJUNKTUR

Deutsche Wirtschaft gewinnt an Zuversicht

Der Ifo-Index steigt den vierten Monat in Folge und das Wirtschaftswachstum im zweiten Quartal fiel stärker aus als zunächst gedacht.

Frank Specht Berlin

Die deutsche Wirtschaft blickt wieder optimistischer in die Zukunft – und auch das Wachstum fiel im Frühjahr kräftiger aus als gedacht. Das Geschäftsklima des Münchener Ifo-Instituts, das auf einer Befragung von rund 9000 Führungskräften beruht, legte im August den vierten Monat in Folge zu. Der Indikator stieg kräftig um 2,1 Zähler auf 88,8 Punkte, er liegt damit wieder über dem Niveau aus der Zeit vor Beginn des Irankriegs Ende Februar. „Trotz des erneuten Energiepreisanstiegs erholt sich die deutsche Wirtschaft“, sagte Ifo-Präsident Clemens Fuest.

Im verarbeitenden Gewerbe ist der Index deutlich gestiegen, die Unternehmen gehen von einer Steigerung der Produktion in den kommenden drei Monaten aus. Allerdings sind sie mit der Auftragslage weiter unzufrieden. Das zeigt sich auch im Geschäftsklima für die Metall- und Elektroindustrie mit ihren mehr als 3,7 Millionen Beschäftigten, das im Rezessionsbereich verharrt. „Die Nachfrageentwicklung wurde im August 2026 wieder deutlich schwächer beurteilt“, sagte der Chefvolkswirt des Arbeitgeberverbands Gesamtmetall, Lars Kroemer. „Damit haben sich auch die Erwartungen für die kommenden Monate eingetrübt.“

Die Unternehmen halten sich mit Investitionen zurück. Wie das Statistische Bundesamt mitteilte, sind die privaten Investitionen im zweiten Quartal wieder gesunken und lagen real um elf Prozent unter dem Niveau von 2019. Ein Grund sei die mangelnde internationale Wettbewerbsfähigkeit des Standorts, sagte Kroemer. „Das kostet immer mehr Jobs und gefährdet nachhaltig Wachstum und Wohlstand.“

Gestiegen ist das Ifo-Geschäftsklima auch im Dienstleistungssektor, im Handel und im Bauhauptgewerbe. Letzteres meldete am Dienstag eine Stabilisierung der Nachfrage. Der Auftragseingang lag im ersten Halbjahr um 5,6 Prozent über dem Vorjahresniveau. Dazu trugen vor allem der Tief- und der Hochbau bei, während der Umsatz im Wohnungsbau unter dem Niveau der ersten sechs Monate 2025 lag. Allerdings sei eine breite Investitionswende im öffentlichen Bau trotz des gestiegenen Auftragseingangs noch nicht erkennbar, teilte der Zentralverband Deutsches Baugewerbe mit. „An der Basis kommen die Mittel aus dem Infrastruktur-Sondervermögen bislang kaum an.“ Die Bundesregierung hat einen 500 Milliarden Euro schweren Sondertopf zur Modernisierung und zum Ausbau der Verkehrs-, Bildungs- und Energieinfrastruktur aufgelegt.

Das Statistische Bundesamt korrigierte seine erste Schnellschätzung aus dem Juni zum Wirtschaftswachstum im zweiten Quartal um 0,1 Prozentpunkte auf 0,3 Prozent nach oben. „Ohne Zweifel baut sich Momentum in der Wirtschaft auf“, kommentierte die IKB Deutsche Industriebank die Daten. Vor allem die Exporte trieben das Wachstum. „Für eine nachhaltige und selbsttragende Erholung werden jedoch die Investitionen entscheidend sein“, so die IKB.

Einkaufswagen: Lebensmittel sind seit dem Jahr 2020 rund 37 Prozent teurer geworden.

D er teilweise starke Anstieg der Lebenshaltungskosten könnte immer mehr deutsche Verbraucher in finanzielle Bedrängnis bringen. „Wir gehen davon aus, dass die

Überschuldung in Deutschland 2026 weiter zunehmen wird“, sagte der Leiter der Creditreform-Wirtschaftsforschung, Patrik-Ludwig Hantzsch, dem Handelsblatt. Angesichts hoher Kosten und des schwachen Arbeitsmarktes sei ein weiterer „signifikanter Anstieg“ möglich, sagte Hantzsch.

Auch das Bundesverbraucherschutzministerium von Ressortchefin Stefanie Hubig (SPD) sieht die Entwicklung mit Sorge: Die mit dem Anstieg der Überschuldungsquote verbundenen Sorgen und Nöte der Menschen nehme man „sehr ernst“, sagte eine Ministeriumssprecherin dem Handelsblatt.

Bereits 2025 war die Zahl der überschuldeten Erwachsenen nach Angaben von Creditreform erstmals seit 2018 wieder deutlich gestiegen. Der Zuwachs habe 111.000 Fälle betragen, insgesamt seien knapp sechs Millionen Menschen betroffen gewesen. Zugenommen hätten sowohl Fälle mit anhaltenden Zahlungsschwierigkeiten als auch die sogenannte harte Überschuldung, bei der finanzielle Probleme bereits juristisch dokumentiert seien.

Aktuell sieht Hantzsch die größte Gefahr in der Kombination mehrerer Belastungen. Hohe Lebenshaltungskosten träfen auf einen schwächeren Arbeitsmarkt und auf finanzielle Reserven, die bei vielen Menschen aufgebraucht seien, erklärte der Creditreform-Experte. Im Juli habe die Inflationsrate bei

2,8 Prozent gelegen, die Energiepreise hätten 8,3 Prozent über dem Vorjahresniveau gelegen. Zugleich seien mehr als drei Millionen Menschen arbeitslos gewesen.

Überschuldung liegt vor, wenn eine Person ihre fälligen Zahlungsverpflichtungen dauerhaft nicht mehr begleichen kann und weder über ausreichendes Vermögen noch über Kreditmöglichkeiten zur Deckung des Lebensunterhalts verfügt.

Scheitert eine außergerichtliche Einigung mit den Gläubigern, können Betroffene Verbraucherinsolvenz beantragen. Während des Verfahrens werden pfändbares Vermögen und Einkommen an die Gläubiger verteilt. Am Ende kann die sogenannte Restschuldbefreiung stehen, durch die verbliebene Schulden erlassen werden.

2025 registrierten die Amtsgerichte laut Statistischem Bundesamt 77.219 Verbraucherinsolvenzen. Das waren 8,4 Prozent mehr als 2024. Für 2026 liegen bislang Daten bis April vor. Im ersten Quartal wurden 19.679 Verbraucherinsolvenzen gemeldet, 6,0 Prozent mehr als ein Jahr zuvor. Allein im März waren es 7462 Fälle, ein Plus von 18,9 Prozent.

Entspannung für die Verbraucher ist derzeit nicht in Sicht. Niedrigwasser im Rhein, Dürre, geopolitische Konflikte, Lieferengpässe und mögliche neue Zölle könnten die Preise laut Creditreform zusätzlich treiben. Vor allem Energie, Mobilität, Transporte und Waren würden dadurch teurer. „Für Haushalte, die ohnehin kaum noch Puffer besitzen, kann dann eine vergleichsweise kleine zusätzliche

Belastung den Ausschlag für eine finanzielle Schieflage geben“, sagte Hantzsch. Besonders stark belasteten jene Ausgaben, denen Verbraucher kaum ausweichen könnten: Wohnen, Energie, Lebensmittel und Mobilität.

Ökonomen rechnen vor allem mit steigenden Kosten für Kraftstoffe, Energie und Lebensmittel. Berenberg-Volkswirt Felix Schmidt hält vorübergehend einen zusätzlichen Anstieg der Inflationsrate um bis zu 0,5 Prozentpunkte für möglich. Grund sind vor allem stark gestiegene Transportkosten: Wegen der niedrigen Pegel können Frachtschiffe teilweise nur noch einen Bruchteil ihrer üblichen Ladung transportieren, daran haben auch die Regenfälle der vergangenen Woche nichts geändert. Die Frachtkosten von Rotterdam nach Karlsruhe haben sich seit Ende Juni von rund 45 auf 150 bis 160 Euro je Tonne mehr als verdreifacht.

Besonders betroffen sind Ölprodukte, chemische Vorprodukte sowie Getreide, Futter- und Düngemittel. Steigende Kosten könnten auch die Stromerzeugung verteuern, da Kraftwerke Flusswasser zur Kühlung benötigen. Direkt treffen dürfte das Niedrigwasser Verbraucher vor allem bei Kraftstoffen und Heizöl. Regional unterscheiden sich die Preise laut Bundeskartellamt bereits um bis zu elf Cent je Liter Benzin und zehn Cent je Liter Diesel.

Union setzt bei Entlastungen auf die geplante Einkommensteuerreform

Von zuletzt geringeren Preissteigerungsraten bei einzelnen Gütern dürfe man sich nicht täuschen lassen, warnt Creditreform-Experte Hantzsch. „Nahrungsmittel liegen inzwischen rund 37 Prozent über dem Preisniveau von 2020.“ Der Schuldner-Atlas von Creditreform zeige, dass die finanziellen Reserven vieler Haushalte nach den Krisenjahren weitgehend aufgebraucht seien. Inzwischen könnten auch Menschen mit mittleren und höheren Einkommen häufiger in Überschuldung geraten. Kritisch werde es, „wenn zu den hohen Fixkosten ein Einkommensverlust, Arbeitslosigkeit oder eine unerwartete größere Ausgabe hinzukommt“.

Die Unions-Bundestagsfraktion setzt angesichts der steigenden Überschuldung vor allem auf steuerliche Entlastungen. „Wir wollen Menschen nicht erst helfen, wenn sie überschuldet sind, sondern dafür sorgen, dass sie gar nicht erst in diese Lage geraten“, sagte ihr Verbraucherschutzbeauftragter Sebastian Steineke (CDU) dem Handelsblatt. Wer mit seinem Einkommen kaum noch über den Monat kommt, brauche „keine komplizierten Hilfsangebote, sondern mehr verfügbares Einkommen und verlässliche Rahmenbedingungen“. Mit der geplanten Einkommensteuerreform ab 2027 müssten daher insbesondere kleine und mittlere Einkommen dauerhaft entlastet werden.

Steineke fordert zugleich ein schärferes Vorgehen gegen überhöhte Preise. „Deshalb müssen wir das Bundeskartellamt stärken“, sagte er. „Gerade bei stark gestiegenen Preisen muss es möglich sein, missbräuchliches Verhalten schnell und wirksam zu überprüfen.“ Das gelte auch für versteckte Preiserhöhungen. „Wenn bei einem Produkt plötzlich weniger Inhalt in der Packung steckt, der Preis aber gleich bleibt oder sogar steigt, ist das für Verbraucher faktisch eine Preiserhöhung“, sagte er. Gegen diese sogenannte Shrinkflation müsse stärker vorgegangen werden.

Der Grünen-Verbraucherpolitiker Till Steffen setzt auf einen Ausbau der Schuldnerberatung. „Wenn jeder zwölfte Erwachsene überschuldet ist, Tendenz stark steigend, ist das dramatisch“, sagte Steffen dem Handelsblatt. Betroffene bräuchten frühzeitig „Zugang zu unabhängiger, kostenfreier Schuldnerberatung“. Eine entsprechende Regelung befinde sich allerdings seit Mai im Vermittlungsausschuss von Bundestag und Bundesrat. „Während die Überschuldungszahlen steigen, blockiert die Bundesregierung das Beratungsangebot, das ist schwer erträglich“, sagte Steffen.

Er fordert außerdem Entlastungen bei den Wohnkosten. „Dort geht der größte Teil des Einkommens hin“, sagte er. Neuvertrags- und Bestandsmieten müssten stärker reguliert werden. Außerdem solle die Umlage der Grundsteuer auf Mieter abgeschafft werden. „Das entlastet sofort und kostet den Staat nichts.“

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Gerade bei stark gestiegenen Preisen muss es möglich sein, missbräuchliches Verhalten schnell und wirksam zu überprüfen.

Sebastian Steineke Verbraucherschutzbeauftragter der CDU

Hantzsch plädiert ebenfalls für gezielte staatliche Entlastungen. Finanzhilfen wie der frühere Tankrabatt hätten auch Haushalte erreicht, die die Belastungen problemlos hätten tragen können. „Nur die echten Härtefälle sollten hier berücksichtigt werden“, sagte der Experte. Denkbar seien Entlastungen bei der Grundsteuer und den Energiesteuern sowie direkte Zahlungen an Haushalte mit niedrigen Einkommen. Flächendeckende Hilfen lehnte Hantzsch ab, weil sie den Staat viel Geld kosteten und nicht gezielt Bedürftigen zugutekämen.

Das Verbraucherschutzministerium verweist auf bereits beschlossene Maßnahmen. Mit der Umsetzung der EU-Verbraucherkreditrichtlinie seien die Schutzvorschriften bei der Vergabe von Verbraucherkrediten „erheblich erweitert worden“. Für die Jahre 2026 bis 2029 stelle der Bund zudem zusätzliche Mittel für verschuldete und überschuldete Menschen bereit. Gefördert würden unter anderem Projekte, die den Zugang zur Schuldnerberatung erleichtern sollen. Einen Schwerpunkt legt das Ministerium auf jüngere Menschen. „In der laufenden Wahlperiode wird zum Beispiel angesichts zunehmender Verschuldung bei jungen Menschen die Präventionsarbeit bei dieser Zielgruppe gestärkt“, sagte die Sprecherin.

Handelsblatt • 1) Bevölkerung ab 2024 auf Basis Zensus 2022; 2) Stand: 15.07.2026 • Quellen: Creditreform-Schuldneratlas 2025, Destatis

HOMO OECONOMICUS

Die Regierung verbaut Deutschlands Zukunft

Die Staatsfinanzen laufen aus dem Ruder und nachhaltiges Wachstum ist hierzulande bislang nicht in Sicht.

Veronika Grimm ist Mitglied des Sachverständigenrats.

Nach der Sommerpause hat der Kanzler erneut klargemacht: Wirtschaftswachstum soll oberste Priorität haben – zu Recht. Zwischen dem formulierten Anspruch und der sichtbaren Reformpolitik klafft bisher jedoch eine erhebliche Lücke. Die Staatsfinanzen laufen aus dem Ruder und nachhaltiges Wachstum ist nicht in Sicht. Schon 2029 werden nach der Finanzplanung der Bundesregierung die Einnahmen des Bundes nicht mehr ausreichen, um allein die Ausgaben für Soziales, Verteidigung und Zinsen zu finanzieren. Die derzeit diskutierten Reformen dürften den Anstieg der Staatsausgaben etwas dämpfen, reichen aber nicht aus, um die Ausgabendynamik zu begrenzen. Zudem wirken sie teils wachstumshemmend, da Sozialbeiträge zunächst steigen werden, ebenso wie die Steuerlast für Gutverdienende und Personengesellschaften.

Insbesondere darf Konsolidierung nicht mit Wachstumspolitik verwechselt werden. Weniger stark steigende Staatsausgaben erhöhen nicht automatisch das Produktionspotenzial. Wer Wachstum zur obersten Priorität erklärt, muss deshalb beantworten, woher dieses Wachstum kommen soll.

Wachstum entsteht durch höheres Arbeitsvolumen, Investitionen in den Kapitalstock und technologischen Fortschritt. Ein höheres Arbeitsvolumen kann die Folgen des demografischen Wandels aber nur begrenzen, nicht umkehren. Investitionen in den Kapitalstock – die derzeit sogar rückläufig sind – werden allein keine ausreichende Wachstumsdynamik auslösen. Entscheidend ist technologischer Fortschritt. Doch gerade hier fehlt bislang eine Reformagenda.

Deutschland braucht mehr als den Abbau von Berichtspflichten und schnellere Verwaltungsverfahren. Notwendig ist ein Abbau innovationshemmender Regulierung. Bei neuen Technologien sollte neben möglichen Risiken systematisch berücksichtigt werden, welche Chancen durch Regulierung verhindert werden. Ein solches Innovationsprinzip wäre etwa bei Künstlicher Intelligenz, Gentechnik oder neuen medizinischen Technologien von großer Bedeutung. Auch das Datenschutzrecht muss produktive Datennutzung für Forschung und Innovation erleichtern, ohne berechtigte Schutzinteressen aufzugeben.

Dazu müssen die Rahmenbedingungen für innovative Unternehmen verbessert werden. Eine geringere Steuerbelastung und eine Flexibilisierung des Arbeitsmarktes, wodurch die Kosten des Scheiterns innovativer Unternehmen deutlich reduziert würden, gehören zu einer Wachstumsagenda. Gerade bei Fachkräftemangel sind die Voraussetzungen für eine Flexibilisierung des Arbeitsmarktes günstig: Freigesetzte Arbeitskräfte haben gute Chancen, rasch neue und attraktive Beschäftigung zu finden. Zudem: Regulierungsabbau belastet den Haushalt nicht, im Gegenteil. Umso unverständlicher, dass man es verschleppt. Vernachlässigt werden zudem Bildung und Forschungsexzellenz – zentrale Voraussetzungen für Wachstum und Erfolg im technologischen Wettbewerb.

Die Bundesregierung hat also recht, wenn sie Wachstum zur Priorität erklärt. Doch Wachstum entsteht weder dadurch, dass man es zur Priorität erklärt, noch durch einen Austausch von Personal. Entscheidend ist, Reformen in Angriff zu nehmen, die technologischen Fortschritt ermöglichen. Davon ist bislang zu wenig zu sehen.

ANNALENA BAERBOCK Neuer Job an der Columbia

Die Ex-Außenministerin bleibt nach ihrem Amt bei den UN in New York und unterrichtet an der renommierten Universität.

Annalena Baerbock wird im Anschluss an ihren UN-Posten eine Lehrtätigkeit an der New Yorker Columbia-Universität übernehmen. Zum Herbst wird die ehemalige Außenministerin Professorin für Global Leadership und Co-Direktorin des Masterprogramms „Master of Public Administration in Global Leadership“. Eine klassische akademische Laufbahn ist dafür keine Voraussetzung.

Denn: Die 45-jährige Baerbock werde den Titel „Professor of Professional Practice“ tragen – eine Bezeichnung für Dozenten, die nicht über die für Forschungsprofessuren übliche wissenschaftliche Ausbildung verfügen, aber umfangreiche berufliche Expertise haben, heißt es auf der Internetseite der Columbia-Universität.

Annalena Baerbock: Als „Professor of Professional Practice“ wird sie an der Universität in New York dozieren.

Das Programm, für das Baerbock rekrutiert wurde, richtet sich nach Angaben der Universität an Führungskräfte mit mindestens zehn Jahren Berufserfahrung. Baerbocks einjähriges Amt als Präsidentin der UN-Generalversammlung endet offiziell am 8. September.

Im Internet entzündete sich am Dienstag eine Debatte, ob Baerbock ausreichend qualifiziert sei. Zu genau dieser Art von Kritik äußerte sich die Grüne kürzlich im Interview mit dem Handelsblatt. Die persönlichen Angriffe auf ihre Person hätten die Entscheidung befördert, mit ihren beiden jungen Töchtern nach New York zu ziehen, sagte sie: „Natürlich macht das was mit einer Familie, wenn die Mutter tagtäglich im Kreuzfeuer der Social-Media-Öffentlichkeit, inklusive all der Fake News, steht.“ dpa/HB

1000-Rubel-Banknote: In Russland verbreitet sich die Angst, der Staat könnte die Einlagen einfrieren.

RUSSLAND

„Die Ungewissheit schafft Unsicherheit“

Die Russen heben Milliarden an Bargeld ab, gleichzeitig steigen die Belastungen der Unternehmen, das Haushaltsdefizit wächst und die Finanzreserven des Landes schrumpfen. Was steckt dahinter?

Vera Fromm Berlin

I m April warnte der schwedische Militärgeheimdienst, dass Russland auf ein „finanzielles Desaster“ zusteuere. Nun gibt es dafür neue Anzeichen. In den vergangenen Monaten haben die Russen immer mehr Bargeld aus dem Bankensystem abgezogen. Die Daten der Zentralbank zeigen, dass der Bargeldabfluss von Januar bis Juli 2026 um mehr als zehn Prozent oder 2,8 Billionen Rubel, umgerechnet etwa 29 Milliarden Euro, gestiegen ist. Ende Juli sagte Sberbank-Finanzchef Taras Skworzow dem russischen Wirtschaftsmagazin „RBK“, der Bargeldabfluss könne bis Ende des Jahres 3,8 Billionen Rubel erreichen. Sollte Skworzows Prognose eintreffen, wäre das deutlich mehr als im Vorjahr: Im gesamten Jahr 2025 war es lediglich eine Billion Rubel.

Dass Kunden in Russland verstärkt auf Bargeld setzen, hat mehrere Gründe. Nach Angaben der Zentralbank begann der rasantete Anstieg im März 2026. Das würde mit den großflächigen Internetabschaltungen zusammenfallen, die im März zum ersten Mal auch Metropolen wie Moskau und Sankt Petersburg getroffen haben. Wo kein Netz ist, kann nicht bargeldlos bezahlt werden. Internetabschaltungen nannte auch die Zentralbank selbst in ihrem aktuellen Bericht als Grund für die Bargeldzunahme. Früher in diesem Jahr erklärte die Zentralbank zudem, die Bargeldnachfrage sei so hoch, weil sich Unternehmen und Bevölkerung noch nicht an die Steueränderungen anpassten. Gemeint war offensichtlich die Mehrwertsteuer, die seit 1. Januar 22 statt 20 Prozent beträgt. Die Mehreinnahmen sollen vor allem in Verteidigung und Sicherheit fließen, begründete das russische Finanzministerium.

"Der Krieg ist ein schwarzes Loch für die Wirtschaft und für die Staatsausgaben.

Alexandra Prokopenko Frühere Beraterin der Zentralbank

Mehr Bargeld im Umlauf In Umlauf befindliches Bargeld in Russland, Veränderung zum Vorjahr in Prozent* +20,2%

*Außerhalb Bank v. Russland/Geschäftsbanken Handelsblatt • Quelle: Bank of Russia

Nach Einschätzung von Skworzow von Ende Juli haben sich nicht alle Unternehmen an diese Steueränderungen angepasst und setzen verstärkt auf Bargeld. Der vermehrte Rückgriff auf Bargeld kann die Nachprüfbarkeit von Umsätzen erschweren, weil Barzahlungen geringere digitale Spuren hinterlassen.

Dass die höhere Mehrwertsteuer die Unternehmen belastet und sie weitere Abgaben vermeiden wollen, legt eine andere Zahl nahe: Bis Mitte August beliefen sich die freiwilligen Beiträge von Unternehmen zum Staatshaushalt auf fast 384 Milliarden Rubel – rund eineinhalbmal so viel wie im gesamten Vorjahr.

Die Ökonomin Alexandra Prokopenko, bis 2022 Beraterin der russischen Zentralbank, bezeichnet die Freiwilligkeit dieser Zahlungen allerdings als „relativ“. Ihrer Einschätzung nach erkauften sich die Unternehmen damit den Verzicht des Staates auf eine gesetzliche Übergewinnsteuer, die sogenannte Windfall Tax. Eine solche Abgabe auf die Gewinne des Jahres 2025 war zu Jahresbeginn mit einem Steuersatz von 20 Prozent diskutiert worden.

Bei den Geldabhebungen könnte auch die Furcht eine Rolle spielen, der Staat könne auf Bankeinlagen zugreifen. Solche Befürchtungen haben in Russland historische Anknüpfungspunkte: Nach dem Ende der Sowjetunion verloren viele Bürger durch Inflation und Währungsumstellungen einen großen Teil ihrer Ersparnisse.

Die Finanzkrise von 1998 prägte das Misstrauen gegenüber Banken und dem Rubel ebenfalls nachhaltig. Nach dem Zahlungsausfall des Staates und der Abwertung Bloomberg der Landeswährung stieg die Inflation auf rund 84 Prozent. Für viele Menschen bedeutete die Krise einen drastischen Verlust an Kaufkraft, sinkende Reallöhne, ausbleibende Gehaltszahlungen und den Zusammenbruch mehrerer Banken.

Neue Nahrung erhielten solche Ängste im Jahr 2025 durch Äußerungen von Maxim Oreschkin, dem stellvertretenden Leiter der Präsidialverwaltung. Bei einem Forum der VTB-Bank sprach er von „Mechanismen“, mit denen sich die Verschuldung erhöhen lasse, ohne Zinsen zu zahlen – etwa „indem man die Mittel der Bevölkerung nutzt“. Ob damit tatsächlich ein Zugriff auf private Bankeinlagen gemeint war, blieb offen. Auch laut einer Analyse der „Washington Post“ ist die Sorge, der Kreml könnte auf Bankeinlagen zugreifen, nicht unbegründet.

Prokopenko sagte dem Handelsblatt, um die Mittel der einfachen Bevölkerung gehe es aber kaum. Es seien vor allem die sogenannten High-Net-Worth Individuals, die die Abhebungsstatistik trieben, also Vermögende mit Einlagen ab 50, eher ab 100 Millionen Rubel, keine Durchschnittssparer. Ein wichtiger Faktor für die Zahlen sei in diesem Jahr eine Verkaufswelle an der Moskauer Börse gewesen. Wer dort Vermögenswerte verkaufte, investierte das Geld offenbar nicht neu, sondern hielt es lieber in bar.

Gerüchte über ein Einfrieren von Einlagen hält Prokopenko indes für „blanken Unsinn“. Das wäre ein Schlag gegen die Passivseite der Banken, und unter der aktuellen Zentralbankführung sei das nahezu ausgeschlossen. Denkbar wären eher Abhebungslimits, aber auch da würde es sich wohl um größere Summen handeln.

Spuren hinterlässt der Abfluss trotzdem. Mitte August hat das strukturelle Liquiditätsdefizit der Banken laut Daten der Zentralbank mit rund 2,7 Millionen Rubel den höchsten Stand seit März 2022 erreicht. Das Liquiditätsdefizit bedeutet, dass die Schulden der Banken bei der Zentralbank größer sind als die Mittel, die sie dort auf Einlagen- und Korrespondenzkonten halten.

Prokopenko sieht das nüchtern. Das Liquiditätsdefizit an sich sei nicht automatisch ein Problem, sondern eine Beschreibung des aktuellen Zustands im Bankensystem. Die russische Wirtschaft befinde sich in einer Krise, sie sei aber strukturell-politischer, nicht finanzieller Natur.

Das Liquiditätsdefizit der Banken fällt allerdings mit einem wachsenden Haushaltsdefizit und einem sich verlangsamenden Wirtschaftswachstum zusammen. Im August berichtete das russische Finanzministerium, dass das Haushaltsdefizit von Januar bis Juli 2026 bei 6,45 Millionen Rubel oder 2,8 Prozent des Bruttoinlandsprodukts lag. Damit war das Defizit Mitte des Jahres bereits höher als ursprünglich für das gesamte Jahr vorgesehen.

Sergej Aleksaschenko, früher Vizezentralbankchef, rechnet in seiner neuen Analyse für die Denkfabrik New Eurasian Strategies Centre für 2026 mit einem Defizit von sieben bis 7,5 Billionen Rubel. Finanzierbar bleibt das, unter anderem weil die Mehrwertsteuereinnahmen einschließlich Inlands- und Einfuhrumsatzsteuer 25 Prozent über dem Wert des Vorjahrs liegen. Der Puffer, etwa aus dem Nationalen Wohlstandsfonds und aus weiteren Finanzreserven, schrumpfte zwar. Von den 13 Billionen Rubel zu Jahresbeginn blieben aber noch rund acht Billionen.

Auch Prokopenko geht davon aus, dass das Finanzministerium durchaus Möglichkeiten habe, das Haushaltsdefizit 2026 zu decken. Die größte Sorge sei jedoch, dass der Krieg andauere. „Der Krieg ist ein schwarzes Loch für die Wirtschaft und für die Staatsausgaben.“ Weder das Finanzministerium noch die Zentralbank wüssten, wie viel Geld dafür noch ausgegeben werden müsse. „Diese Ungewissheit schafft Unsicherheit und schwächt auch das Vertrauen in das Bankensystem.“

ZUCKERSTEUER

Auch Zero-Getränke sollen besteuert werden

Mit der Zuckersteuer wollte die Bundesregierung eigentlich die Ausgaben im Gesundheitssystem gegenfinanzieren. Doch die Pläne des Finanzministeriums gehen noch deutlich weiter.

Lukas Bay, Timm Seckel Düsseldorf

Die von der Bundesregierung geplante Zuckersteuer soll nach dem Willen des Finanzministeriums auf deutlich mehr Getränke erhoben werden als bislang bekannt. Neben Limonaden sollen demnach auch Säfte, Milchgetränke, Eistees, Biermischgetränke und Fertigkaffees mit der Steuer belegt werden. Selbst zuckerfreie Getränke mit Süßstoffen wie Cola Zero sollen besteuert werden. Darüber hatte zuerst die „Bild“ unter Verweis auf ein Papier des Finanzministeriums berichtet.

Die Abgabe soll demnach bereits 2027 starten. Bislang war ein Beginn im Jahr 2028 vorgesehen. Die Bundesregierung will mit der Steuer den Zuckerkonsum senken und zusätzliche Einnahmen erzielen. Beschlossen ist dazu derweil

noch nichts: Derzeit läuft die Abstimmung dazu innerhalb der Bundesregierung, federführend ist das Gesundheitsministerium. Anders als zunächst geplant, soll es sich laut dem Vorschlag des Finanzministeriums nicht um eine zweckgebundene Abgabe zur Stabilisierung des Gesundheitssystems, sondern um eine allgemeine Steuer handeln. Bundesfinanzminister Lars Klingbeil (SPD) rechnet für 2027 mit Einnahmen von 650 Millionen Euro, danach mit jährlich 450 Millionen Euro.

Die Höhe der Steuer soll vom Zuckergehalt abhängen: Für Getränke mit 4,5 bis sieben Gramm Zucker je 100 Milliliter sollen 26 Cent je Liter fällig werden, bei mehr als sieben Gramm 32 Cent und ab mehr als zehn Gramm 38 Cent. Für Getränke mit Süßstoffen ist unabhängig vom Zuckergehalt ebenfalls ein Satz von 26 Cent je Liter vorgesehen. Hinzu kommt die Mehrwertsteuer.

Für Verbraucher könnte das deutliche Preissteigerungen bedeuten. Der Preis für einen Zwei-Liter-Eistee, der bislang 2,10 Euro kostet, würde inklusive Mehrwertsteuer auf rund 2,72 Euro steigen. Eine Ein-Liter-Flasche Coca-Cola könnte sich demnach von 1,23 auf 1,68 Euro verteuern.

Die Idee zur Einführung einer Zuckersteuer geht auf die

Automat mit Softdrinks und Süßigkeiten: Deutliche Preissteigerungen für Verbraucher.

Reformkommission zurück, die die frühere Gesundheitsministerin und jetzige Kanzleramtschefin Nina Warken (CDU) eingesetzt hatte. Diese sollte Maßnahmen erarbeiten, um das System der gesetzlichen Krankenversicherung zu reformieren und so Geld einzusparen. Einer der 66 Vorschläge war eine Zuckersteuer nach britischem Vorbild.

Die Kommission schätzte in ihrem Bericht von Ende April, dass die Steuer rund 450 Millionen Euro pro Jahr einbringen dürfte. Das entspricht der Zahl, die auch die „Bild“ zitiert. Die Expertinnen und Experten empfahlen auch, den Herstellern mindestens zwölf Monate Zeit zwischen Verabschiedung und Wirkung zu geben, damit diese ihre Rezepturen anpassen können.

Dass die Bundesregierung die Steuer nun schon ab 2027 erheben will, war im Sommer bereits von mehreren Medien berichtet worden. Vor allem die Getränkeindustrie dürfte die verkürzte Vorlaufzeit treffen, sollte die Steuer tatsächlich ab dem kommenden Jahr anfallen. Dirk Hinkel, geschäftsführender Gesellschafter des „Bionade“- und „Vita Cola“-Herstellers Hassia, kritisierte genau das gegenüber dem Handelsblatt: „Die aktuell diskutierte Frist ist eindeutig zu kurz.“ Außerdem war ursprünglich von der Bundesregierung angedacht, die Millioneneinnahmen aus der Steuer in das System der gesetzlichen Krankenversicherung (GKV) fließen zu lassen. Dort fehlen absehbar ohnehin Milliarden, die die geplante Gesundheitsreform einsparen soll. Unter dem neuen Gesundheitsminister Carsten Linnemann (CDU) ist allerdings noch nicht absehbar, welche Teile der Reform tatsächlich Bestand haben.

Zudem kommt mit den 38 Cent pro Liter für besonders zuckerhaltige Getränke eine Steuerstufe hinzu, die so im Expertenbericht nicht vorgesehen war. Auch in Großbritannien gibt es sie nicht. Dort sind zudem Säfte, Getränke auf Basis von Tier- oder Pflanzenmilch und alkoholfreie Mischgetränke von der Zuckersteuer ausgenommen.

Explizit nicht besteuert werden in Großbritannien Getränke mit Süßstoffen. Hersteller nutzen sie dort häufig, um den Zuckergehalt in Rezepturen zu verringern und so unterhalb der Steuergrenzen zu bleiben. Hassia-Chef Hinkel sagte „Die Ausweitung auf Süßungsmittel konterkariert die ursprünglichen Bestrebungen.“ Es sei nun offensichtlich, dass es um Geld für den Haushalt gehe – zu Lasten von Verbrauchern und Firmen.

Klingbeils Koalitionspartner reagierten am Dienstag zurückhaltend auf den Vorschlag des SPD-Finanzministers. Fritz Günzler, finanzpolitischer Sprecher der Unionsfraktion im Bundestag, sagte dem Redaktionsnetzwerk Deutschland, die vorliegenden Eckpunkte seien zunächst eine Arbeitsgrundlage. Was dann daraus werde, sei dem Bundestag vorbehalten, und man warte zunächst den konkreten Gesetzentwurf ab.

Auch das CSU-geführte Landwirtschaftsministerium lehnt die Eckpunkte ab, wie aus Schreiben aus dem August hervorgeht, die der Nachrichtenagentur Reuters am Dienstag vorlagen. Das Landwirtschaftsministerium störe sich daran, dass deutlich mehr Getränke erfasst werden sollen als von der Kommission empfohlen. Das Haus von Alois Rainer (CSU) fordert, sich stattdessen am Expertenvorschlag aus dem April zu orientieren. Auch rechné man im Landwirtschaftsministerium mit deutlich höheren Einnahmen als 450 Millionen Euro, sofern auch Produkte wie Saft- und Milchgetränke einbezogen würden.

In der Union gab es bereits vor der Präsentation der Ergebnisse der Expertenkommission Widerstand gegen eine Zuckersteuer. Während etwa Markus Söder und Daniel Günther grundsätzlich für eine Zuckersteuer sind, lehnte der CDU-Bundesparteitag die Idee noch im Februar ab. Söder sagte zudem, er sei gegen eine Steuer zum „Stopfen von Haushaltslöchern“. Im Bundestag deutete sich schon vor der Sommerpause Widerstand an. Fünf Unionsabgeordnete erklärten laut Protokoll der letzten Juli-Sitzung ihre Ablehnung. Die schwarz-rote Koalition hat im Bundestag eine Mehrheit von zwölf Stimmen.

LARS KLINGBEIL

Mit dem Mut der Verzweiflung

Die Sozialdemokraten stellen sich in Sachsen-Anhalt der AfD entgegen. Szenen eines Wahlkampfs, in dem es für SPD-Chef Lars Klingbeil längst auch um die eigene Zukunft geht.

Josefine Fokuhl, Martin Greive, Annett Meiritz Berlin, Bitterfeld-Wolfen, Halle

I m Nahkontakt kann sich AfD-Spitzenkandidat Ulrich Siegmund binnen Sekunden anpassen: Er spricht langsam und laut für eine Rentnerin, klonft einem jungen Mann vom Typ Türsteher.

klopft einem jungen Mann vom Typ Türsteher deftig auf die Schulter, beugt sich dann auf Augenhöhe zu einem Kleinkind. Mehrere Tausend Anhänger sind am vergangenen Samstag zum AfD-Familienfest nach Merseburg gekommen. Es gibt schlumpfblaues Kratzeis, Kinderschminken, eine Drachen-Hüpfburg und für die Erwachsenen Frischgezapftes – fast alles davon gratis.

Siegmund führt in Sachsen-Anhalt längst eine Massenbewegung an und kokettiert damit. „Stellt euch mal vor, hier wäre nichts los, wie bei SPD, Grünen oder CDU, die unser Land auf den Weg der Verfäulnis führen“, sagt er. Am Ende wird Siegmund fast vier Stunden lang Autogramme geben. Die Schlange der Wartenden ist mehrere Hundert Meter lang.

Zwei Tage zuvor ist von der Wucht, die Siegmund in Sachsen-Anhalt entfaltet, bei der SPD in Bitterfeld-Wolfen nichts zu spüren. Nur 19 Genossen sind an diesem Nachmittag ins Café „Treibgut“ gekommen, obwohl Vizekanzler Lars Klingbeil extra aus Berlin angereist ist.

Die SPD-Landtagskandidatin Katharina Kohl hat zu „Kohl und Köpfe“ eingeladen. Ein Format, das den respektvollen politischen Austausch feiert. Tatsächlich bleibt die Diskussion die gesamte Stunde über sachlich, Klingbeil schlägt hier keinerlei Wut entgegen. Doch auch wenn die Fragen höflich vorgetragen werden, zeigen sie doch, wie unzufrieden die Parteibasis mit dem Kurs der SPD ist.

Warum denn die Rente mit 63 abgeschafft werde, will eine Genossin von Klingbeil wissen. Warum die Regierung nicht mehr gegen die hohen Lebenshaltungskosten tue, fragt ein Landtagskandidat. „Das waren typische politische Kompromisse“, verteidigt sich Klingbeil.

Als eine Parteifreundin dann noch fragt, ob die Kürzungen beim Wohngeld „nachverhandelt“ werden könnten, wählt der SPD-Chef doch den einfachen Weg und schiebt die Verantwortung auf Bauministerin Verena Hubertz (SPD), obwohl er es war, der auf diese Reform gedrängt hat.

Wer Klingbeil dieser Tage auf seinen wenigen Wahlkampfauftritten in Sachsen-Anhalt begleitet, bekommt einen guten Blick in den aktuellen Gemütszustand der SPD. Einen Eindruck davon, wie sehr die Partei mit sich, ihrer Führung und der Regierungsbeteiligung hadert. Und einen Eindruck davon, wie schwer es einer durchaus aufopferungsvoll kämpfenden SPD fällt, den scheinbar unaufhaltsamen Vormarsch der AfD zu stoppen.

Eine Volkspartei in Auflösung

Klingbeils Auftritt in Bitterfeld und jener Siegmunds in Merseburg stehen dafür exemplarisch. Hier die neue Volkspartei AfD, die bei der Wahl am 6. September die absolute Mehrheit erringen könnte. Dort die SPD, eine Volkspartei in Auflösung, die mit dem Mut der Verzweiflung gegen die Rechten und ums eigene Überleben kämpft. Und mittendrin Parteichef Klingbeil, für den es um die eigene Zukunft geht. Fliegt die SPD in Magdeburg erstmals aus einem Landtag, könnten seine Tage als Parteichef gezählt sein.

Gemessen an der Bedeutung der Wahl tritt die SPD-Bundesspitze auffällig wenig im Wahlkampf in Erscheinung. Bas absolviert keinen einzigen Termin, Klingbeil nur einige wenige. Offiziell heißt es

"Zu sagen, unsere alten Wähler sind alle böse, ist zu wenig. Dann bleiben sie ehemalige Wähler.

Torsten Albig Ex-Ministerpräsident von Schleswig-Holstein

aus der SPD, Landesthemen sollten im Vordergrund stehen. In Wahrheit wollen die Wahlkämpfer ihre Parteispitze nicht groß vor Ort haben. Das würde mehr schaden als nutzen.

Am vergangenen Donnerstag stehen Klingbeil und SPD-Spitzenkandidat Armin Willingmann dann aber doch nebeneinander. Beide blicken aus dem Schatten einer Kastanie auf gigantische hellblaue Wassertanks. In seiner Funktion als Bundesfinanzminister überreicht Klingbeil der Stadt Halle eine Förderung über 11,5 Millionen Euro aus dem Infrastruktur-Sondervermögen für den Bau eines Reserve-Wasserwerks, das Trinkwasserknappheit ausgleichen soll. Das Wasserwerk wird in Klingbeils und Willingmanns Reden in den folgenden Minuten politisch geradezu überladen. Es steht auf einmal für alles, was das Land in Gut und Böse spaltet. Es stehe für eine echte „Investition in die Zukunft“, während die AfD zurück wolle in „autoritäre“ Zeiten, betont Willingmann. Es steht für den Kampf gegen den Klimawandel, den die AfD in Zweifel zieht. Es steht für einen Staat, der funktioniert – und nicht verfault, wie Siegmund meint.

So seien die Förderanträge für das Werk binnen weniger Monate in „Sachsen-Anhalt-Geschwindigkeit“ genehmigt worden, schwärmt Willingmann.

Und wie wichtig saubere Energie sei, hätten doch die „Extremwetterereignisse der vergangenen drei Wochen“ gezeigt, als die Flussufer in Sachsen-Anhalt ausgetrocknet seien.

Ein politisches Extremereignis könnte Sachsen-Anhalt auch knapp drei Wochen nach diesem Termin ereilen, sollte die AfD tatsächlich die absolute Mehrheit erringen. Die Frage ist, ob Termine wie dieser irgendetwas an der Stimmung im Land ändern. Das Werk ist schließlich noch nicht gebaut, genauso wenig wie das neue „Zukunftszentrum“ in Halle, für das Klingbeil und Willingmann kurz darauf einen Spaten in den Hallenser Boden rammen.

Sehnsucht nach „Disruption“

Form der Selbstvergewisserung: Die Partei lebt. Aber wie lange noch?

Die Lage könne nicht so bleiben, da sind sich die drei Männer am Stehtisch einig. Es bräuchte eine Trennung von Regierungsamt und Parteiamt. Noch besser eine „Regeneration in der Opposition“. Jetzt aber gehe es erst mal darum, „die Demokratie zu retten“, sagt einer von ihnen. Zehn Kilometer hätten sie heute im Haustür-Wahlkampf abgerissen. Die Stimmung? Weniger aggressiv als angenommen. Etliche Hallenser überlegten aus taktischen Gründen, das erste Mal SPD zu wählen, um eine absolute Mehrheit der AfD zu verhindern.

Erst jetzt wird klar: Neben den drei Männern am Stehtisch steht ein alter Bekannter, der frühere Ministerpräsident von Schleswig-Holstein, Torsten Albig (SPD). Der ist heute Lobbyist beim Tabakkonzern Philipp Morris und hat die Helmut-Schmidt-Ausstellung, die in der SPD-Geschäftsstelle gerade zu sehen ist, gesponsert. Auf den Bildern wird viel geraucht. „Passt gut zu uns“, sagt Albig und grinst.

Albig hat jüngst die SPD kurz durcheinandergeschüttelt, als er als erster Sozialdemokrat die Brandmauer zur AfD infrage stellte. Auch in Halle stellt er eine Blitzanalyse zum Zustand der SPD an, die es in sich hat. Zu Zeiten des früheren Ministerpräsidenten Reinhard Höppner habe die SPD in Sachsen-Anhalt fast 40 Prozent geholt, jetzt stehe sie noch bei vier.

Vielleicht sollte sich die SPD mal fragen, ob das an ihr liege, so Albig. „Zu sagen, unsere alten Wähler sind alle böse, ist zu wenig. Dann bleiben sie ehemalige Wähler.“ Vielmehr habe sich die SPD von der Lebenswirklichkeit vieler Menschen entfernt.

Als Beispiel nennt Albig den Umgang mit Clankriminalität. Da hätten die dänischen Sozialdemokraten umgesteuert. „Die dänischen Sozialdemokraten haben irgendwann angefangen, ihre Parteitage an die Wählerwünsche anzupassen. Die SPD dagegen hofft immer noch, dass der Wähler sich an ihre Parteitagswunschwelt anpasst.“ In Neukölln warf jüngst SPD-Bürgermeister Martin Hikel hin, weil er nach Empfinden seiner Parteifreunde zu hart gegen Clankriminalität vorging.

Klingbeil sieht all das ähnlich. Weil die SPD immer weniger Mandate direkt gewinnt, wird sie immer mehr zu einer Funktionärspartei, in der nur der ein Mandat ergattert, der sich auf der Wahlkreis-Delegiertenkonferenz mit den links tickenden Funktionären gutstellt. So schwimmt die SPD immer mehr im eigenen Saft und entkoppelt sich von den Bürgern, während in der Partei die Sehnsucht nach „SPD pur“ wächst.

Offenbar auch in Sachsen-Anhalt. Am 3. September findet in Wernigerode die Wahlkampf-Abschlusskundgebung statt. Auf der Bühne wird dann neben Willingmann keine Bärbel Bas stehen, auch kein Lars Klingbeil. Sondern ein Genosse, der als einer der schärfsten Kritiker der aktuellen SPD-Spitze gilt: ein gewisser Sigmar Gabriel.

Auffällig ist, dass Klingbeil an diesem Donnerstag ausschließlich Termine absolviert, bei denen er kaum in Bürgerkontakt kommt. Dabei war Klingbeil am Wahlstand lange ein beliebter Name. Er kam bei den Wählern gut an, wirkte sympathisch. Das änderte sich kurz nach der Bundestagswahl. Wegen seines Durchmarschs durch diverse Spitzenämter und der Politik der Bundesregierung habe sich die Stimmung zu Klingbeil schlagartig geändert, berichtet ein ranghoher SPD-Politiker.

90 Prozent der Themen, die die Menschen in den Gesprächen vorbrächten, bezögen sich auf die Bundespolitik. Bas und Klingbeil hätten die Wahlkämpfe in den Ländern regelrecht „verhagelt“. Häufig komme man gar nicht zu Wort, berichtet ein anderer. Bei vielen habe sich der Eindruck festgesetzt, die schwarz-rote Bundesregierung hätte die Wähler im Stich gelassen. Und dass nur noch „Blau“ daran etwas ändern könne.

Klingbeil steckt in einem Dilemma. Er weiß, dass die SPD als Partei, die für den Erhalt bestehender politischer und gesellschaftlicher Verhältnisse steht, keine Zukunft haben wird und auch dem Land damit keinen Dienst erweist. Reformen hält er für zwingend notwendig. Nur muss er dafür Zugeständnisse machen wie die Abschaffung der Rente mit 63 oder Kürzungen beim Wohngeld. Dies führt zu Schmerzen in der SPD, die gepaart mit den katastrophalen Umfragewerten eine Sehnsucht nach „Disruption“ verstärken, wie sie auch weite Teile der Gesellschaft erfasst hat. Und diese Sehnsucht heißt in der SPD: Raus aus der Regierung.

Auf Donnerstagabend sitzt Klingbeil in seinem letzten Termin an diesem Tag in der SPD-Regionalgeschäftsstelle in Halle dann doch mit ein paar Bürgern an ein paar Bierbänken zusammen. Obwohl das Format den einladenden Titel „Bulette und Bier“ trägt, sind wieder nur 20 Besucher gekommen, wieder vor allem Parteimitglieder.

Drei von ihnen stehen an einem Stehtisch, alles ehemalige SPD-Mitarbeiter im EU-Parlament und im Ruhestand. Sie sind aus Bochum, Kiel und Berlin nach Sachsen-Anhalt gereist, um ihre Parteifreunde im Wahlkampf zu unterstützen. Einen Tag später wird der langjährige Bundestagsabgeordnete Axel Schäfer mit 26 Genossen aus dem Ruhrgebiet dazustoßen.

Kay Nie Die SPD wirft der AfD im Mute der Verzweif- lung alles entgegen, was sie hat. Es ist auch eine

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Baustelle für das „Zukunftszentrum Deutsche Einheit und Europäische Transformation“ in Halle: Spatenstich mit Finanzminister (Mitte).

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Meinung & Analyse

ENERGIEPREISE Teurer Diesel? Gut so!

Die Lager sind leer. Aber Steuersenkungen würden nun ein falsches Signal senden.

Judith Henke ist Redakteurin im Team Geldanlage & Märkte. Sie erreichen sie unter: henke@handelsblatt.com

Wer einen Diesel fährt, muss sehr leidensfähig sein. Ein Liter an deutschen Zapfsäulen kostet derzeit im Schnitt 2,22 Euro. Denn Diesel wird knapp. Knapper als Rohöl. Und es gibt nichts, was sich dagegen kurzfristig unternehmen ließe – auch steuerliche Entlastungen wären das falsche Signal. Die Diesellagerbestände in den USA, Europa und Asien befinden sich auf mehrjährigen Tiefstständen. Der Preis für das Dieselvorprodukt Gasöl an der europäischen Terminbörse ist in den vergangenen zwei Monaten um rund 45 Prozent gestiegen, deutlich stärker als der Preis der Rohölsorte Brent mit 25 Prozent.

Denn zum einen kommt Diesel, anders als Rohöl, derzeit nicht durch die Straße von Hormus durch. Die Produzenten der Golfregion konzentrieren sich auf den Transport von Rohöl, der deutlich günstiger und flexibler abzuwickeln ist als bei Ölprodukten. Und zum anderen attackiert die Ukraine seit Mai verstärkt russische Raffinerien. Bis zu 60 Prozent dieser Raffinerien sind außer Betrieb. Russland hat seine Exporte von Diesel gestoppt, weil seine eigenen Bürger an den Tankstellen Schlange stehen.

Wird es auch in Deutschland dazu kommen, dass Autos Schlange stehen? Fraglich: In den vergangenen Monaten wurden schon oft vorschnell Horrorszenarien wie ausgefallene Sommerreisen und autofreie Sonntage heraufbeschworen. Aber was sich nicht leugnen lässt: Der Markt ist mehr als angespannt.

Steigende Preise werden kommen und mit ihnen der Ruf nach steuerlichen Entlastungen. Tatsächlich wäre eine Diskussion darüber, ob das Ausmaß dieser Steuern angemessen ist, in einer normalen Marktlage längst überfällig. Denn rund 56 Prozent des Dieselpreises bestehen aus Steuern und Abgaben.

Aktuell wäre es aber das falsche Signal. Eine steuerliche Entlastung würde die Preise in einer Marktlage dämpfen, in der sie eigentlich steigen sollten – damit Verbraucher von selbst ihren Konsum dämpfen. Die hohen Preise werden sie überdenken lassen, mit 180 km/h über die Autobahn zu düsen. Aber immerhin ist es eine halbwegs freiwillige Entscheidung, während eine Rationierung von Diesel schon eher eine Zwangsmaßnahme ist. Besser der Markt – so verzerrt er auch sein mag – regelt als der Staat. ▶ Bericht Seite 38

HANDELSKONFLIKT

Die China-Subventionswalze verdient eine harte Antwort

Die Konfrontation mit Peking birgt Risiken. Aber wenn Europa nicht mit anderen Mittelmächten handelt, könnte es bald zu spät sein.

Jakob Hanke Vela ist Büroleiter in Brüssel. Sie erreichen ihn unter: hanke-vela@handelsblatt.com

Die EU hat lange so getan, als ließe sich die Deindustrialisierung Europas mit etwas Bürokratieabbau

und Abstrichen beim Klimaschutz eindämmen. Aber Europas Industrie wird nicht überleben, wenn China seine Überkapazitäten zu Preisen auf unseren Markt drückt, die rund 30 Prozent unter dem Niveau von Marktwirtschaften liegen.

Mit massiven Subventionen, die nach Angaben der OECD bis zu achtmal höher sind als in Europa, und mit einer aggressiven Industriepolitik hat China genau jene Branchen erobert, in denen Europa und besonders Deutschland lange führend waren: Autos, Industriero- boter, selbst Tunnelbohrmaschinen baut China inzwischen in ähnlicher Qualität – und verkauft sie zu Dumpingpreisen mit der Absicht, europäische Wettbewerber aus dem Markt zu drängen.

Deshalb ist es richtig, dass die EU endlich Schutzzölle vorbereitet. Die USA, Südamerika, Kanada, selbst die Türkei schützen ihre Märkte bereits mit hohen Zöllen vor der

chinesischen Exportflut. Umso mehr davon landet nun in Europa.

Man könnte einwenden: Wenn China uns gute Maschinen und Autos zu staatlich verbilligten Preisen verkaufen will, warum sollten wir uns dagegen wehren? Doch das ist zu kurz gedacht.

Europa kann diese Überkapazitäten nicht aufnehmen, ohne seine eigenen Produktionskapazitäten zu zerstören. Und ohne eigene industrielle Basis fehlt uns auch das Know-how, auf dem die nächste Generation erfolgreicher Unternehmen aufbaut.

Die geplante Allianz mit Großbritannien, Japan und Südkorea ist ein kluger Ansatz. Alle drei Länder sind enge Handelspartner der EU, alle drei haben bedeutende Autoindustrien, und alle drei leiden wie die EU unter der chinesischen Exportschwemme. Im ersten Quartal kamen bereits 60 Prozent der in die EU importierten Plug-in-Hybride aus China. Seit Mai verkaufen chinesische Hersteller in Europa erstmals mehr Autos als die japanischen Konzerne zusammen.

Die richtige Antwort lautet deshalb: offene Märkte unter Marktwirtschaften, Schutz gegen staatlich verzerrte Überkapazitäten. Genau diese Logik steckt hinter der von der EU geplanten Allianz: Japan, Südkorea und Großbritannien sollen bei den „Buy European“-Regeln wie europäische Produzenten behandelt werden.

Auch die geplanten neuen Schutzzölle sollen chinesische Hybridautos ausbremsen, ohne die Handelsströme mit unseren Partnern zu beschädigen. Und bei kritischen Rohstoffen möchte die EU gemeinsam mit ihren Partnern neue Lieferketten aufbauen, die China seine heutige Monopolstellung nehmen.

Das ist industriepolitisch klüger als Schutzzölle gegen alle nach dem Vorbild der USA. Denn Europas Ziel kann es nicht sein, Autarkie zu erreichen. Gerade Japan und Südkorea zeigen, wie eng unsere industriellen Interessen inzwischen verflochten sind: Ihre Hersteller produzieren in Europa, ihre Lieferketten sind mit europäischen Unternehmen verbunden.

Auch geopolitisch ist der Ansatz klug. Europa ist in einer Koalition wirtschaftlich erfolgreicher Mittelmächte viel stärker als allein. Für China ist es deutlich schwieriger, gleichzeitig einen Handelskonflikt mit Europa, Japan, Südkorea und Großbritannien auszutragen, als einzelne Länder unter Druck zu setzen. Richtig ist auch, dass der Klub offen für weitere Mitglieder wie etwa Kanada oder Australien sein soll.

Deutschland sollte diese Strategie unterstützen, statt sie aus Angst vor chinesischen Gegenmaßnahmen zu bremsen. Ja, die Konfrontation mit China birgt Risiken. Aber Nichtstun birgt das größere: Wenn Europa jetzt nicht handelt, könnte es bald zu spät sein.

TECH-BÖRSENBOOM Shein wird zur Warnung

Der Modehändler will viele Milliarden erlösen. Doch das Geschäftsmodell ist in Gefahr.

Martin Benninghoff ist China-Korrespondent. Sie erreichen ihn unter: benninghoff@handelsblatt.com

Chinas Online-Modehändler Shein, in Deutschland zusammen mit Temu so etwas wie das Paradebeispiel für billiges „Made in China“, strebt eine Bewertung von bis zu 27 Milliarden Dollar an der Hongkonger Börse an. Die Summe ist immer noch gewaltig – aber ein drastischer Abschlag gegenüber früheren Börsenanläufen des Unternehmens, das seinen Hauptsitz mittlerweile nach Singapur verlegt hat. Vor einigen Jahren wurde Shein noch mit mindestens 66 Milliarden Dollar bewertet.

Die schwächere Bewertung hat mit einem harten Konkurrenzumfeld zu tun, aber vor allem mit einem Geschäftskonzept, das amerikanische und europäische Regulatoren auf den Plan gerufen hat. Die schützen nun ihre Märkte besser vor Billigpaketen aus China – und Shein rutscht auch deshalb in die Verlustzone: 99 Millionen US-Dollar Verlust in den ersten drei Monaten 2026 laut Börsenprospekt. Damit wird der anstehende Börsengang zur Bewährungsprobe für Chinas E-Commerce-Modell im Ausland. Wie stabil sind die Margen? Wie stark kann der Konzern trotz Handelsbarrieren und Zöllen noch

wachsen? Fragen, die sich Chinas gehypte Tech-Unternehmen wie Unitree oder bald Agibot an den Börsen in Shanghai und Hongkong (noch) nicht in diesem Umfang stellen müssen.

Höher könnten die Erwartungen an diese Unternehmen aus den Sektoren Künstliche Intelligenz, Robotik, Halbleiter und autonomes Fahren auch kaum sein. Oft tausendfach überzeichnet, mit dreistelligen Kurssprüngen am ersten Handelstag, spiegeln sie nicht immer die Gewinne von heute wider, sondern die Hoffnungen auf die Zukunft. Das ist zunächst sehr nachvollziehbar: Chinas Staatsführung will die Abhängigkeit von ausländischer Technologie verringern und lenkt Kapital in strategisch wichtige Branchen. Die Start-ups brauchen Geld für Forschung und Entwicklung. Und die Nachfrage organisiert der Staat gleich mit. In der Kombination ist das unschlagbar und für Anleger, die sich auf das Risiko an Chinas volatilen Aktienmarkt einlassen, attraktiv.

Doch Shein ist das warnende Beispiel für die Phase nach dem Anfangs-Hype. Wenn China seine technologischen Stärken in globalen wirtschaftlichen Erfolg verwandeln will, reicht es eben nicht, Kapital zu mobilisieren und heimische Nachfrage zu steuern. Es braucht Geschäftsmodelle, die außerhalb des geschützten chinesischen Marktes profitabel – und aus Sicht der Handelspartner politisch akzeptabel sind. Shein steht längst an diesem Punkt. Chinesische Robotikunternehmen, die ins Ausland expandieren, werden vor allem US-Regulatoren nicht weniger beschäftigen als Chinas Drohnenindustrie – DJI kämpft mit einem De-facto-Importverbot in den USA. Investoren, die in Chinas Tech-Börsenboom vor allem Chancen sehen, sollten Shein deshalb auch als Warnung lesen: Das internationale Umfeld wird rauer, nicht einfacher. Chinas Unternehmen haben es aber teilweise auch selbst in der Hand, die Beziehung zu den Auslandsmärkten zu verbessern.

FINANZPOLITIK Raus aus der Schuldenfalle

Merz muss seinen Paradigmenwechsel korrigieren – auch wenn er der CDU viel zumutet.

Martin Greive ist Chefreporter Politik. Sie erreichen ihn unter: greive@handelsblatt.com

B undeskanzler Friedrich Merz (CDU) will mit der Kabinettsklausur ein Zeichen setzen. Der „Herbst der Reformen“ soll mit einem Jahr Verzögerung jetzt endlich kommen, die in der Koalition verabredeten Reformen sollen schnell umgesetzt werden. Dazu stehen auf der Agenda „Deep Dives“ zu Wettbewerbsfähigkeit, Technologiepolitik oder Bürokratieabbau. Das ist gut. Nicht gut ist, dass ein entscheidendes Thema fehlt: die ausufernde Schuldenpolitik. Spätestens nachdem die Zinsen für Schulden in der vorigen Woche auf den höchsten Stand seit 15 Jahren geklettert sind, müsste auch dem Letzten in der Regierung dämmern: So kann es nicht weitergehen. Nimmt die Bundesregierung in der Finanzpolitik keine Kurskorrektur vor, steuert das Land in eine Schuldenfalle. Merz muss seinen Paradigmenwechsel in der Finanzpolitik korrigieren. Und das schnell.

Als die Bundesregierung die Schuldenbremse 2025 reformierte, wurde sie dafür viel gelobt. Endlich ziehe Deutschland auch finanziell notwendige Konsequenzen aus der von Olaf Scholz eingeleiteten Zeitenwende.

Dass der Bund unbegrenzt Schulden für Verteidigung machen konnte, galt als smart, ließ das doch Wladimir Putin über die tatsächliche finanzielle Feuerkraft Deutschlands im Unklaren. Eineinhalb Jahre später zeigt sich jedoch: Die Reform der Schuldenbremse wurde falsch herum aufgezäumt. Durch die steigenden Verteidigungsausgaben steigt vor allem die Staatsverschuldung, während das Wachstum weiter vor sich hin dümpelt. Und auch wenn nur Verteidigungsausgaben von der Schuldenregel ausgenommen sind, verführen die neuen, ungeahnten Möglichkeiten zum haushaltspolitischen Schlendrian.

Notwendige Einsparungen wurden verschoben, dafür neue Subventionen aufgelegt. Um zu verstehen, in welches Nirwana diese Politik führen wird, reicht eine Zahl: 2030 werden aus dem Bundesetat 80 Prozent aller Ausgaben in nur drei Bereiche fließen: Soziales, Verteidigung, Zinsausgaben. Drei Bereiche, die wenig bis nichts zum Wachstum beisteuern. Das lauter werdende Grummeln in der Unionsfraktion weckt Hoffnung auf eine Kurskorrektur. Um die Fehler der Vergangenheit zu korrigieren, muss die Union allerdings bereit sein, zwei bittere Pillen zu schlucken.

Erstens: Man kann nicht die Verteidigungsausgaben um über 100 Milliarden Euro jährlich erhöhen und die alte Schuldenbremse zurückhaben wollen. Die Rechnung geht nicht auf. Zweitens: Die Union muss bereit sein, für eine Reform mit der Linken zusammenzuarbeiten. Denn wer weiß denn, ob es nach 2029 ohne AfD überhaupt noch eine verfassungsändernde Mehrheit im Bundestag gibt? Schon nach dem Platzen der Ampelkoalition weigerte sich die Union, bis zur Wahl mit der SPD die Schuldenbremse zu reformieren, um nach der Wahl mit dem alten Bundestag hektisch eine Reform zu zimmern, die ihr heute vor die Füße fällt. Die Union wäre gut beraten, nicht jeden Fehler zweimal zu begehen.

Außenansichten

Die polnische „Rzeczpospolita“ schreibt zum 35. Unabhängigkeitstag der Ukraine:

Der Kreml hat sich in der Ukraine verstolpert. Bereits das fünfte Jahr in Folge ist Moskau nicht in der Lage, das Land zu brechen. Das Land, dem nach wenigen Tagen Krieg mit Russland eine Niederlage prophezeit wurde, feiert zum fünften Mal in Folge (...) mit erhobenem Kopf und unter stolzem Verweis auf die Verabschiedung der Unabhängigkeitserklärung am 24. August 1991. (...) Putin ist sich bewusst, dass der Krieg gegen die Ukraine für Russland auch ein Kampf ums Überleben seines Regimes ist. Je länger die Unabhängigkeit der Ukraine andauert, desto brüchiger erscheint die Autorität des „Zaren“ in den Augen seiner „Bojaren“. Und wir, als Teil der freien Welt, sollten die Ukraine in diesem Kampf unterstützen.

RZECZPOSPOLITA

Vor den Landtagswahlen im September und den möglichen Auswirkungen auf Friedrich Merz' Kanzlerschaft schreibt „Corriere della Sera“:

Friedrich Merz (...) muss Fahrt aufnehmen, sonst wird nichts so bleiben, wie es ist: vielleicht nicht einmal sein Amt als Bundeskanzler (...) Merz muss einen schrecklichen Herbst überstehen. Im Osten stehen drei Wahlen an, bei denen sich die extreme Rechte (in Gestalt der) AfD voraussichtlich problemlos durchsetzen dürfte. In Sachsen-Anhalt strebt die AfD die absolute Mehrheit an: Sollte es dazu kommen, würde das große „Schutznetz“, der kollektive Exorzismus gegen die extreme Rechte in Deutschland, nach 80 Jahren reißen. Kann ein Kanzler das überleben? Und wie wird auch die Koalition (in Berlin) standhalten, wenn die SPD (in Sachsen-Anhalt) abstürzt?

CORRIERE DELLA SERA „de Volkskrant“ kommentiert den Anstieg der Staatsschulden der USA:

Um die Zinsen auf die US-Staatsschulden zu senken, hat Finanzminister Scott Bessent begonnen, US-Staatsanleihen zu kaufen. Das läuft darauf hinaus, dass die US-Regierung sich Geld leiht, um es anschließend an sich selbst zu verleihen. (...) Vergangene Woche erreichte die Staatsverschuldung die astronomische Höhe von 40 Billionen Dollar. Bei den derzeitigen Zinssätzen droht der US-Haushalt in eine Abwärtsspirale zu geraten: Höhere Zinszahlungen führen zu höheren Defiziten, die zu einer höheren Staatsverschuldung führen, die wiederum zu noch höheren Zinszahlungen und noch höheren Defiziten führt. (...) Langfristig werden Investoren durch diese Verzweiflungspolitik eher abgeschreckt.

deVolkskrant

Starker Staat: In der Sozialen Marktwirtschaft muss es klare Regeln geben – und innerhalb dieser Regeln wirtschaftliche Freiheit möglich sein.

GASTKOMMENTAR

Es ist Zeit für den großen Wurf bei Unternehmensteuern

Deutschland braucht ein Steuerrecht, das unternehmerische Risiken berücksichtigt und Investitionen nicht bremst. Neun Änderungen sind dafür nötig.

Johanna Hey, Matthias Hiller

Johanna Hey ist Direktorin des Instituts für Steuerrecht an der Universität zu Köln.

Matthias Hiller ist Mitglied im Finanzausschuss für die CDU/CSU-Bundestagsfraktion.

Weniger als zwei Monate nach der Wahl von Friedrich Merz zum Bundeskanzler wurde ein steuerliches Investitionssofort-

programm beschlossen, später folgte das Standortfördergesetz. Die Bundesregierung hat damit Investitionsanreize gesetzt, Finanzierungsmöglichkeiten verbessert; die Körperschaftsteuer wird ab 2028 gesenkt. Das waren notwendige Schritte, doch der Reformbedarf der Unternehmensbesteuerung ist damit nicht erschöpft.

Die Probleme des Wirtschaftsstandorts Deutschland reichen tief. Unternehmen leiden unter Bürokratie und Regulierung, hohen Kosten und internationaler Konkurrenz. Gleichzeitig sollen sie investieren, Arbeitsplätze schaffen, Innovationen hervorbringen und damit die Grundlage unseres Wohlstands und unserer sozialen Sicherungssysteme erwirtschaften. Dazu brauchen sie ein Steuerrecht, das wettbewerbsfähig, einfach und berechenbar ist. Empfehlungen bietet der Abschlussbericht der Kommission „Vereinfachte

Unternehmensteuer“, der im Jahr 2024 vom Bundesministerium der Finanzen initiiert worden ist. Wichtig ist es jetzt, Prioritäten zu setzen.

Erstens müssen Investitionen steuerlich besser berücksichtigt werden. Dazu sollten Ausgaben für Digitalisierung, Künstliche Intelligenz, Automatisierung und Cybersicherheit sofort zum Abzug zugelassen werden. Auch die degressive Abschreibung könnte verstetigt werden.

Zweitens müssen in einem Steuerrecht, das Gewinne besteuert, auch Verluste angemessen berücksichtigt werden. Unternehmerisches Risiko würde durch einen längeren Verlustrücktrag, eine weniger restriktive Mindestbesteuerung und bessere Möglichkeiten zur Verlustnutzung bei Start-ups, Sanierungen und Transformationsprozessen realistischer abgebildet werden.

Drittens ist es wichtig, die Rechtsformwahl von steuerlichen Überlegungen zu entlasten. Die Körperschaftsteueroption sollte vereinfacht und die Thesaurierungs- begünstigung für Personengesellschaften überarbeitet werden.

Viertens muss das Umwandlungssteuerrecht einfacher werden. Unternehmen müssen sich neu ordnen, fusionieren und auf veränderte Märkte reagieren können, ohne an steuerlichen Sperrfristen und Nachweispflichten zu scheitern. In diesen Zusammenhang gehört es auch, die Gruppenbesteuerung zu modernisieren.

Fünftens brauchen international tätige Unternehmen mehr Rechtssicherheit. Hinzurechnungsbesteuerung, Anti-Hybrid-Regeln, globale Mindest- und Wegzugsbesteuerung bilden ein kaum noch überschaubares Regelungsgeflecht. Natürlich muss Missbrauch verhindert werden, doch es geht auch um Wettbewerbsfähigkeit. Im Zuge des EU-Tax-Omnibus sollte Deutschland die Möglichkeit nutzen, weitergehende Vereinfachungen im Rat einzufordern.

Sechstens müssen Quellensteuerverfahren vollständig digital und schneller werden, denn es ist ein massiver Standortnachteil, Unternehmen monate- oder gar jahrelang auf Steuererstattungen warten zu lassen.

Siebtens braucht Deutschland eine einheitliche digitale Steuerverwaltung, sodass Unternehmen dieselben Daten nicht mehr mehrfach melden müssen. Das Once-only-Prinzip, einheitliche Schnittstellen und verlässliche Bearbeitungsfristen müssen schnellstmöglich umgesetzt werden.

Achtens müssen Betriebsprüfungen schneller abgeschlossen werden, denn risikoorientierte Prüfungen, frühzeitige Teilabschlüsse und schnellere verbindliche Auskünfte schaffen Rechtssicherheit.

Und neuntens muss die Gewerbesteuer reformiert werden. Hinzurechnungen belasten Unternehmen unabhängig von ihrer Ertragskraft. Zudem müssen Doppelbelastungen bei Auslandsaktivitäten beseitigt und die Bemessungsgrundlagen der Ertragsteuern vereinheitlicht werden.

Hinter diesen neun Punkten steht etwas Grundsätzliches. Wirtschaftspolitik scheint wieder stärker zu den Extremen zu neigen: der weitgehende Rückzug des Staates einerseits, immer neue staatliche Regulierung andererseits. Beides ist der falsche Weg. Die Soziale Marktwirtschaft braucht weder einen schwachen noch einen allgegenwärtigen Staat, sie braucht einen Staat, der klare Regeln setzt und durchsetzt – und innerhalb dieser Regeln wirtschaftliche Freiheit ermöglicht.

Das gilt auch für die Unternehmensteuer. Wir müssen wieder den Anspruch haben, ein Steuerrecht zu schaffen, das mit der internationalen wirtschaftlichen und technologischen Entwicklung Schritt hält. Ein solches Steuerrecht unterstützt Innovation und Risikobereitschaft. Es ermöglicht Unternehmen, sich zu verändern, zu wachsen und auf den Weltmärkten zu bestehen. Damit sichert es langfristig die Einnahmen unseres Gemeinwesens.

Deutschlands Unternehmen haben nach wie vor das Potenzial, im internationalen Wettbewerb ganz vorn zu stehen. Aufgabe der Politik ist es, ein Steuerrecht zu schaffen, das dieses Potenzial nicht bremst, sondern freisetzt. Das wäre ein wichtiges Signal des Aufbruchs für ein modernes und reformwilliges Deutschland.

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D

er Oberste Gerichtshof der USA (Supreme Court) kippte am 20. Februar einen Teil der umstrittenen Zölle – für US-Präsident Donald Trump war es die erste herbe Niederlage dieses Jahres. Nun spüren deutsche Unternehmen die Folgen des Urteils. Viele von ihnen verkündeten in den vergangenen Wochen deutlich bessere Ergebnisse als erwartet, weil sie millionenschwere Zollrückerstattungen aus den USA erhalten hatten.

In den Quartalszahlen tauchten plötzlich Millionenbeträge auf, die mit dem eigentlichen operativen Geschäft wenig zu tun hatten. Aber was tun die Unternehmen mit den unverhofft erhaltenen Summen? Während etwa der Medizintechnikhersteller Siemens Healthineers seine Prognose anheben konnte, muss der Logistikkonzern DHL den größten Teil des erhaltenen Geldes an seine Kunden weiterreichen.

Insgesamt 129 Milliarden Dollar hat die US-Zollbehörde CBP bereits zur Bearbeitung akzeptiert. Seit April nehmen die Behörden entsprechende Rückerstattungsanträge an. Unternehmen können die Summen über ein eigens eingerichtetes Onlinesystem der Zollbehörde zurückfordern.

Betroffen sind Einfuhrabgaben, die Trump auf Grundlage des „International Emergency Economic Powers Act“ (IEEPA) von 1977 verhängt hatte. Dazu gehören insbesondere jene Zölle, die der US-Präsident am sogenannten „Liberation Day“ im April 2025 angekündigt hatte. Der Supreme Court erklärte die auf IEEPA gestützten Abgaben für rechtswidrig. Von der enormen Summe dürfte allerdings nur ein kleiner Teil auf deutsche Unternehmen entfallen, und zwar aus zwei Gründen:

Zum einen bekommt grundsätzlich der Importeur das Geld zurück, der den Zoll ursprünglich an die US-Regierung abgeführt hatte. Bei deutschen Exporten kann das also auch ein Händler oder ein anderes Unternehmen in der Lieferkette sein – und nicht zwangsläufig der deutsche Hersteller selbst. Laut einer Untersuchung der Federal Reserve Bank of New York entfielen im September und Oktober vergangenen Jahres rund 92 Prozent der Zollbelastung auf die USA.

Wer vom US-Zollurteil profitiert

RÜCKZAHLUNGEN

Zum anderen war der Zollstreit für viele deutsche Industrieunternehmen ohnehin nie auf die IEEPA-Abgaben beschränkt. Stahl- und Aluminiumimporte etwa werden in den USA mit Sonderzöllen nach Section 232 des Trade Expansion Act belegt. Auch für Fahrzeuge und Autoteile gelten eigenständige Zölle auf Grundlage dieses Gesetzesabschnitts. Diese Abgaben beruhen auf einer anderen Rechtsgrundlage und sind deshalb von der Rückerstattung der IEEPA-Zölle gar nicht betroffen.

Von den insgesamt 166 Milliarden Dollar, die zurückerstattet werden sollen, ist daher nur ein Teil für deutsche Unternehmen relevant. Und selbst dieser Betrag landet nicht automatisch bei denjenigen,

Die USA müssen zu Unrecht erhobene Zölle in Milliardenhöhe erstatten. Welche deutschen Firmen unverhofft Geld zurückbekommen – und was sie damit tun.

A. Höpner, L. Meyer, A. Müller, M. Scheppe, C. Schlautmann, H. Smolak, K. Witsch München, New York, Düsseldorf

die die Zollkosten wirtschaftlich getragen haben, sondern zunächst beim Zahler.

Logistik

DHL erhielt unter den deutschen Unternehmen bislang die größte Rückzahlung. Der Bonner Logistikkonzern verbuchte nach eigenen Angaben im zweiten Quartal 2026 Zollrückerstattungen in Höhe von 416 Millionen Euro. Das Geld wurde bislang noch nicht an die Kunden verteilt. „Wir werden die Gelder jetzt schnellstmöglich weiterreichen“, sagte ein Sprecher auf Anfrage.

Ein Großteil der Beträge entfällt auf die Division Express, in der DHL die Abgaben für Einfuhren in die USA zuvor im Auftrag seiner Kunden weiterleitete. Hinzu kommen Zollbeträge aus dem Speditionsgeschäft, das beim Bonner Dax-Konzern unter dem Namen „DHL Global Forwarding“ firmiert. „Hier helfen wir nun unseren Frachtkunden, den Refund zurückzubekommen“, sagte der Sprecher. Die Zahlungen seien lediglich für den Cashflow des Konzerns relevant. Dieser erhöhe sich zunächst und sinke nach den Auszahlungen wieder. In der Gewinn-und-Verlust-Rechnung würden die Zollbeträge nicht erscheinen. Lediglich eine zusätzliche Servicegebühr werde sich in diesem Zusammenhang auf den Konzerngewinn auswirken.

Medizintechnik und Pharma Auch der Darmstädter Technologie- und Pharmakonzern Merck will den Großteil der Rückzahlungen an sei- Reuters [M] ne Kunden weiterreichen. Sie betreffen vor allem das Life-Science-Geschäft und in geringerem Umfang den Electronics-Bereich. Merck hat bereits erste Erstattungen im mittleren zweistelligen Millionenbereich erhalten und erwartet den Großteil der Rückzahlungen im weiteren Jahresverlauf. Für die Life-Science-Sparte hat das Unternehmen bereits Kundenerstattungen in Höhe von 40 Millionen Dollar eingeleitet.

Donald Trump, Logos deutscher Konzerne: Der Supreme Court zeigt der US-Zollpolitik Grenzen auf.

Der Laborausstatter Sartorius will die erhaltenen 26 Millionen Euro ebenfalls vollständig an seine Kunden zurückzahlen, da die Aufschläge größtenteils an diese weitergereicht worden waren. Sartorius geht davon aus, dass sich die Zoll-rückerstattung für das Gesamtjahr 2026 noch auf rund 40 Millionen Euro erhöhen könnte. Fresenius Medical Care erwartet im zweiten Halbjahr einen hohen einstelligen Millionenbetrag.

Die Medizintechnikbranche hatte zunächst gehofft, von größeren Zollbelastungen verschont zu bleiben. Doch auch die Industrie konnte sich Trumps Zollpolitik nicht entziehen. Produkte wie Computertomografen sind hochkomplex und werden in vergleichsweise kleinen Stückzahlen hergestellt. Daher lohnt sich der Aufbau einer Produktion in den lokalen Märkten oft nicht. Im Gegenzug profitieren die Medizintechnikhersteller nun auch von Rückzahlungen.

Siemens Healthineers verbuchte im laufenden Geschäftsjahr Rückflüsse von netto mehr als 200 Millionen Euro. Das Unternehmen konnte seine Gewinnprognose für das Gesamtjahr entsprechend um 15 Cent je Aktie anheben. Der Medizintechnikspezialist Dräger bekam 22 Millionen Euro erstattet. Bei den Medizintechnikunternehmen könnten noch weitere Rückzahlungen folgen.

Im Halbjahresbericht des Solarkonzerns SMA lässt sich die komplexe Bilanzierung der Rückerstattungen besonders gut nachvollziehen. Das Unternehmen gehört zu den Weltmarktführern für Wechselrichter, das Herzstück jeder Solaranlage. SMA erhielt insgesamt 40,9 Millionen Euro von der US-Regierung zurück.

Weil der Konzern die Zölle an seine Kunden weitergegeben hatte, reicht er einen Teil des Betrags – in diesem Fall 22,3 Millionen Euro – ebenfalls an sie weiter. In der Bilanz wird dies als Umsatzminderung verbucht. 18,6 Millionen Euro verbleiben im Unternehmen.

Autoindustrie

Auch die Nutzfahrzeugbranche profitiert von Zollrückzahlungen. Daimler Truck hat deshalb sogar seine Prognose angehoben. Zur Höhe der erwarteten Rückzahlungen äußert sich der Dax-Konzern bislang nicht. Analysten gehen jedoch davon aus, dass ein signifikanter Teil des prognostizierten Mehrgewinns von 400 Millionen Euro auf der Rückerstattung der Zölle beruht.

Auch die Volkswagen-Tochter Traton, zu der Marken wie Scania und MAN gehören, rechnet mit Zollrückzahlungen, nennt aber keine konkreten Zahlen. Viele Nutzfahrzeughersteller produzieren für den wichtigen US-Markt nicht nur in den Vereinigten Staaten, sondern vor allem in Mexiko. Auf Einfuhren aus Mexiko in die USA wird seit November allerdings ein Zusatzzoll von 25 Prozent erhoben. Betroffen sind unter anderem zentrale Komponenten wie Motoren, Getriebe, Reifen und Fahrgestelle. Im April 2025 entschied der Supreme Court, dass auch diese Zölle rechtswidrig sind.

Lkw-Hersteller können seitdem eine Zollrückerstattung beantragen, wenn in Mexiko montierte Fahrzeuge Komponenten aus den USA enthalten. Die Zusatzzölle fallen dann nur auf die Teile an, die nicht in den USA produziert werden. In einem komplizierten Verfahren werden diese herausgerechnet. Dafür ist eine Genehmigung des US-Handelsministeriums erforderlich. Daimler Truck erhielt sie im Juli und rechnet damit, das Geld im dritten Quartal zurückzubekommen.

Die Autobranche leidet unterdessen weiter unter den US-Zöllen. Seit August 2025 zahlen Autohersteller für Exporte aus Europa in den wichtigen US-Automarkt 15 Prozent Zoll – deutlich mehr als die vor Trumps Amtszeit geltenden 2,5 Prozent. Mercedes-Benz beantragte im ersten Quartal zwar Zollrückzahlungen von etwa 115 Millionen Euro für Komponenten, auf die keine Zölle mehr erhoben werden. Das fällt jedoch kaum ins Gewicht: Im Gesamtjahr dürften die Zölle den Gewinn des Konzerns um fast 1,5 Milliarden Euro schmälern.

Große US-Profiteure

In den USA zeigen sich noch einmal ganz andere Dimensionen. Der US-Einzelhändler Walmart meldete in der vergangenen Woche, im zweiten Quartal dieses Jahres rund 2,9 Milliarden Dollar an Rückerstattungen erhalten zu haben.

Der Technologiekonzern Apple sprach zuletzt von rund 2,2 Milliarden Dollar, der Sportartikelhersteller Nike von knapp einer Milliarde Dollar.

TECHNOLOGIE Siemens Energy: Ausgliederung bewilligt

Siemens Energy verselbstständigt die Sparte „Transformation of Industry“. Goldman Sachs sondiert den Markt.

Axel Höpner München

Der Aufsichtsrat von Siemens Energy hat grünes Licht gegeben für die milliardenschwere Abspaltung der Sparte „Transformation of Industry“ (ToI) mit dem Dampfturbinen- und Wasserstoffgeschäft. Siemens Energy teilte am Dienstagabend in einer Pressemitteilung mit, nun mit den „Vorbereitungen für die rechtliche und operative Verselbstständigung“ des Geschäftsbereichs zu beginnen.

Zu der Einheit mit zuletzt 5,7 Milliarden Euro Umsatz und mehr als 15.000 Beschäftigten gehören neben Dampfturbinen und Wasserstoffelektrolyseuren auch Generatoren und Kompressoren. Nach einer Verselbstständigung sind unter anderem ein Verkauf oder ein Börsengang möglich. In Industriekreisen gilt ein Verkauf als wahrscheinlichste Variante. Das Handelsblatt hatte Anfang August über entsprechende Pläne berichtet.

Der Aufsichtsrat nahm die Pläne in einer Sondersitzung billigend zur Kenntnis. „Ziel ist die Schaffung eines starken und unabhängigen Unternehmens für industrielle Energielösungen“, hieß es in der Mitteilung. Die künftige Aufstellung solle ToI „mehr unternehmerische Flexibilität und zusätzliche Möglichkeiten für weiteres Wachstum eröffnen – von der Hereinnahme externer Investoren bis hin zu einer möglichen Kapitalmarkttransaktion“.

Die Vorbereitungen für die nächsten Schritte sind bereits eingeleitet. Nach Informationen des Handelsblatts aus Industriekreisen sondiert Siemens Energy gemeinsam mit der US-Großbank Goldman Sachs den Markt nach möglichen Käufern. Die Mitarbeiter der Sparte sollen nach Handelsblatt-Informationen am Mittwoch über den Stand der Pläne informiert werden.

Mehrere Finanzinvestoren prüfen nach Informationen der Nachrichtenagentur

Siemens Energy: Zweistellige Margen.
Jürgen Lösel/dpa

Bloomberg mögliche Gebote. Dazu könnten dem Bericht zufolge CVC Capital Partners, EQT und Bain Capital zählen. Auch Brookfield und KKR erwägen demnach Angebote. Bei einem Verkauf könnte der Geschäftsbereich mit mehr als zehn Milliarden Euro bewertet werden.

Ob die Investoren tatsächlich Angebote abgeben werden, ist noch offen. Die Gespräche laufen weiter. Vertreter der genannten Finanzinvestoren und von Goldman Sachs sowie ein Sprecher von Siemens Energy lehnten eine Stellungnahme ab. Die Finanzmärkte sehen die Pläne mit Wohlwollen. Die Aktie von Siemens Energy gehörte am Dienstag mit einem Plus von drei Prozent auf 153 Euro zu den Gewinnern im Dax.

Im „Project Voyager“ hatte der Konzern eine mögliche Ausgliederung prüfen lassen. Konzernchef Christian Bruch bestätigte die Überlegung erstmals Anfang August. Die beiden zentralen Konzernbereiche – die stromnahen Geschäfte mit Gasturbinen und Übertragungsnetzen auf der einen Seite und „Transformation of Industry“ mit seinen Industriekunden auf der anderen – konkurrierten um dieselben Kapitalressourcen für Investitionen.

Konkret heißt das: Es könnte für den Konzern attraktiver sein, in Gas und Netze mit Margen von rund 20 Prozent zu investieren, als in die Sparte „Transformation of Industry“, deren Marge zuletzt bei 14 Prozent lag. „Konkurrenten wie Baker Hughes investieren Milliarden. Das bekommt ToI von Siemens Energy nicht“, sagte ein Branchenkenner. So bestehe die Gefahr, dass die Sparte in der aktuellen Aufstellung den Anschluss an die wichtigsten Wettbewerber verliere.

Hinzu kommt, dass die Sparte andere Kundengruppen bedient – es gibt nur wenig Synergien. Ohne ToI wäre der Konzern zudem weniger komplex. Investoren bevorzugen fokussierte Spezialisten.

Sie sehe eine Abspaltung oder einen Verkauf „klar positiv“, sagte Jasmin Wolfram, Fondsmanagerin bei Union Investment. Investoren liebten „simple Storys“ und klar fokussierte Unternehmen. Das ToI-Geschäft sei per se kein schlechtes Business. „Aber eine fokussiertere, einfachere Siemens Energy wäre für mich positiv.“

Einen schnellen Verkauf wird es aber nicht geben. Die vorgelagerte Ausgliederung dauere nach Beschluss normalerweise etwa 24 Monate, sagte kürzlich Healthineers-Finanzvorstand Jochen Schmitz. Die Siemens-Tochter, die bald ganz selbstständig sein soll, will ihr Diagnostik-Geschäft verselbstständigen. Wegen Zulassungsthemen ist das in der Medizintechnikbranche allerdings noch einmal komplizierter.

Arbeitnehmervertreter sehen die Aufspaltung von Siemens Energy weiterhin skeptisch. Der Boom auf der Stromseite, angetrieben durch den Bau neuer Rechenzentren und das Aufkommen der Elektromobilität, könne irgendwann seinen Höhepunkt überschreiten. Dann könne der Konzern von einer breiteren Aufstellung profitieren. Zudem drohe ToI eine Zerschlagung, da die Sparte sehr unterschiedliche Geschäfte beinhalte.

Kritiker verweisen zudem darauf, dass ToI in den vergangenen Jahren große Fortschritte gemacht habe. Der einstige Sanierungskandidat wächst und erzielt zweistellige Margen. Im dritten Quartal des laufenden Geschäftsjahres stieg der Auftragseingang um fast ein Drittel auf 1,8 Milliarden Euro, der Umsatz um elf Prozent auf 1,5 Milliarden Euro. Das operative Ergebnis legte um 39 Prozent auf 214 Millionen Euro zu, was einer Marge von 14 Prozent entsprach.

Allerdings wird in Industriekreisen darauf verwiesen, dass die Siemens-Familie bislang insgesamt gute Erfahrungen mit Verselbstständigungen gemacht habe. Von Vorteil sei, dass Siemens Energy die Abspaltungsexperten noch immer im Haus habe.

KLAUS MÜLLER

Herr Müller, Deutschland sorgt sich um die Gasversorgung im Winter. Die Gasspeicher sind so leer wie seit Jahren nicht. Wie konnte das passieren?

Wir sehen Unsicherheit durch den Irankrieg und die Sperrung der Straße von Hormus sowie entsprechend gestiegene Preise. Gleichzeitig erwartet der Markt, dass das weltweite Gasangebot steigt – das kann man an den Future-Preisen klar ablesen. Entsprechend wägen Gashändler ab, welche Mengen sie einspeichern und welche LNG-Mengen sie beziehen. Unsere Gasversorgung ist aber nicht allein von den Speichern abhängig, sondern wird auch durch Pipelines und LNG gesichert. Die Rolle der Speicher hat sich in den letzten Jahren geändert, und ihr Füllstand ist nur ein Indikator unter mehreren.

Sie fordern die Gashändler auf, die Speicher zu füllen. Aber die achten natürlich auf ihre Wirtschaftlichkeit. Müsste nicht vielmehr die Bundesregierung handeln?

Mit dem aktuellen Stand der Speicherbefüllung kann man noch nicht zufrieden sein. Ich bin aber überzeugt, dass die Gashändler neben der Wirtschaftlichkeit auch darauf achten, dass sie die Lieferverpflichtungen erfüllen, die sie ihren Kunden gegenüber eingegangen sind. Daraus folgt eine Verantwortung, für jede Art von Winter vorzusorgen. Unternehmen, die sich auf den Spotmarkt verlassen wollen, müssen sich auch rechtzeitig kümmern. Daran hat der Bundesverband der Energie- und Wasserwirtschaft erinnert. Es ist auf den Weltmärkten ausreichend Gas verfügbar. Eine Aufgabe der Bundesregierung sehe ich bei der Vorsorge für unvorhersehbare Störungen der Versorgung. Das hat die Bundeswirtschaftsministerin in Form einer strategischen Reserve auf den Weg gebracht.

Nicht nur um Deutschlands Gasspeicher gibt es derzeit Diskussionen, sondern auch um die Gasnetze. Ihre Behörde bestimmt, wie viel Prozent Zinsen die Betreiber auf das Kapital ansetzen dürfen, mit dem sie die Netze ausbauen. Daran bemisst sich, wie viel Geld die Betreiber verdienen – und was Netzkunden bezahlen müssen. Viele Betreiber sind mit Ihrem Entwurf unzufrieden. Was entgegnen Sie ihnen?

„Mit dem Gasspeicher- füllstand kann man nicht zufrieden sein“

VITA Klaus Müller

Der Behördenchef Müller war von 2000 bis 2005 Umweltminister von Schleswig-Holstein, ab 2014 Vorstand des Verbraucherzentrale Bundesverbands. Seit 2022 leitet er die Bundesnetzagentur. Obwohl er Mitglied der Grünen ist, hat er unter der CDU-Ministerin Katherine Reiche sein Amt behalten. Seine Amtszeit endet Anfang 2027 – ob er danach bleiben kann, ist offen.

Die Bundesnetzagentur Wenn es um die Energiewende geht, ist die Bundesnetzagentur neben dem Wirtschaftsministerium die mächtigste Institution. Sie nimmt Einfluss auf die Verteilung von Energie im Falle einer Gasknappheit, auf den Kohleausstieg in Deutschland und auf die Renditen der Strom- und Gasnetzbetreiber. Damit beeinflusst sie auch, welche Gruppen in der Energiewende wie stark zur Kasse gebeten werden.

Der Chef der Bundesnetzagentur spricht im Handelsblatt-Interview über Energiesicherheit, 700 Netzbetreiber-Klagen auf dem Schreibtisch – und sein Verhältnis zu Wirtschaftsministerin Reiche.

Catiana Krapp Düsseldorf

Niemand in der Bundesnetzagentur erwartet Lob aus der Branche für unseren Entwurf der Kapitalverzinsung. Entscheidend ist für mich, dass wir uns intensiv mit der Marktlage beschäftigt und Anpassungen an unserem Vorgehen vorgenommen haben. Wir haben angekündigt, eine methodische Anpassung umzusetzen, die zu einem steigenden Eigenkapitalzins führt. Das haben wir umgesetzt, und das schafft einen klaren und verlässlichen Rahmen für Investitionen. Gleichzeitig ist und bleibt es Aufgabe der Bundesnetzagentur, industrielle, gewerbliche und private Verbraucher vor zu hohen Netzentgelten zu schützen. Wichtig: Für Strom werden wir nächstes Jahr einen anderen Zins festlegen.

Im Strombereich planen Sie, dass Solaranlagenbesitzer, die ihren Solarstrom teils selbst nutzen und teils ins Netz einspeisen, ab 2029 einen höheren Grundpreis für ihren Stromtarif bezahlen sollen. Warum?

Menschen mit Solaranlage bezahlen weniger Geld fürs Stromnetz als ihre Nachbarn ohne Solaranlage, weil sie keine Netzentgelte bezahlen, solange sie den eigenen Solarstrom nutzen. Aber sie nutzen das Netz im Winter, wenn wenig Sonne scheint, ja trotzdem genauso wie ihre Nachbarn. Es ist also fair, wenn wir die Regeln so ändern, dass sich Solaranlagenbesitzer auch wieder fairer an den Netzkosten beteiligen als bisher.

Oft sorgen derartige Veränderungen für einen Haufen Beschwerden bei Ihnen. Wie viel Zeit investieren Sie in die Entwicklung einer

Analoge Anzeigen im Gasspeicher Wolfersberg: „Wir haben die Effizienz-Vorgaben für Netzbetreiber deutlich geschärft.“

Regulierung und wie viel im Vergleich dazu in die Diskussion mit den aufgebrachten Betroffenen?

Es kommt darauf an. Wir haben sehr schlanke Regeln, bei denen die Diskussion nur etwa so lange dauert wie die Erarbeitung. Aber manchmal folgen auf einen Monat Regulierungsentwicklung drei Monate Diskussion. Und in besonderen Fällen geben wir auch einen Zwischenstand heraus und sammeln erst einmal Rückmeldungen ein. Dann ist der Aufwand vielleicht sogar höher.

Sie haben vor einigen Wochen Anwälte dafür kritisiert, dass sie die Bundesnetzagentur mit Klagen überziehen. Sind die aus Ihrer Sicht schuld an Ihren langsamen Prozessen?

Fast alle Entscheidungen der Bundesnetzagentur werden beklagt. Meine Aussage bezog sich speziell auf die NEST-Festlegungen, bei denen es um die Anreizregulierung für Netzbetreiber geht. Dazu wurden inzwischen 700 Klagen bei uns eingereicht – bei circa 850 Netzbetreibern, die es in Deutschland gibt. Es ist in einem Rechtsstaat vollkommen legitim, wenn Branchen hoffen, so noch etwas für sich herausschlagen zu können. Aber natürlich gilt auch: Die vielen Klagen schaffen Unsicherheit und kosten Zeit.

Planen Sie, Stromnetzbetreibern künftig mehr Rendite zuzugestehen – auch wenn dadurch die Stromgebühren für alle Kunden steigen? Die neue Methode wird auch im Strombereich zu einer steigenden Eigenkapitalverzinsung führen, das haben wir im Grundsatz schon im Dezember entschieden. Übrigens im Gegenzug für strengere Effizienzanforderungen. Eine konkrete Zahl werden wir aber erst im nächsten Jahr mit den dann aktuellen Zahlen ermitteln. Anhand der Festlegung für die Gasnetze kann man ja schon sehen, dass die Bundesnetzagentur Wort hält und das Signal sendet: Kosteneffizienz ist zwar wichtig, aber wir wollen, dass die Netze ein attraktives Investment bleiben. Und die Verzinsung von Strom und Gas wird sich unterscheiden.

Wie stellen Sie sicher, dass die Netzbetreiber das Geld auch wirklich effizient einsetzen? Wir haben die Effizienzvorgaben für Netzbetreiber deutlich geschärft und manche Dinge, die früher erfolgreich durchlobbyiert wurden, verändert. Bis dieser Effekt sichtbar wird, dauert es allerdings bis zum Beginn der nächsten Regulierungsperiode im Jahr 2029.

Lange hieß es, die niedrigen Netzrenditen in Deutschland würden internationale Investoren abschrecken. Nun ist der norwegische Staatsfonds beim deutschen Stromnetzbetreiber Tennet eingestiegen und der US-Investor Apollo beim Netzbetreiber Amprion. Haben Sie denen im Vorfeld schon mal signalisiert, dass sich ihre Renditen bald verbessern könnten,

oder warum haben die ihre Meinung geändert? Nein, so funktioniert das nicht. Dann hätte ich ein eindeutiges Compliance-Problem. Aber wir haben mehrfach in internationalen Investorenkonferenzen den NEST-Prozess erklärt und transparent gemacht, dass wir zwar die Kosten-effizienz erhöhen, aber auch die Methodik der Eigenkapitalverzinsung für Netze anpassen werden. Und darauf haben sich die Investoren zu Recht verlassen.

Offensichtlich – auch RWE will seinen Anteil an Amprion auf 55 Prozent erhöhen. Dabei sollen Sie doch überwachen, dass Netzbetrieb und Stromerzeugung in Deutschland nicht in der gleichen Hand liegen.

RWE ist schon lange an Amprion beteiligt. Das ist auch nicht generell unzulässig, sondern es kommt immer auf die konkrete Ausgestaltung an. Dafür gibt es strenge gesetzliche Vorgaben, die Diskriminierungsanreize verhindern. Es ist klar: Wenn wir etwas Gesetzeswidriges entdecken würden, würde das für alle Beteiligten nicht schön.

Apropos RWE: Eigentlich sollten die Kohlekraftwerke in NRW bis 2030 abgeschaltet werden. Jetzt will die Bundesregierung nächstes Frühjahr neu darüber entscheiden. Wie finden Sie das?

Für September sind Ausschreibungen für neue Gaskraftwerke in Deutschland geplant. RWE sagt, sie könnten bereits Ende der 2020er-Jahre neue Gaskraftwerke fertigstellen, wenn sie Zuschläge in den Auktionen bekämen. Das ist natürlich viel Konjunktiv, aber sehr relevant für den Kohleausstieg. Deshalb glaube ich: Es ist pragmatisch, die Entscheidung zu verschieben.

Wie ist das eigentlich für Sie als Grünen-Mitglied, direkt unter einer CDU-Wirtschaftsministerin Katherine Reiche zu arbeiten? Wie kommen Sie bei all Ihren politisch sensiblen Themen überein?

Wir arbeiten sehr vertrauensvoll zusammen und reden viel miteinander. Darüber hinaus galt schon immer, dass wir in unseren Regulierungsprozessen nicht nur mit Unternehmen und Verbänden, sondern auch mit der Politik und Bundesministerien sprechen, denn wir wollen ja schlauer werden und lernen. So entstehen gute Entscheidungen.

Ihre Amtszeit endet aber im Februar 2027. Sehen Sie überhaupt Chancen, dass Sie unter der aktuellen Bundesregierung noch eine weitere Amtszeit bekommen?

Das liegt aus guten Gründen in den Händen des Beirats der Bundesnetzagentur. Der wird einen Vorschlag machen, und dann entscheidet das Bundeskabinett darüber. Und das warte ich ganz gelassen und entspannt ab.

Herr Müller, vielen Dank für das Interview.

Tui-Urlauber am Strand: Die Marke Tui steht für gehobene Angebote.

TOURISMUS

Tui startet neue Budgetmarke – aber nicht in Deutschland

Mit der Marke Sundeals will Europas größter Touristikkonzern das Geschäft mit günstigeren Reisen ausbauen – zunächst in Großbritannien.

Jens Koenen Frankfurt

Tui expandiert im Markt für Budgetreisen, also günstigere Urlaube. Im Juli hat Europas größter Reisekonzern dazu die neue Marke Sundeals in Großbritannien gestartet. Anders als bei Tui selbst bietet der neue Ableger nur den Flug und das Hotel im Basispaket an. Will der Kunde mehr, muss er das selbst dazubuchen.

Im Fachjargon nennt sich das Paketierung. Hier sieht Konzernchef Sebastian Ebel noch Wachstumspotenzial, etwa in Großbritannien. Mit Sundeals wolle sich Tui zudem gegenüber Konkurrenten wie Love Holidays besser positionieren, sagte Ebel vor einigen Tagen bei der Vorlage der Quartalszahlen. Deutsche Urlauber werden wohl nicht von den Angeboten bei Sundeals profitieren. Dafür gibt es Gründe.

Anders als in Großbritannien ist Tui in Deutschland schon viele Jahre mit einer auf günstige Reisen fokussierten Marke präsent: L'tur. Das Unternehmen stand bei der Entwicklung von Sundeals Pate, soll aber nicht in Sundeals aufgehen, wie Beate Einhäuser, Managing Director bei L'tur, vor wenigen Tagen bei einem Pressegespräch sagte: „L'tur ist und bleibt die deutsche Budgetmarke. Wir haben unseren Platz in der deutschen Reiselandschaft gefunden.“

Konzernchef Ebel hatte erstmals im Februar gegenüber dem Handelsblatt von Überlegungen berichtet, das Budgetgeschäft auszubauen. Bei hochwertigen Reisen sei Tui Marktführer, sagte der Manager damals: „Wir wollen aber auch im

Preissegment darunter ein attraktiver Anbieter sein und Kunden gewinnen. Hier haben wir erst einen Marktanteil von zehn bis 15 Prozent.“ In der Branche wird das Volumen der Budgetreisen auf etwa ein Drittel des Reisemarktes in Europa geschätzt. Laut World Travel & Tourism Council, einer Plattform für die globale Tourismusindustrie, wurden 2025 weltweit 6,15 Millionen US-Dollar – umgerechnet 5,31 Millionen Euro – für Freizeitreisen ausgegeben. Auf Europa entfielen zwei Millionen US-Dollar (1,72 Millionen Euro).

In Deutschland ist Tui nach Ansicht des Managements mit Marken ausreichend breit aufgestellt, um von allen Reisesegmenten zu profitieren. Tui steht für gehobene Angebote, mit Airtours ist der Konzern bei Luxusreisen vertreten, mit L'tur am unteren Ende bei Budgetreisen.

Als Budgetreise zählen in der Regel Urlaubsangebote, die pro Person weniger als 750 Euro kosten. Für diesen Preis finden die Kunden bei L'tur laut Einhäuser nicht die kompletten Pakete von Tui, aber einzelne Bausteine. Dazu kämen viele Elemente wie zum Beispiel Flüge oder Hotels von anderen Anbietern. „Es geht zwar auch um den Abverkauf von noch freien Kapazitäten bei Tui, aber das ist der weitaus kleinere Teil“, sagte die Managerin.

L'tur gilt als Spezialist für kurzfristige Buchungen. „Wir wollen es Kunden, die nach Reiseschnäppchen suchen, möglichst einfach machen“, sagte Einhäuser. „Es gibt bei uns zwar auch Hotels in der Fünf-

Sterne-Kategorie. Aber wir haben zum Beispiel keinen Robinson-Club im Angebot.“ Vertrieben werden diese Reisen im Internet, in Reisebüros, die eine Tui-Agentur haben, und in über 100 L’tur-Shops.

Hier unterscheiden sich L'tur und Sundeals. Letzteres ist eine reine Onlinemarke, Reisen bei Sundeals gibt es nicht im Reisebüro. L'tur arbeitet dagegen schon seit fast 40 Jahren auch mit dem stationären Vertrieb zusammen.

Reisen zu verkaufen, funktioniert in Großbritannien anders als in Deutschland. Es gibt dort deutlich weniger Reisebüros. „Entsprechend spielen digitale Vertriebskanäle eine noch größere Rolle“, sagte Einhäuser: „Deshalb ist es nur konsequent, mit einer starken Onlinemarke wie Sundeals für preisbewusste Reisende im britischen Markt präsent zu sein.“ Grundsätzlich gibt es die Idee, das Konzept von Sundeals auch in anderen Märkten auszuprobieren. Die Plattform sei einfach zu skalieren, sagte Einhäuser. Aber es gebe noch keine konkrete Zeitplanung. „Erst einmal konzentrieren wir uns auf Großbritannien.“

In Deutschland, Österreich, Frankreich und in der Schweiz sei L'tur als Budgetmarke etabliert, sagte die Managerin. In Großbritannien sei sie dagegen gar nicht präsent: „Bei einer Marke, die primär digital vertreibt, ist es besser, wenn sie deskriptiv ist. Das ist bei Sundeals der Fall.“ Ein weiterer Vorteil des neuen Namens: Der Markenkern von Tui bleibt unangetastet. Auch das wirtschaftliche Risiko der neuen Strategie ist laut Ebel überschaubar. „90 Prozent unserer Anstrengungen gehen in Tui, zehn Prozent in Sundeals“, sagte der Manager bei der Vorlage der jüngsten Quartalszahlen.

”

L'tur ist und bleibt die deutsche Budgetmarke. Wir haben unseren Platz in der deutschen Reiselandschaft gefunden.

Beate Einhäuser Managing Director bei L'tur

Trotz einiger Unterschiede beider Marken konnte L'tur viele der eigenen Erfahrungen beim Aufbau von Sundeals beisteuern. Einhäuser nennt etwa die Markenarchitektur oder die Technologie: „Umgekehrt können zukünftige Erfahrungen von Sundeals bei L'tur einfließen. Wir nutzen also viele Synergien.“

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PRIVATE BANKING

Kontrollversagen bei der Deutschen Bank

Ein Ex-Manager gesteht den Diebstahl von Kundengeldern. Er hatte mehr als 600.000 Euro abgezweigt. Der Fall offenbart Schwächen im System.

Yasmin Osman Frankfurt

E in früherer Manager der Deutschen Bank hat eingeräumt, zwischen 2023 und 2025 mehr als 600.000 Euro von den Konten reicher Kunden auf von ihm kontrollierte Konten umgeleitet zu haben. Als Grund nannte er finanzielle Schwierigkeiten. Den Großteil des Geldes habe er bei Börsenspekulationen wieder verloren, wie der ehemalige Manager des Instituts in seinem Geständnis sagte.

Die Bank hatte die Vorgänge im Rahmen von Geldwäschekontrollen im Jahr 2025 entdeckt, die Kunden entschädigt und sich von ihrem Mitarbeiter getrennt.

In der Anhörung am Landgericht Frankfurt wurde allerdings klar, dass der frühere Teamleiter für wohlhabende Kunden auch vom laxen Umgang mit internen Kontrollen des Instituts profitiert hatte. Denn aufgrund der Höhe der überwiesenen Beträge – teilweise ging es um fünfstellige Summen – konnten die Transaktionen nur mithilfe anderer Mitarbeiter der Bank freigegeben werden.

Bei den Geschädigten handelte es sich um hochvermögende Personen. „Das waren teils Multimillionäre. Ich habe gehofft, dass einzelne Buchungen nicht auffallen“, sagte Ex-Banker Sven R. Im Private Banking betreute die Bank zu diesem Zeitpunkt nur Personen, die ein frei verfügbares Einkommen von mindestens 250.000 Euro hatten.

Einer der Geschädigten trägt den Namen des früheren Chefs eines Konsumgüterkonzerns. Auf eine Anfrage des Handels-

“ Die Freigabenerfolgtenauf Vertrauens-basis, ohneRückfragen derKollegen.

Sven R. Angeklagter

blatts, ob er der Geschädigte sei oder ein Namensvetter, reagierte der Topmanager zunächst nicht. Allein von dessen Konto buchte Sven R. in fünf Transaktionen insgesamt etwa 148.000 Euro ab. In einem anderen Fall buchte der Ex-Banker acht Mal fünfstellige Beträge ab, die sich auf mehr als 300.000 Euro summierten.

Unangenehm für die Deutsche Bank: Eigentlich gilt schon ab Summen von 2500 Euro ein Vieraugenprinzip in der Bank. Das heißt, ein anderer Mitarbeiter oder eine Mitarbeiterin der Bank hätte die Buchungen überprüfen müssen. Doch das scheint nicht der Fall gewesen zu sein. „Die Freigaben erfolgten auf Vertrauensbasis, ohne Rückfragen der Kollegen“, so Sven R.

Zum Teil hat R. auch E-Mails seiner Kunden manipuliert: Er leitete dazu bestehende E-Mails seiner Kunden weiter und veränderte deren Inhalt. Doch eigentlich hätte das nicht für seine Manipulationen ausreichen dürfen. „Man darf als Kollege keine Weisung per E-Mail annehmen. Das war gegen die Richtlinien“, sagt R. Seine Kollegen hätten zumindest bei den Kunden anrufen und sich vergewissern müssen, dass sie diese Buchungen wirklich angewiesen hatten. Das ist nach Angaben des Angeklagten aber bei keiner der 21 betrügerischen Überweisungen geschehen.

Mit den Kollegen habe er lange zusammengearbeitet. Er habe keinen Druck ausüben müssen, um eine Freigabe zu bekommen, erklärte der Angeklagte. „Die Kollegen vertrauten mir, und ich habe das Vertrauen schamlos ausgenutzt“, sagt R. heute. In einigen Fällen fielen den Kunden selbst falsche Abbuchungen auf. R. sprach dann von einem Versehen der Bank und buchte das Geld wieder zurück.

Mit den internen Richtlinien haben es die Mitarbeiter der Filiale in der Frankfurter Taunusanlage offenbar nicht allzu genau genommen. Zumindest wenn es um vermögende Kunden geht. Denn eigentlich sollen die Betreuer Kunden dazu ermuntern, Transaktionen im Onlinebanking selbst auszuführen. Doch im Private Banking ist es laut R. die Regel, dass Kunden kurz anrufen oder eine E-Mail schreiben. „Da kann man dem Kunden wegen seiner Hochkarätigkeit nicht sagen, er soll das selber im Onlinebanking machen“, sagte der Ex-Deutschbanker.

In solchen Fällen müssten die Kollegen eigentlich beim Kunden anrufen und sich rückversichern.

Dass es in der Filiale in der Taunusanlage nicht immer streng nach Vorschrift lief, legt auch die Zeugenaussage eines anderen Deutschbankers nahe, aus der die Richterin im Verfahren zitierte. Der Zeuge hatte einige der Betrugsbuchungen freigegeben. Er schildert einen Fall, in dem der Angeklagte behauptete, einer seiner Kunden sitze in einem Raum in der Bank, der Kollege solle sich davon selbst überzeugen. Darauf verzichtete der Zeuge, der betonte, wie viel Arbeit er selbst an dem Tag zu erledigen hatte.

Seine Begründung: Er habe um „die Wichtigkeit des Kunden“ gewusst und dessen finanziellen Hintergrund gekannt. Er habe gefürchtet, dass ein Kontrollblick in die Beratungskabine, wo der Kunde angeblich saß, als Misstrauen gegen den Angeklagten gedeutet werde.

Gericht und Anklage bohrten mehrfach nach, ob und wie die offiziellen Vorschriften des Instituts eingehalten wurden. „Ja, das ist Alltag. Zahlungen werden im Alltag freigegeben, ohne die Richtlinien einzuhalten“, sagte der Angeklagte auf eine entsprechende Nachfrage des Staatsanwalts. Das sei bankintern bekannt. „Das erleichtert Ihr Vorgehen natürlich“, erwiderte der Staatsanwalt.

Hoffen auf Bewährungsstrafe

Das Motiv des Angeklagten waren finanzielle Schwierigkeiten. Er hatte mit riskanten Börsengeschäften 50.000 Euro aus dem gemeinsamen Vermögen von ihm und seiner Frau verloren. Nach der Geburt eines dritten Kindes sei ein teurer Umbau des Eigenheims notwendig geworden. Er habe mit dem Geld an der Börse spekulieren und es dann den Kunden zurückerstatten wollen.

Dieser Plan ging schief. Der Angeklagte setzte auf hochspekulative Finanzinstrumente – und verlor den Großteil der gestohlenen Summe. „Die Investitionen wurden immer riskanter, weil ich unter Druck stand, das wieder auszugleichen“, sagt er. Von den gestohlenen 626.000 Euro sind dadurch knapp 500.000 Euro verloren gegangen.

Dieses Geld schuldet der frühere Deutschbanker nun seinem Ex-Arbeitgeber. Denn die Bank hatte ihre Kunden „umgehend informiert und vollständig entschädigt“, wie ein Sprecher betont. Weniger als zehn Kundenkonten seien betroffen gewesen. Die Bank habe die „bestehenden Kontrollmechanismen weiter gestärkt“. Man habe das „Bewusstsein für derartige Betrugsformen“ geschärft.

Vor Gericht kann der Angeklagte nach seinem Geständnis nun auf eine Bewährungsstrafe hoffen. Auch die Staatsanwaltschaft zeigt sich dafür offen, weil R. Reue gezeigt habe und versuche, den Schaden nach seinen wirtschaftlichen Möglichkeiten gutzumachen. Aktuell zahlt der Ex-Banker monatlich 250 Euro zurück. Denn einen neuen Job hat er nicht. Zwei Stellen verlor er jeweils nach wenigen Tagen, weil seine neuen Arbeitgeber von seiner Tat aufgrund von Hinweisen erfahren hatten.

VOLKSBANKEN

DZ Bank fährt Rekordgewinn ein und kritisiert Skandalserie

Bei Deutschlands zweitgrößter Bank ist die Stimmung trotz steigender Ergebnisse getrübt.

E. Atzler, A. Körner Frankfurt

Die DZ Bank hat im ersten Halbjahr trotz der schwachen Konjunkturentwicklung in Deutschland einen Re- kordgewinn erwirtschaftet. Das Vorsteuerergebnis stieg um 19 Prozent auf 2,5 Milliarden Euro, wie Deutsch- lands zweitgrößtes Geldhaus am Dienstag mitteilte. Vor- standschef Cornelius Riese hob daraufhin die Prognose für das Gesamtjahr an.

2026 rechnet er nun mit einem Vorsteuergewinn von 3,5 bis 4,0 Milliarden Euro. Damit würde das Institut nur noch leicht hinter dem bisherigen Rekordwert aus dem Vorjahr von 4,3 Milliarden Euro zurückbleiben. Im März hatte Riese noch einen Gewinnrückgang auf rund drei Milliarden Euro vorhergesagt.

Hauptgrund für das starke Abschneiden im ersten Halbjahr war die Entwicklung der Versicherungstochter R+V und der Fondstochter Union Investment. Die R+V baute ihren Vorsteuergewinn wegen steigender Einnahmen und eines weiterhin geringen Schadensaufkommens um 35 Prozent auf 1,18 Milliarden Euro aus. Bei der Fondsgesellschaft Union Investment stieg das Ergebnis dank der positiven Entwicklung an den Aktienmärkten sogar um 55 Prozent auf 889 Millionen Euro.

Bei der Verbund- und Geschäftsbank, in der unter anderem das Firmenkundengeschäft der DZ Bank angesiedelt ist, brach der Vorsteuergewinn dagegen um 45 Prozent auf 335 Millionen Euro ein. Ausschlaggebend dafür seien unter anderem negative Bewertungseffekte bei Eigenemissionen gewesen, teilte das Institut mit. Das Geschäft mit Kunden habe sich positiv entwickelt.

Seit 2024 häufen sich die Probleme

Weiter unter Druck stehen dagegen die kleineren Töchter VR Smart Finanz und Teambank. Letztere schrieb nach einem Verlust von fünf Millionen Euro im Vorjahreszeitraum wieder einen Minigewinn von einer Million Euro und schnitt damit besser ab als erwartet. Im Gesamtjahr rechnet die Bank jedoch weiter mit Verlusten. Die Teambank vergibt Darlehen für Konsumausgaben, etwa für Reisen oder größere Anschaffungen wie eine Waschmaschine oder einen Fernseher. Dabei bekommt sie seit einiger Zeit zu spüren, dass immer mehr Privatpersonen in Deutschland ihre Konsumentenkredite nicht mehr zurückzahlen können.

Noch düsterer ist die Lage bei VR Smart Finanz, die ihren Verlust im ersten Halbjahr auf 24 Millionen Euro mehr als verdoppelte. Sie vergibt Kredite an kleine Gewerbetreibende wie Gastwirte und Handwerker. Wegen des „hohen Insolvenzgeschehens bei Kleinstunternehmen“ musste sie ihre Risikovorsorge für ausfallgefährdete Kredite deutlich aufstocken.

Die DZ Bank ist das Spitzeninstitut der gut 600 Volks- und Raiffeisenbanken sowie anderer Genossenschaftsbanken, die auch Anteilseigner der DZ Bank sind. Im Sektor häuften sich die Probleme auffällig. Seit Anfang 2024 sind zehn Institute bekannt, die Hilfe von der Sicherungseinrichtung des Branchenverbands BVR benötigten oder benötigen. Die Genossenschaftsbanken retten sich im Notfall gegenseitig. Der Beitrag der DZ-Bank-Gruppe zum gemeinsamen Stützungsfonds hat sich 2026 nahezu verdoppelt auf 117 Millionen Euro.

DZ Bank in Frankfurt: Gutes Ergebnis dank R+V und Union Investment.

Mehrere gerettete Volksbanken hatten in der Niedrigzinsphase in den 2010er-Jahren Immobilienfinanzierungen und andere Projekte vorangetrieben, die sich nun negativ auswirken. Zudem beschädigt eine Reihe fragwürdiger Geschäfte die Reputation der genossenschaftlichen Finanzgruppe, etwa die Finanzierung einer Bordellimmobilie durch die Volksbank Köln Bonn.

Für ihn und viele Kollegen, die die genossenschaftliche Organisation lieben, seien die Vorfälle der vergangenen zwei Jahre schmerzhaft, sagte Riese. In einer dezentral aufgestellten Gruppe könne es immer mal das eine oder andere Problem geben, sagte der DZ-Bank-Chef. „Aber in dieser Art und Weise ist es einfach nicht akzeptabel.“

Als Reaktion auf die Problemfälle arbeiten die DZ Bank und die BVR-Sicherungseinrichtung beim Umgang mit auffälligen Geldhäusern mittlerweile enger zusammen. Zudem hat die Sicherungseinrichtung inzwischen mehr Eingriffsrechte. Die DZ Bank stellt Volks- und Raiffeisenbanken üblicherweise Liquidität zur Verfügung. Für Problembanken kann das Zentralinstitut dabei jedoch strengere Vorgaben erlassen oder Kreditwünsche ganz ablehnen.

Die genossenschaftliche Finanzgruppe habe mit ihrem umfassenden Programm, das intern den Namen „Geno Next Level“ trägt, ihre Konsequenzen aus den Problemen gezogen, sagte Riese. Weitere Stützungsfälle sind dennoch nicht ausgeschlossen. „Nachläufer wird es immer geben“, sagte der DZ-Bank-Chef. „In der Phase befinden wir uns gerade.“ Die angespannte wirtschaftliche Lage in Deutschland sei dabei nicht hilfreich.

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LUKAS FLÖER

Werbung, die aus dem Rahmen fällt

Der 29-Jährige baut 3D-Werbung für die größten deutschen Werbeflächen. Seit er Metads vor drei Jahren gegründet hatte, hat er seinen Umsatz zweimal verdoppelt – und große Kunden gewonnen.

Christian Wermke Berlin

1. Werbung von Metads am Times Square: Von Düsseldorf nach New York.

2. Lukas Flöer: Wachsende Umsätze in einem schwächelnden Markt.

In den überdimensionalen Kopf von Lukas Flöer führen grüne Kabel. Er öffnet die Augen, blickt nach rechts, plötzlich bricht das Bild zusammen.

plotzlich bricht das Bild zusammen, durch die fallenden Pixel kriecht ein Roboter, der sich scheinbar aus der eckigen Fassade herauslehnt und über das Sony Center am Potsdamer Platz schaut. Die 3D-Werbung, die hier auf 257 Quadratmetern in Berlin läuft, ist eine von Flöers Arbeiten.

Mit seiner Firma Metads bespielt der 29-Jährige mittlerweile die größten Werbescreens in Deutschland. Er zählt mehr als 50 Kunden, darunter so namhafte wie Netflix, Red Bull und Sephora. Vor Kurzem ließ er in Hamburg mit viel Tamtam den ersten 3D-Screen durch eine Drohne in hundert Meter Höhe ziehen.

Seine Umsätze wachsen, die Zahl der Mitarbeiter auch. Dabei schwächelt das Gros der Branche. Wie ist Flöer, der Metads erst vor drei Jahren gegründet hat, dieses Kunststück in einem so umkämpften Markt gelungen?

2014, direkt nach dem Abi, fing Flöer als Praktikant bei der Werbeagentur PHD in Düsseldorf an – mit gerade mal 17 Jahren, die Zahnspange ließ ihn noch jünger aussehen. Studieren wollte er nicht, lieber Praxis sammeln. Schnell bekam er eine Festanstellung. „Mein großes Glück war, dass PHD damals den Volkswagen-Pitch gewonnen hat und ich direkt darauf mitarbeiten durfte“, sagt Flöer in einem Café am Potsdamer Platz. Im Hintergrund flimmern seine 3D-Werbefilme weiter über den Screen. „Wenig Leute, viel Verantwortung, perfekt, um sich weiterzuentwickeln, wenn auch intensiv.“

Später wechselte er zum Marketing-Start-up Screen On Demand, das mittlerweile zu Axel Springer gehört. „Konzern konnte ich mir nicht vorstellen“, sagt Flöer. Da habe er nach ein paar Jahren mit Metads etwas Eigenes gestartet, erst nur in Teilzeit. „Relativ schnell wurde mir aber die Pistole auf die

Brust gesetzt: Entweder du limitierst das, oder du gehst. Dann bin ich gegangen.“

Er gründete im September 2023, in den Nachwehen der Coronapandemie. Es war der Härtetest. „Ich habe gedacht: Wenn es da schon läuft, dürfte es erst recht funktionieren, wenn es wirtschaftlich wieder bergauf geht.“ Im ersten Jahr verdoppelte Metads seinen Umsatz, auch im zweiten Jahr gab es eine Verdopplung. Dieses Jahr rechnet Flöer erstmals mit einem zweistelligen Millionenumsatz. „Und das in einem Markt, in dem die Budgets insgesamt spürbar kleiner werden.“

Spitzname „Mozart“

Markus Kerken war damals bei PHD einer seiner ersten Vorgesetzten. „Er war schon sehr früh super selbstständig, konnte ältere Kollegen in die Tasche stecken“, sagt Kerken, heute Managing Partner bei OMD Germany. Er habe ihm daher den Spitznamen „Mozart“ gegeben. Als Flöer ihm von der Gründung erzählte, war er nicht überrascht. „Er war immer ein mutiger Machertyp, der sich nicht mit dem Standard zufriedengibt“, sagt Kerken. „Manchmal hat er dabei auch den Hang zum Exzentriker.“ Aber er müsse laut sein in dieser Branche, um gehört zu werden.

Und das ist er. Seine ersten Kunden sind damals der Kosmetikhersteller Sephora und der Streaminganbieter Netflix. Sie vertrauten ihm und seinem Team von 3D-Designern, das sie von Flöers früherem Arbeitgeber kannten. „Aber uns als neue Marke kannten sie nicht, da haben wir einen großen Vertrauensvorschuss bekommen.“ Das Kernteam bestand anfangs aus vier Leuten, sie alle sind noch da. Heute arbeiten für Flöer 20 Leute, 15 in der Kreation, fünf im Sales.

„Von Anfang an war unser Anspruch, 3D in einer Form anzubieten, die man sonst vielleicht nur aus Korea oder den USA kennt.“ Dort ist 3D-Werbung schon viel ver- Metals (2)

breiteter als in Deutschland. In Europa gibt es mit Lumenstory und Mad zwei größere Konkurrenten, die in der Ukraine und in Polen beheimatet sind.

In Deutschland haben Flöer und sein Team eine Nische gefunden. Eigene Werbeflächen haben sie bislang nicht. Aber sie kuratieren die Bildschirme der großen Anbieter, beraten die Kunden, schneidern die Inhalte passgenau. Werbung müsse nicht auf vielen Screens laufen, „sondern auf den richtigen und obendrein mit der richtigen Botschaft“, sagt Flöer. Die Konkurrenz von „Ströer oder Wall Decaux ist am Ende viel größer, die haben mehr Budget“. Metads würde sich als kleinen Spezialisten sehen, der schneller agieren kann. „Wir können eine 3D-Werbung innerhalb von einer Woche umsetzen.“

Günstiger als die Konkurrenz sind sie obendrein: Eine erste 3D-Kampagne bieten sie schon für 10.000 Euro an. „Damit verdienen wir kaum Geld, aber können den Kunden zeigen, was möglich ist“, sagt Flöer. Damit lasse sich etwa für eine Messe ein 3D-Effekt erstellen. Nationale Kampagnen sind natürlich teurer: „Im Schnitt dürfte eine Kampagne bei uns 100.000 Euro kosten.“

Theoretisch könne jeder Fernseher ein 3D-Screen sein. „Wir versuchen dem Auge immer etwas zu suggerieren, was es eigentlich gar nicht sieht“, sagt Flöer. Eine optische Täuschung entstehe durch einen virtuellen Rahmen, aus dem etwas herauslaufe, dem Beobachter entgegenkomme. „Je mehr Tiefe ich schaffe, umso mehr 3D-Effekt habe ich. Dann kann ich mit Animationen auch noch mal anders umgehen.“

Idealerweise sollte ein Bildschirm eine gewisse Auflösung haben, optimalerweise auch eine gewisse Größe. Zwar seien rund 20.000 Bildschirme in Deutschland 3D-fähig. „Bei großen Kampagnen versuchen wir das eher auf 1000 Screens zu limitieren.“ Es gab auch Kampagnen, wo sie nur die 15 „Landmarks“ bespielt haben, wie sie die größten Screens der Republik nennen. Flächen ab 100 Quadratmetern, für die sich oft ein eigens kreiertes Motiv lohne.

Der über Eck verlaufende Bildschirm am Potsdamer Platz ist so einer, ebenso der Cube am Münchener Stachus, der sich auf vier Seiten bespielen lässt. Auch der neue Bildschirm am Hamburger Hauptbahnhof, der sich über die gesamten Gleise zieht. Im September soll auf der Reeperbahn die bislang größte 3D-Screen-Installation mit dann 530 Quadratmetern Fläche starten.

Auch fliegende Bildschirme zählt Flöer dazu. Für die Premiere in Hamburg, passenderweise zum Marketingspektakel OMR, brauchten sie fast ein Jahr Vorbereitungszeit: Genehmigung der Behörden, zwei Piloten, die die Drohne steuern, dazu Security, die den Bereich unter dem Bildschirm absichert.

Das Zusammenspiel von Schatten, Licht und Fluchten

Bei jedem Screen, den Flöer bespielen will, schaut er sich genau die Geo-Verhaltensdaten an: Wo laufen die meisten Leute vorbei, wie genau müssen Schatten, Licht und Fluchten gesetzt werden, damit der optische Effekt möglichst viele Menschen erreicht? „Wir nennen das Creative Tech, weil wir Daten mit der Kreation kombinieren.“

Möchte der Kunde etwas am Clip ändern, muss immer neu gerendert werden. Bedeutet: Sechs bis sieben Stunden, in denen die Werbung neu berechnet wird. Aber auch diese Prozesse haben sie bei Metads optimiert: „Wir haben eine eigene RenderFarm und von Anfang an in eigene Softwarelösungen investiert.“ Schon früh haben sie eigene, lokal gehostete Sprachmodelle (LLMs) eingebunden. „KI unterstützt uns bei einzelnen Prozessschritten enorm, etwa bei Berechnungen von Schatten“, sagt Flöer. Sie setzten die KI so ein, dass sich die Kreativen auf das fokussieren, was sie am besten können: Gefühl für Design, Ästhetik, auch ein Gefühl für verschiedene Länder. „Ein 3D-Werbemittel in Deutschland oder Europa funktioniert ganz anders als in Korea oder den USA“, weiß Flöer. In Korea sei alles viel lauter, mit grelleren Farben, gern auch mit Tieren jeglicher Art, besonders Katzen. „In Europa sind wir minimalistischer unterwegs, was grundsätzlich eher als hochwertig wahrgenommen wird.“

Außenwerbung sei einer der wenigen Kanäle, die noch Vertrauen schaffen könnten. „Fernsehen tut das schon längst nicht mehr, Online-Werbung sowieso nicht“, sagt Flöer. Da gebe es sogar oft den entgegengesetzten Effekt. „Inzwischen sagt fast die Hälfte der Menschen: Mich haben Marken schon so sehr mit Werbung genervt, dass ich sie grundsätzlich boykottiere und nie wieder kaufe.“ Flöer kombiniert also praktisch das Medium fürs Vertrauen mit der hohen Aufmerksamkeit für 3D. Es ist sein Rezept, warum sich die Firma bisher so gut am Markt gehalten hat.

Er selbst hat um die 400.000 Euro an Eigenkapital in sein „Baby“ gesteckt. Alles, was er in seinen guten Jahren im Vertrieb verdient habe. Ihm gehe es heute nicht schlecht, er habe eine schöne Wohnung. „Aber natürlich ist das Gehalt, was ich mir

Lukas Flöer Metads-Gründer

auszahle, weit weg von dem, was ich vorher in der Agentur bekommen habe.“

Flöer wurde in Berlin-Wedding geboren; als er zwei war, zogen seine Eltern mit ihm nach Neubrandenburg, ab der Kindergartenzeit lebten sie in Hessen. Seine erste Wohnung hatte Flöer in Offenbach, für den Job zog er nach Düsseldorf – und blieb dort.

Wir versuchen dem Auge immer etwas zu suggerieren, was es eigentlich gar nicht sieht.

Das Unternehmen habe er nicht gebaut, um es zu verkaufen. „Ich will, dass es größer wird und auch in zehn Jahren noch funktioniert.“ Von Anfang an habe er entschieden, das Ding eher „mit 200 km/h gegen die Wand zu fahren, als auf Schrittgeschwindigkeit runterzubremsen und gegen die Wand zu rollen“.

Bisher gibt ihm der Erfolg recht. Mehr als 200 Kampagnen hat er in den knapp drei Jahren schon umgesetzt, viele Kunden buchten mehrfach. Vom US-Magazin „Forbes“ wurde er in Europas Liste der „30 Under 30“ im Bereich Medien und Marketing gewählt. Gerade haben sie in Düsseldorf ein neues Büro bezogen, im Medienhafen, mit kleinem Studio und Greenscreen, dazu Showroom und Meetingräumen. Fliegende Screens wie in Hamburg will er künftig auch in Berlin, Köln, Düsseldorf und München starten lassen.

Es ist sein erklärtes Ziel: immer wieder an die Grenzen zu kommen, die mit Werbung möglich sind. Sein größter Traum: einmal die „Sphere“ zu bespielen, den riesigen Kugel-Bildschirm in Las Vegas. Einen anderen großen Traum hat er schon verwirklicht: Als er sich in New York mit einem Besitzer mehrerer Screens am berühmten Times Square traf, bot dieser ihm plötzlich an, mal eine Werbung testen zu können. „Natürlich hatten wir in dem Format nichts parat.“ Also rief Flöer seinen Creative Director Simon Wildt an: „Wenn du willst, hast du sechs Stunden Zeit, um auf dem Nasdaq-Tower zu laufen.“ Über Nacht passte er den Teaser für die „Future Gala“ bei der OMR an. Kurze Zeit später lief die Werbung über den Riesenschirm in New York. Noch habe es niemand gebucht – aber sie können ihre 3D-Werbung jetzt auch auf dem Times Square ausspielen.

SUDOKU Zahlenspiele für Rätselfreunde

Sudoku (mittel)				1		4		6
	6			8	5
					2			9	4
			3	4	9	5			1
			1				6	5	9
			7				4
	8		6				9	7
	7	3					8
	5					2	3

Sudoku (schwer)				6		5
	8	3		4		2
			7	8	1
		5	2					8
			3		7			1
		1		2				9
				6	4		1	3
			1		3			2
							9	6

Lösungen von Ausgabe 162

Das Kulträtsel Sudoku auch unter: www.handelsblatt. com/sudoku

So funktioniert es: Füllen Sie die Matrix mit Zahlen von 1 - 9. Jede Ziffer darf nur einmal in jeder Spalte, Reihe und in den 3x3 Feldern vorkommen. Doppelungen sind nicht erlaubt.

Sudoku (mittel)	2	5	8	4	6	7	3	9	1
	1	7	6	8	9	3	2	5	4
	3	4	9	1	2	5	8	6	7
	9	6	7	3	1	4	5	8	2
	8	3	5	2	7	6	4	1	9
	4	2	1	5	8	9	7	3	6
	5	8	2	9	4	1	6	7	3
	7	1	4	6	3	8	9	2	5
	6	9	3	7	5	2	1	4	8

Sudoku (schwer)	8	1	3	7	2	5	4	9	6
	5	6	9	4	1	3	8	7	2
	4	7	2	6	8	9	5	3	1
	9	3	8	5	6	4	2	1	7
	7	2	1	9	3	8	6	5	4
	6	5	4	1	7	2	9	8	3
	1	4	6	8	9	7	3	2	5
	3	8	7	2	5	6	1	4	9
	2	9	5	3	4	1	7	6	8

Leitbörsen im Überblick

Deutsche Indizes

7 Dax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 26.297,61 | +0,73 % | 52-Wochen-Hoch 26.573,50 | 52-Wochen-Tief 21.863,81

Tops

Flops

TOPS des Jahres	52-Wochen-Hoch
	+93,15	554,00 am 11.5.2026
Hochtief	+74,95	53,92 am 3.7.2026
Bayer	+66,86	191,66 am 24.4.2026
Siemens Energy	+65,37	62,00 am 30.4.2026
RWE	+49,75	88,83 am 22.6.2026
Infineon Techn.	+44,12	58,30 am 3.8.2026
Deutsche Post	+26,59	148,80 am 6.8.2026
Merck

Dividendenrendite	7	Jahresdiv.	Ex-Tag
Mercedes Benz Grp.	7,8 %	3,50 €	17.04.26
BMW St.	7,6 %	4,40 €	14.05.26
Volkswagen Vz	7,2 %	5,26 €	19.06.26
Vonovia SE	6,3 %	1,25 €	22.05.26
Hann. Rück SE	4,9 %	12,50 €	07.05.26
Münchener Rück	4,6 %	24,00 €	30.04.26
BASF SE	4,4 %	2,25 €	04.05.26

KGV	↗	Ergebnis
Volkswagen Vz	4,2	17,62
Mercedes Benz Grp.	8,5	5,28
BMW St.	8,5	6,82
Fresenius M. C.	9,8	4,08
Deutsche Bank	9,9	3,35
Münchener Rück	10,1	51,23
Vonovia SE	10,7	1,87

Bux
Scout24 SE	+4,33	Adidas	-1,80
Zalando SE	+2,92	Siemens Heal.	-1,66
Siemens En.	+2,85	BASF SE	-1,39

25.8.2026 / 17:01 h	Tages-					52 Wochen		Umsatz	Letzte	HV	Div.	Div.s	Ergebnis		KGV		MK	Streu.
	Hoch	Tief	Verlauf	±% Vortag	±% 1 Jahr	Hoch	Tief	Stück	Div.	Termin	Rend.	2026	2026	2027	2026	2027	in Mrd	in %
Adidas 1)	156,45	152,15	152,45	-1,8	-9,77	196,40	129,95	437.276	2,80	29.04.27	1,8	3,68	9,54	11,70	15,98	13,03	27,4	93
Airbus SE 1) 2)	207,50	204,45	205,00	+1,06	+13,51	221,25	157,48	89.543	3,20	14.04.26	1,6	3,44	7,35	8,62	27,89	23,78	162,4	78
Allianz SE 1) 2)	451,40	446,70	449,70	+0,97	+21,31	451,40	338,80	204.647	17,10	07.05.26	3,8	18,53	30,85	33,41	14,58	13,46	171,1	92
BASF SE 1)	52,34	51,16	51,70	-1,39	+9,26	55,05	41,48	764.383	2,25	30.04.26	4,4	2,25	3,01	3,05	17,18	16,95	46,1	94
Bayer 1)	49,19	48,27	49,17	+1,42	+74,95	53,92	25,78	752.181	0,11	30.04.27	0,2	0,11	4,49	4,72	10,95	10,42	48,3	92
Beiersdorf	81,40	80,40	80,62	-0,81	-18,71	110,15	67,08	74.012	1,00	23.04.26	1,2	1,00	3,91	4,08	20,62	19,76	19,6	46
BMW St. 1)	58,38	57,56	58,12	-0,34	-36,09	97,92	56,40	642.128	4,40	13.05.26	7,6	2,67	6,82	9,20	8,52	6,32	35,8	58
Brenntag SE	61,60	60,24	60,90	-0,85	+12,24	66,86	43,72	102.251	1,90	20.05.26	3,1	1,90	3,82	3,91	15,94	15,58	8,8	53
Commerzbank	40,04	39,67	39,73	+0,46	+9,81	40,13	29,01	886.601	1,10	20.05.26	2,8	1,55	3,11	3,80	12,77	10,46	44,8	59
Continental	70,48	69,18	70,06	+0,86	+21,37	77,50	53,10	92.997	2,70	29.04.27	3,9	2,90	6,31	7,01	11,10	9,99	14,0	54
Daimler Truck Hldg.	47,42	45,97	47,10	+1,57	+14,93	50,08	33,46	377.806	1,90	06.05.26	4,0	1,90	3,66	4,67	12,87	10,09	36,1	65
Deutsche Bank 1)	33,37	32,91	33,07	+0,05	+3,96	34,26	23,82	3.073.180	1,00	28.05.26	3,0	1,15	3,35	3,87	9,87	8,55	63,2	92
Deutsche Börse 1)	288,60	282,10	288,50	+0,8	+11,95	288,60	200,10	101.326	4,20	13.05.26	1,5	4,70	12,74	13,62	22,65	21,18	53,7	92
Deutsche Post 1)	57,26	56,52	57,10	+1,06	+44,12	58,30	36,99	506.035	1,90	05.05.26	3,3	2,00	3,50	3,80	16,31	15,03	65,7	76
Deutsche Telekom 1) 2) 3)	29,16	28,90	29,13	+0,21	-7,41	34,36	23,53	1.629.339	1,00	01.04.26	3,4	1,12	2,23	2,54	13,06	11,47	142,9	66
E.ON SE	17,66	17,38	17,65	+1,23	+14,5	20,39	14,60	2.767.128	0,57	23.04.26	3,2	0,59	1,10	1,25	16,05	14,12	46,6	79
Fresenius Medical Care	40,44	39,99	40,18	-0,3	-7,93	47,86	34,57	307.016	1,49	21.05.26	3,7	1,49	4,08	4,28	9,85	9,39	11,8	70
Fresenius SE	46,36	45,62	45,69	-0,76	0	48,11	45,62	237.144	k.A.		k.A.	k.A.	k.A.	k.A.	k.A.	k.A.
GEA Group	67,40	66,80	67,30	+0,98	+4,58	67,40	53,45	91.834	1,30	29.04.26	1,9	1,50	3,36	3,70	20,03	18,19	11,0	81
Hannover Rück SE	254,60	251,40	254,00	+0,71	+0,87	281,20	223,40	45.248	12,50	04.05.27	4,9	13,00	23,20	23,71	10,95	10,71	30,6	50
Heidelberg Materials	163,55	158,95	162,00	+1,47	-20,24	241,80	155,50	168.689	3,60	13.05.26	2,2	3,90	12,96	14,56	12,50	11,13	28,6	67
Henkel Vz.	76,48	75,58	75,94	-0,81	+3,38	84,20	61,28	49.279	2,07	27.04.26	2,7	2,13	5,58	5,91	13,61	12,85	13,5	100
Hochtief	433,60	427,80	428,80	+0,85	+93,15	554,00	210,40	19.894	6,60	29.04.26	1,5	9,08	14,21	18,16	30,18	23,61	33,3	22
Infineon Technologies 1) 3)	55,84	54,60	54,89	+1,35	+49,75	88,83	30,82	1.587.546	0,35	19.02.26	0,6	0,39	1,75	2,76	31,37	19,89	71,7	93
Mercedes Benz Grp. 1)	45,16	44,62	44,94	-0,24	-17,69	62,34	42,63	579.511	3,50	16.04.26	7,8	3,26	5,28	6,84	8,51	6,57	43,3	69
Merck	139,65	137,45	139,25	+0,61	+26,59	148,80	100,70	53.850	2,20	24.04.26	1,6	2,32	8,22	8,61	16,94	16,17	18,0	92
MTU Aero Engines	360,40	355,50	356,80	+1,08	-6,57	404,80	265,20	26.611	3,60	07.05.26	1,0	4,75	19,12$	20,65$	21,77	20,16	19,2	90
Münchener Rück 1) 2)	520,40	515,60	518,80	+0,04	-6,12	575,60	437,40	69.385	24,00	29.04.26	4,6	25,92	51,23	51,77	10,13	10,02	67,8	92
Qiagen 3)	36,82	35,44	36,67	+0,73	-17,2	47,60	27,56	332.279	$0,35	24.06.26	0,8	0,26	2,47	2,67	14,85	13,73	7,6	100
Rheinmetall 1) 2)	1.128,40	1.110,40	1.120,40	-0,43	-32,1	2.008,00	900,20	59.280	11,50	12.05.26	1,0	15,00	36,88	53,86	30,38	20,80	51,5	93
RWE	58,58	56,66	58,46	+2,17	+65,37	62,00	33,72	368.756	1,20	30.04.26	2,1	1,32	2,90	3,28	20,16	17,82	45,6	91
SAP SE 1) 2) 3)	187,62	182,74	186,54	-0,35	-19,94	244,30	127,50	1.223.215	2,50	05.05.26	1,3	2,65	7,16	8,39	26,05	22,23	229,2	88
Scout24 SE	81,70	77,45	80,80	+4,33		-29,68	114,90	62,70	1,50	17.06.26	1,9	1,72	4,11	4,80	19,66	16,83	6,1	93
Siemens 1) 2)	287,50	282,15	285,20	+1,64	+21,1	291,50	198,00	355.281	5,35	12.02.26	1,9	5,60	10,86	12,57	26,26	22,69	228,2	87
Siemens Energy 1) 2)	154,88	150,48	152,98	+2,85	+66,86	191,66	83,32	1.086.670	0,70	26.02.26	0,5	1,91	4,46	6,27	34,30	24,40	131,7	82
Siemens Healthineers 3)	40,32	39,62	39,72	-1,66	-16,45	49,71	32,81	299.658	1,00	05.02.26	2,5	1,03	2,33	2,38	17,05	16,69	44,8	33
Symrise	92,38	90,62	92,08	+0,72	+10,25	95,00	64,70	69.349	1,25	06.05.26	1,4	1,32	4,05	4,40	22,74	20,93	12,9	87
Volkswagen Vz 1)	73,78	72,98	73,56	-0,35	-27,63	109,15	69,20	392.253	5,26	18.06.26	7,2	5,28	17,62	22,45	4,17	3,28	15,2	100
Vonovia SE	19,99	19,78	19,95	+0,61		-30,12	28,91	1.192.231	1,25	21.05.26	6,3	1,28	1,87	1,97	10,67	10,13	16,9	86
Zalando SE	23,73	22,83	23,62	+2,92		-4,41	30,43	18,61	522.638	k.A.	12.05.26	k.A.	0,00	1,31	1,81	18,03	13,05	6,2

MDax
Deutz	+10,34	CTS Eventim	-3,04
Kion Group	+5,21	Wacker Chemie	-2,95
Bilfinger SE	+3,72	Puma SE	-2,02

TecDax Aktienindex in Punkten

SDax Aktienindex in Punkten

(Auswahl, ohne DJ-Indextitel)
25.8.2026	Verlauf	±% Vortag	±% 1 Jahr	52 Wochen		Letzte	KGV
				Hoch	Tief	Div.	2026	2027
Abbott Laboratories	115,48	-1,02	-12,43	137,49	81,97	0,63	24,41	22,20
AbbVie Inc	266,58	+0,78	+28,44	267,47	190,75	1,73	22,19	19,11
Adobe	271,86	-1,6	-25,15	370,86	190,12	0,01	13,03	11,57
Adv. Micro Devices	478,75	+4,82	+193,06	584,73	149,22	k.A.	72,84	35,84
AES Corp.	14,75	-0,03	+9,3	17,65	12,33	0,18	7,55	7,23
AirBnB	189,64	-0,3	+47,98	193,45	110,81	k.A.	41,76	35,58
Alphabet Inc. C	342,43	-0,63	+63,72	404,47	206,39	0,22	19,39	26,91
Altria Group	68,05	-0,61	+1,49	77,06	54,70	1,06	13,98	13,53
Am. Intl. Group	76,64	-0,96	-7,43	87,35	71,25	0,50	11,14	10,18
Amer. Electr. Power	122,23	+0,2	+8,16	140,58	105,70	0,95	22,32	20,73
Americ. Tower Reit	177,52	-0,49	-15,92	209,00	160,06	1,79	29,94	29,06
American Water	138,08	-1,31	-4,38	145,63	120,57	0,90	24,45	k.A.
Analog Devices	369,28	-0,51	+45,11	445,91	223,47	1,10	33,64	26,28
Applied Materials	480,00	-0,87	+196,31	739,67	154,47	0,53	43,76	29,92
Applovin A	304,07	+1,84	-32,53	745,61	297,50	k.A.	22,52	17,27
AT&T	25,72	+0,12	-10,51	29,79	19,89	0,28	12,83	11,73
Autodesk Inc.	252,43	-0,78	-11,53	329,09	185,50	0,02	28,25	23,38
Automatic Data	282,21	-0,28	-7,12	305,31	188,16	1,70	29,62	26,86
Axon Enterprise Inc.	606,49	+1,49	-20,57	794,29	339,01	k.A.	92,28	66,34
Baker Hughes	62,78	+1,27	+41,29	70,39	43,92	0,23	29,07	24,58
Bank of America	62,23	-0,16	+25,77	65,23	46,12	0,32	15,52	13,70
Berkshire Hath. B	503,61	-0,14	+3,58	537,74	464,01	k.A.	26,96	26,74
Blackrock	1.172,27	-0,03	+3,09	1.219,94	917,39	5,73	24,27	21,20
Booking Hold.	212,60	-0,36	-6,81	229,13	150,14	0,42	23,79	20,07
Bristol-Myers Squibb	67,77	+0,73	+43,76	68,64	42,52	0,63	11,50	12,09
Broadcom	359,40	+0,18	+22,15	495,00	287,11	0,65	36,28	21,70
C.H.Robinson Worldw.	143,93	+0,75	+13,86	210,33	123,64	0,63	26,92	22,40
Cadence Design	325,94	+3,17	-5,58	416,69	262,75	k.A.	46,79	39,79
Capital One	217,73	+0,68	-1,52	259,64	174,24	0,80	12,42	10,59
Centerpoint Energy	39,07	-0,08	+3,63	45,26	36,61	0,24	23,87	21,82
Charles Schwab	112,66	-0,87	+17,12	114,53	83,96	0,32	20,26	16,79
Cintas Corp.	204,07	-1,61	-3,68	219,17	161,16	0,52	48,02	43,30
Citigroup	132,43	+0,54	+39,39	147,96	92,96	0,67	13,80	11,98
Colgate-Palmolive	91,75	-0,86	+9,15	99,32	74,55	0,53	27,67	26,05
Comcast A	27,10	+0,28	-20,33	34,45	21,28	0,33	9,01	8,78
ConocoPhillips	132,66	-0,52	+35,11	135,88	85,57	0,84	15,22	16,83
Consolidated Edison	107,35	-0,33	+7,4	116,23	94,96	0,89	20,50	19,30
Const. Energy Corp.	273,76	+0,12	-11,88	412,70	228,63	0,43	26,36	24,00
Copart Inc.	33,02	-0,72	-31,76	50,11	26,81	k.A.	24,39	22,94
Costco Wholesale Corp.	965,31	-0,63	+2,52	1.096,50	844,06	1,47	54,71	49,67
Crowdstrike	188,64	-1,07	+80,16	227,50	85,69	k.A.	237	179
CSX Corp.	51,82	+0,74	+57,94	53,60	31,80	0,14	26,64	k.A.
CVS Caremark	93,13	-1,05	+30,78	110,68	69,51	0,67	13,59	12,73
Danaher Corp.	215,25	+0,06	+3,62	242,80	160,93	0,40	29,52	27,04
Datadog Inc. A	227,30	+0,68	+77,05	292,72	98,22	k.A.	104	88,72
Deere & Co.	632,92	-2,42	+29,72	674,19	433,00	1,62	40,81	32,90
Delta Airlines	82,25	-0,28	+36,15	95,68	55,03	0,22	14,84	11,05
DexCom	90,43	-0,69	+19,05	92,59	54,11	k.A.	39,53	33,72
Diamondback Energy	203,15	-1,19	+39,84	216,90	134,30	1,10	11,72	13,25
Dominion Energy	66,72	+0,17	+10,85	72,99	55,85	0,67	21,69	20,38
DoorDash Inc. A	230,58	+0,66	-5,99	285,50	143,30	k.A.	105	60,20
Dow Inc.	30,80	-2,05	+23,58	42,74	20,65	0,35	14,09	19,86
Duke Energy	121,62	-0,29	-1,21	134,49	113,90	1,09	21,15	19,80
Edison International	73,90	-0,1	+35,59	81,62	52,00	0,88	14,05	13,27
Eli Lilly	1.262,72	+1,27	+81,6	1.292,65	712,05	1,73	40,43	31,18
Emerson Electric	156,88	-0,44	+18,51	166,35	122,64	0,56	27,91	25,08
Excelon Corp.	44,14	-0,46	-1,04	50,65	42,58	0,42	18,01	16,94
Exxon Mobil	161,69	-1,44	+44,7	176,41	108,35	1,03	16,07	17,70
Fastenal Comp.	50,80	-0,95	+1,03	52,92	38,97	0,26	46,68	42,34
FedEx Corp.	332,30	-0,52	+77,11	345,37	178,21	1,22	21,69	18,73
FirstEnergy	46,65	+0,17	+6,9	52,34	42,87	0,47	19,94	18,46
Fortinet	153,69	+1,12	+97,95	172,09	73,55	k.A.	52,14	47,33
GE Aerospace	346,37	+1,33	+29,92	388,84	267,42	0,47	51,17	44,37
GE HealthCare	73,70	-0,66	-1,19	89,77	58,75	0,04	17,45	15,90
General Dynamics	376,91	-1,79	+17,82	400,00	306,77	1,59	25,92	23,67
General Motors	86,11	-1,01	+47,74	28,09	21,04	0,40	14,43	14,16
Gilead Sciences	147,79	+0,72	+29,47	157,29	108,46	0,82	0,00	17,40
Honeywell Aerospace	161,44	+0,15	0	297,50	150,03	k.A.	24,47	21,15
Hunt Transport	264,47	+1,77	+85,27	299,76	130,12	0,45	39,42	30,50
IDEXX Laboratories	550,19	-1,67	-14,21	769,98	518,55	k.A.	43,18	38,36
Intel	88,34	+1,24	+259,84	142,35	23,68	0,13	67,83	48,86
Intuit Inc.	360,21	-2,63	-45,17	705,08	252,84	1,20	17,63	15,39
Intuitive Surgical Inc.	371,32	-0,6	-20,73	603,88	328,57	k.A.	40,16	35,84
Keurig Dr Pepper	31,97	-1,66	+2,8	33,82	24,88	0,23	16,29	14,69
KLA Corp.	181,98	+0,23	+106,9	307,37	83,22	0,23	56,48	38,68
Kraft Heinz Co	25,35	-1,25	-8,45	28,09	21,04	0,40	14,43	14,16
Lam Research	312,21	+0,66	+208,26	438,50	94,11	0,26	62,61	38,72
Lockheed Martin	560,43	-0,66	+25,17	692,00	437,25	3,45	21,47	19,98
Lowe's	215,47	-0,7	-16,77	293,06	199,40	1,25	20,46	20,46
Lumentum Hold.	864,86	+4,18	+600,75	1.085,68	123,50	k.A.	125	47,39
Marriott Intl.	359,60	-0,17	+33,88	410,98	256,76	0,73	35,81	31,91
Marvell Technology	242,68	+5,84	+232,66	329,88	61,44	0,06	99,72	69,59
MasterCard	597,40	-0,41	+0,71	601,62	464,52	0,87	30,21	k.A.
Meta Platforms	561,76	+0,49	-25,43	790,80	520,26	0,53	20,67	19,47
MetLife	95,14	-1,11	+17,7	100,93	67,33	0,59	11,11	9,97
Microchip Techn.	73,52	-0,94	+7,24	105,91	48,52	0,46	52,31	23,63
Micron Tech.	929,51	+2,1	+698,41	1.255,00	114,25	0,15	14,86	7,00
Mondelez Intern.	63,75	-1,47	+2,89	66,65	51,20	0,52	24,39	22,14
Monolithic Power	1.302,54	+1,36	+55,46	1.714,09	800,97	2,00	56,07	43,32
Monster Beverage	48,83	-0,18	+56,76	50,17	30,49	k.A.	49,13	43,17
Morgan Stanley	215,45	+0,64	+45,92	232,25	145,66	1,15	19,36	18,45
Netflix	81,26	+1,56	-33,29	126,71	65,08	k.A.	26,49	24,83
Nextera Energy	83,87	-0,28	+11,34	98,75	69,24	0,62	24,23	22,29
NiSource	40,88	+0,12	-4,19	49,21	38,45	0,30	23,27	21,20
Norfolk Southern	352,91	-0,02	+27,23	358,60	268,23	1,35	31,85	28,80
O'Reilly Automotive	90,40	-0,31	-11,78	108,72	82,59	k.A.	32,16	28,90
Philip Morris	192,79	+0,69	+29,66	252,03	126,01	0,29	40,56	35,43
Pub Enterprise	73,37	-0,22	-38,47	345,72	114,50	0,50	22,16	20,97
Qualcomm Inc.	159,43	+0,57	+1,92	259,92	121,99	0,92	17,69	18,46
Regeneron Pharma	835,99	+0,9	+46,05	847,00	541,00	0,94	17,84	15,77
Palo Alto Networks	347,03	-1,1	+88,04	398,88	139,60	k.A.	107	98,30
Paychex Inc.	125,12	-0,71

Ausgewählte Einzelwerte

MDax (auch im 1) Euro Stoxx 50, 2) Stoxx 50, 3) TecDax) 32.270,63 | +0,75 % | 52-Wochen-Hoch 33.547,52 | 52-Wochen-Tief 26.803,25

TOPS des Jahres	52-Wochen-Hoch			Dividendenrendite	Jahresdiv.	Ex-Tag	KGV	Ergebnis
Aixtron SE	+180,79	62,66	am 18.6.2026	RTL Group	17,1%	5,50 €	30.04.26	Porsche Hldg. SE
Suss MicroTec SE	+157,14	118,40	am 22.6.2026	freenet	8,5%	2,07 €	14.05.26	TUI
Salzgitter	+133,16	67,60	am 4.6.2026	LEG Immobilien SE	5,8%	2,92 €	02.07.26	Aroundtown
Jenoptik	+119,94	48,42	am 23.6.2026	Porsche Hldg. SE	5,5%	1,51 €	26.06.26	LEG Immobilien SE

7 S&P500 7.664,51 | +0,15 % | 52-W.-Hoch 7.816,70 | 52-W.-Tief 6.316,91

25.8.2026 / 17:08 h	Tages-					52 Wochen		Umsatz	Letzte	HV	Div.	Div.s	Ergebnis		KGV		MK	Streu.
	Hoch	Tief	Verlauf	±% Vortag	±% 1 Jahr	Hoch	Tief	Stück	Div.	Termin	Rend.	2026	2026	2027	2026	2027	in Mrd	in %
Aixtron SE3)	37,81	36,93	37,12	+1,01	+180,79	62,66	11,68	169.350	0,15	13.05.26	0,4	0,18	0,74	1,34	50,16	27,70	4,2	92
Aroundtown	2,04	1,99	2,04	+1,29	-41,37	3,47	1,99	1.015.652	0,08	24.06.26	3,9	0,13	0,27	0,26	7,55	7,84	3,1	75
Aumovio SE	36,05	34,80	36,05	+2,56	0	47,02	31,66	59.276	k.A.	13.05.26	k.A.	0,24	0,10	4,33	361	8,33	3,6	54
Aurubis	178,50	175,00	177,50	+0,62	+80,57	225,20	94,20	20.909	1,60	12.02.26	0,9	2,56	9,38	10,07	18,92	17,63	8,0	55
Auto1 Group SE	21,82	21,20	21,56	+1,99	-26,47	31,50	14,46	147.941	k.A.	04.06.26	k.A.	0,00	0,68	0,99	31,71	21,78	4,8	47
Bechtle3)	35,74	35,04	35,44	+0,11	-14,23	45,14	24,56	53.121	0,70	09.06.27	2,0	0,72	1,98	2,16	17,90	16,41	4,5	55
Bilfinger SE	76,90	74,35	76,80	+3,78	-16,39	129,30	72,90	44.095	2,80	20.05.26	3,6	3,04	5,88	6,90	13,06	11,13	2,9	100
CTS Eventim	62,50	58,60	59,05	-2,88	-28,47	89,65	48,68	126.549	1,44	27.05.26	2,4	1,64	3,31	3,64	17,84	16,22	5,7	61
Delivery Hero SE	37,00	36,85	36,95	-0,19	+48,87	39,83	14,80	131.880	k.A.	23.06.26	k.A.	0,00	-1,33	-0,24	0,00	0,00	11,3	59
Deutsche Lufthansa	8,05	7,84	7,99	+2,65	-2,54	10,29	6,72	3.074.333	0,33	12.05.26	4,1	0,33	0,96	1,33	8,33	6,01	9,6	75
Deutz	11,47	10,78	11,40	+10,14	+24,52	12,50	7,33	1.869.188	0,18	24.08.26	1,6	0,21	0,94	1,16	12,13	9,83	1,7	100
DWS Group	75,25	73,75	74,25	-0,47	+35,99	76,60	50,20	35.491	3,00	03.06.26	4,0	3,35	5,18	5,47	14,33	13,57	14,9	16
Elmos Semicond. SE3)	137,00	134,40	135,20	+1,65	+57,76	206,00	75,80	6.971	1,50	04.05.27	1,1	1,87	7,13	8,67	18,96	15,59	2,3	55
Evonik Industries	18,82	18,41	18,58	-1,17	+9,17	18,88	12,49	263.791	1,00	03.06.26	5,4	0,85	1,63	1,47	11,40	12,64	8,7	48
flatexDegiro	36,60	36,02	36,38	+0,89	+25,62	43,24	26,62	73.855	0,30	02.06.26	0,8	0,41	2,11	2,46	17,24	14,79	4,0	87
Fraport	64,80	63,25	64,65	+2,38	-14,48	86,95	62,35	22.020	1,00	25.05.27	1,5	1,00	3,20	3,49	20,20	18,52	6,0	34
freenet3)	24,46	24,22	24,36	+0,16	-14,35	33,92	22,28	70.992	2,07	13.05.26	8,5	2,00	2,10	2,35	11,60	10,37	2,9	93
Fuchs SE Vz.	40,44	39,74	39,76	-0,75	-5,29	42,88	31,80	25.823	1,23	06.05.26	3,1	1,26	2,52	2,67	15,78	14,89	2,6	100
Hella	71,60	69,50	71,60	+3,02	-18,64	87,40	67,90	1.203	0,22	30.04.26	0,3	0,59	1,72	2,20	41,63	32,55	8,0	18
Hensoldt3)	88,48	86,26	87,20	+0,25	-0,06	117,70	63,18	51.406	0,55	22.05.26	0,6	0,70	1,86	2,46	46,88	35,45	10,1	52
Hugo Boss	38,26	37,98	38,14	+0,18	-9,69	43,75	33,85	30.369	0,04	21.05.26	0,1	0,04	2,69	3,18	14,18	11,99	2,7	55
Ionos Group SE3)	33,68	33,14	33,54	+0,42	-12,43	42,45	20,90	49.627	k.A.	19.05.26	k.A.	0,00	1,92	2,26	17,47	14,84	4,7	36
Jenoptik3)	39,68	38,80	39,04	+2,15	+119,94	48,42	16,04	45.935	0,40	09.06.26	1,0	0,45	1,81	2,30	21,57	16,97	2,2	83
K+S	16,51	16,05	16,08	-0,92	+35,13	18,69	10,35	766.727	0,07	12.05.26	0,4	0,09	1,16	0,97	13,86	16,58	2,9	90
Kion Group	42,90	40,59	42,38	+5,21	-26,99	70,45	35,80	184.562	0,62	28.05.26	1,5	1,01	3,63	4,50	11,67	9,42	5,6	53
Knorr-Bremse	105,40	103,90	104,30	+0,87	+15,5	115,60	77,40	33.169	1,90	30.04.26	1,8	2,10	4,67	5,37	22,33	19,42	16,8	41
Krones	119,80	117,00	117,80	+1,03	-11,3	144,20	105,80	10.818	2,80	09.06.26	2,4	3,08	10,13	11,21	11,63	10,51	3,7	42
Lanxess	14,21	13,79	13,98	-0,43	-45,22	25,46	11,03	163.799	0,10	21.05.26	0,7	0,10	0,36	0,80	38,83	17,48	1,2	95
LEG Immobilien SE	50,15	49,24	49,96	+1,34	-32,07	74,45	49,24	93.082	2,92	27.05.26	5,8	3,07	6,17	6,43	8,10	7,77	3,8	100
Nemetschek SE3)	67,00	64,90	66,15	+0,23	-44,37	121,00	50,45	87.080	0,68	21.05.26	1,0	0,75	2,37	2,89	27,91	22,89	7,6	55
Nordex SE3)	39,68	38,90	38,96	+0,21	+80,71	51,70	19,11	84.525	k.A.	05.05.26	k.A.	0,00	2,03	2,46	19,19	15,84	9,2	53
Porsche	44,26	43,58	43,78	-0,73	-5,77	50,66	35,62	109.076	1,01	23.06.26	2,3	1,03	1,87	2,23	23,41	19,63	19,9	24
Porsche Hldg. SE	27,70	27,27	27,50	-0,72	-26,74	41,52	26,84	165.499	1,51	25.06.26	5,5	1,56	6,28	11,17	4,38	2,46	4,2	100
Puma SE	25,54	24,50	24,76	-2,1	+13,94	30,31	15,30	255.573	k.A.	19.05.26	k.A.	0,00	-1,45	0,24	0,00	103	3,7	66
Rational	637,00	627,50	633,50	+1,12	-2,16	776,50	604,00	1.864	20,00	12.05.27	3,2	16,88	23,93	25,65	26,47	24,70	7,2	45
Renk Group	47,42	46,50	46,86	+0,89	-21,2	90,34	40,34	248.667	0,58	10.06.26	1,2	0,72	1,73	2,18	27,08	21,49	4,7	90
RTL Group	32,25	31,60	32,20	+1,58	-9,93	39,00	28,80	81.460	5,50	29.04.26	17,1	2,26	2,26	2,85	14,25	11,30	5,0	25
Salzgitter	53,35	51,45	53,30	+2,5	+133,16	67,60	20,62	41.583	0,20	03.06.27	0,4	0,21	4,87	7,10	10,94	7,51	3,2	63
Sartorius Vz.3)	246,90	240,70	245,80	+1,11	+26,8	267,70	187,30	17.673	0,74	26.03.26	0,3	0,82	5,32	6,32	46,20	38,89	9,2	74
Schaeffler	7,70	7,48	7,57	-0,39	+42,56	11,98	5,35	281.812	0,30	23.04.26	4,0	0,30	0,24	0,61	31,54	12,41	7,2	21
Siltronic3)	84,40	82,35	82,95	+1,04	+118,4	108,80	31,70	52.688	k.A.	08.05.26	k.A.	0,00	-6,52	-3,76	0,00	0,00	2,7	40
Suss MicroTec SE3)	71,45	70,00	70,20	+1,67	+157,14	118,40	24,00	32.783	0,04	03.06.26	0,1	0,35	1,85	3,73	37,95	18,82	1,3	93
TAG Immobilien	13,02	12,78	12,97	+1,49	-18,53	16,80	12,03	127.615	0,40	20.05.26	3,1	0,51	1,42	1,53	9,13	8,48	2,5	95
Talanx	122,70	121,50	122,20	+0,33	+1,75	122,70	97,65	35.656	3,60	05.05.27	2,9	4,38	11,15	11,72	10,96	10,43	31,6	23
thyssenkrupp	13,76	13,56	13,63	+0,33	+98,71	14,06	6,67	740.856	0,15	07.08.26	1,1	0,15	0,11	1,09	124	12,50	8,5	74
TKMS	91,70	90,10	90,50

SDax (auch im $^{1)}$ Euro Stoxx 50, $^{2)}$ Stoxx 50, $^{3)}$ TecDax) 18.561,06 | +0,67 % | 52-Wochen-Hoch 19.325,96 | 52-Wochen-Tief 15.592,82

25.8.2026 / 17:08 h	Tages-					52 Wochen		Umsatz	Letzte	HV	Div.	Div.s	Ergebnis		KGV		MK	Streu.
	Hoch	Tief	Verlauf	±% Vortag	±% 1 Jahr	Hoch	Tief	Stück	Div.	Termin	Rend.	2026	2026	2027	2026	2027	in Mrd	in %
1&1	22,50	21,95	22,25	+0,68	+13,4	27,30	18,62	17.208	0,05	20.05.26	0,2	0,05	1,11	1,30	20,05	17,12	3,9	14
Adtran Networks SE	23,00	22,90	23,00	0	+10,05	23,50	20,80	1.819	0,52	15.06.26	2,3	0,00	k.A.	k.A.	k.A.	k.A.	1,2	35
Alzchem Group	166,90	161,50	162,40	+0,31	+9,73	210,60	123,20	5.860	2,10	05.05.26	1,3	2,21	6,53	8,37	24,87	19,40	1,7	74
Asta Energy Solutions	57,00	54,00	54,20	-2,87	0	78,20	37,25	21.711	k.A.	01.06.26	k.A.	0,00	1,97	2,92	27,51	18,56	0,8	39
Atoss Software SE3)	99,10	97,00	98,40	+0,82	-5,57	124,00	65,00	14.990	2,28	30.04.26	2,3	2,39	3,32	3,77	29,64	26,10	1,6	53
Basler	23,25	22,55	22,95	+1,55	+45,07	31,90	11,42	12.797	0,11	01.06.26	0,5	0,25	0,92	1,09	24,95	21,06	0,7	47
Befesa	36,95	36,15	36,30	+0,69	+29,74	37,40	26,26	17.109	1,00	16.06.26	1,8	1,25	2,67	2,78	13,60	13,06	1,5	85
Cancom SE3)	21,45	21,15	21,35	+0,23	-7,17	29,45	20,05	44.538	1,00	17.06.26	4,7	1,00	1,21	1,40	17,64	15,25	0,6	73
Carl Zeiss Meditec3)	32,64	31,84	32,04	-0,8	-25,35	48,36	22,62	73.084	0,55	26.03.26	1,7	0,40	0,87	1,31	36,83	24,46	2,9	41
Cewe Stiftung	102,00	100,80	101,20	+0,6	+7,09	106,20	89,10	1.981	3,00	03.06.26	3,0	3,15	8,61	9,94	11,75	10,18	0,8	73
Dermapharm Hldg. SE	42,15	39,45	42,05	+5,65	+25,15	51,90	31,70	39.730	0,88	26.06.26	2,1	1,00	2,70	2,98	15,57	14,11	2,3	11
Deutsche EuroShop	18,34	18,20	18,30	+0,44	-2,45	21,10	17,40	2.733	1,00	18.06.26	5,5	1,01	1,68	1,74	10,89	10,52	1,4	16
Douglas	8,04	7,85	7,97	+1,14	-36,54	13,26	7,60	52.001	k.A.	26.02.26	k.A.	0,00	1,16	1,22	6,87	6,53	0,9	25
Drägerwerk Vz3)	112,00	110,20	110,80	+0,18	+59,88	114,20	62,50	9.924	2,27	08.05.26	2,0	2,79	8,99	9,28	12,32	11,94	1,0	100
Dt. Beteiligungs	21,35	21,10	21,15	-0,94	-16,24	26,35	20,70	11.673	1,00	02.06.26	4,7	1,00	-1,05	1,37	0,00	15,44	0,4	61
Dt. Pfandbriefbank	3,32	3,26	3,28	-0,55	-40,72	5,55	2,71	130.732	k.A.	21.05.26	k.A.	0,00	0,11	0,49	29,80	6,69	0,4	100
Dürr	17,74	17,10	17,48	+1,63	-22,65	25,10	16,76	55.611	0,80	14.05.27	4,6	0,64	1,58	2,21	11,06	7,91	1,2	74
Eckert & Ziegler SE3)	13,48	13,11	13,16	-0,15	-24,67	18,77	13,09	65.183	0,22	16.06.27	1,7	0,20	0,83	0,89	15,86	14,79	0,8	69
Einhell Germany	74,90	71,50	74,60	+2,47	-0,67	89,00	65,30	2.499	1,90	03.07.26	2,5	1,90	6,88	7,53	10,84	9,91	0,4	100
Energiekontor	26,90	25,50	26,80	+4,48	-41,74	50,40	25,05	25.414	1,00	27.05.26	3,7	1,00	2,59	4,22	10,35	6,35	0,4	49
Evotec SE3)	3,31	3,24	3,27	-0,06	-46,33	7,30	3,18	872.054	k.A.	11.06.26	k.A.	0,00	-0,83	-0,33	0,00	0,00	0,6	73
Fielmann Grp.	39,90	39,05	39,40	0	-30,02	56,60	37,95	30.861	1,40	08.07.27	3,6	1,49	2,47	2,78	15,95	14,17	3,3	27
Fr. Vorwerk Grp. SE	72,35	69,25	69,80	+1,16	-8,04	109,20	55,10	17.121	1,10	01.06.26	1,6	1,14	5,36	5,63	13,02	12,40	1,4	38
GFT Technologies SE	22,85	22,45	22,60	-0,22	+27,54	24,95	13,86	23.521	0,50	03.06.27	2,2	0,60	1,52	1,89	14,87	11,96	0,6	64
Grand City Prop.	9,34	9,11	9,34	+1,3	-17,49	11,58	8,55	45.609	0,30	24.06.26	3,2	0,58	1,01	1,13	9,25	8,27	1,6	17
Grenke	11,16	11,06	11,14	+0,72	-38,66	18,10	10,90	36.972	0,42	24.04.26	3,8	0,37	1,37	1,60	8,13	6,96	0,5	59
Hamborner Reit	4,35	4,29	4,34	+0,93	-24,87	5,79	4,26	18.349	0,39	10.06.27	9,0	0,34	-0,09	0,12	0,00	36,13	0,4	88
Heidelb. Druck	1,46	1,43	1,45	+2,19	-29,85	2,40	1,29	547.202	k.A.	23.07.26	k.A.	k.A.	0,10	k.A.	14,45	k.A.	0,4	84
HelloFresh SE	2,90	2,83	2,84	+0,53	-65,5	8,22	2,77	305.456	k.A.	02.06.26	k.A.	0,00	0,34	0,50	8,36	5,69	0,5	85
Hornbach Hldg.	82,00	80,60	81,20	+0,5	-23,97	107,00	74,00	2.160	2,40	10.07.26	3,0	k.A.	9,12	k.A.	8,90	k.A.	1,3	43
Hypoport SE	84,75	82,35	83,50	+1,15	-45,42	156,40	68,20	8.003	k.A.	02.06.26	k.A.	0,00	4,47	5,75	18,68	14,52	0,6	61
Indus Holding	35,25	34,60	35,05	+1,59	+54,41	35,25	21,15	30.338	1,30	03.06.26	3,7	1,50	4,62	4,17	7,59	8,41	0,9	89
init innovation SE	45,85	44,80	45,70	+0,99	+2,7	55,20	38,00	3.236	0,90	21.05.26	2,0	1,00	2,40	3,03	19,04	15,08	0,5	61
Jost Werke SE	61,30	59,50	61,00	+2,35	+16,86	67,80	47,20	4.757	1,50	07.05.26	2,5	1,63	6,23	6,95	9,79	8,78	1,0	80
Jungheinrich	25,24	24,40	24,96	+2,63	-20,05	38,16	21,72	50.396	0,29	19.05.26	1,2	0,60	2,28	2,92	10,95	8,55	1,2	100
Kontron3)	22,20	21,94	22,08	+1,1	-9,06	28,38	16,34	28.756	0,60	30.06.26	2,7	0,65	1,58	2,03	13,97	10,88	1,4	71
KSB SE Vz	835,00	819,00	826,00	+0,61	-6,56	1.265,00	771,00	517	26,76	07.05.26	3,2	27,61	83,27	91,11	9,92	9,07	0,7	80
KWS Saat SE	75,20	74,30	74,80	0	+14,02	80,60	61,30	5.532	1,25	03.12.25	1,7	1,40	5,70	5,74	13,12	13,03	2,5	30
LPKF Laser&Electr. SE	13,30	12,85	12,90	+1,98	+62,26	30,80	5,35	95.906	k.A.	04.06.26	k.A.	0,00	-0,31	0,37	0,00	34,86	0,3	89
MBB SE	190,00	183,20	185,60	+1,98	+9,95	225,00	160,00	1.399	1,21	03.06.26	0,7	1,30	12,78	13,63	14,52	13,62	1,0	29
Medios	10,92	10,78	10,90	+1,11	-26,85	17,44	10,70	17.274	k.A.	10.06.26	k.A.	0,00	1,06	1,33	10,28	8,20	0,3	59
MLP SE	9,44	9,12	9,21	+0,44	+28,81	9,44	5,85	207.520	0,36	25.06.26	3,9	0,40	0,68	0,79	13,54	11,66	1,0	47
Mutares	26,80	26,45	26,50	0	-4,88	34,43	23,25	14.523	2,00	03.07.26	7,5	2,00	9,46	3,91	2,80	6,78	0,7	70
Nagarro	78,35	78,10	78,20	+0,13	+43,09	80,35	32,50	10.535	1,00	29.06.26	1,3	1,24	5,27	5,57	14,84	14,04	1,0	51
Norma Group SE	20,05	19,74	19,96	+0,81	+20,24	21,15	12,48	118.291	0,14	01.07.26	0,7	0,40	0,41	1,02	48,68	19,57	0,6	87
OHB SE	202,00	193,20	193,20	-3,64	+187,96	673,88	62,57	13.651	0,59	08.06.26	0,3	0,64	0,00	5,33	0,00	36,25	4,0	13
Ottobock SE3)	61,50	59,40	60,80	+2,18

Dispositionskredit	10,9843
Hypozinsen effektiv
5 Jahre	4,18
10 Jahre	4,14

GSCI 5639,24 | -1,42 % 52-W.-Hoch 5977,94 | Tief 3786,84

Ausgewählte Einzelwerte

7 EuroStoxx50

TOPS des Jahres		52-Wochen-Hoch
ASML Hold.	+131,79	1.741,00	am 30.6.2026
BBVA	+52,49	25,28	am 13.8.2026
ENI	+52,37	25,02	am 7.4.2026
Banco Santander	+51,69	13,12	am 13.8.2026
Argenx	+49,05	903,00	am 21.8.2026
ING Groep	+42,25	31,22	am 13.8.2026
TotalEnergies	+39,78	81,34	am 30.3.2026

6.454,86 | +0,11 % | 52-Wochen-Hoch 6.577,20 | 52-Wochen-Tief 5.290,46

Dividendenrendite
Intesa Sanpaolo	5,5%
BBVA	5,4%
AXA	5,3%
Sanofi S.A.	5,2%
Enel	5,1%
ENI	4,6%
UniCredit	3,7%

KGV
TotalEnergies	7,0
ENI	8,8
BNP Paribas	8,9
Prosus	8,9
Sanofi S.A.	9,3
AXA	10,6
Ahold Delhaize	11,3

(ohne deutsche Indextitel)
25.8.2026 / 17:10 h	Verlauf	± % Vortag	± % 1 Jahr	52 Wochen		Umsatz Stück	Letzte Div.	Div. Rend.	Ergebnis 2026	KGV		MK Streu. in Mrd in %
				Hoch	Tief					2026	2027
AB Inbev	67,44	-1,66	+24,34	76,18	48,87	757.816	1,00	1,7	4,45	15,16	13,76	121,2
Adyen	1.078,60	0	-26,73	1.600,80	772,40	62.211	k.A.	k.A.	38,62	27,93	22,91	34,2
Ahold Delhaize	31,19	-0,61	-10,55	42,54	30,82	808.348	0,51	4,0	2,75	11,34	10,61	27,5
Air Liquide	168,10	+0,24	+2,34	182,26	140,78	198.471	3,36	2,0	6,52	25,78	23,41	107,3
Argenx	879,40	+1,76	+49,05	903,00	568,40	15.975	k.A.	k.A.	28,20	31,18	23,30	55,0
ASML Hold.	1.499,00	+0,62	+131,79	1.741,00	611,80	243.067	1,88	0,3	38,68	38,75	28,06	581,8
AXA	43,72	-0,88	+6,74	45,66	36,55	998.696	2,32	5,3	4,14	10,56	9,78	91,4
Banco Santander	12,57	-1,07	+51,69	13,12	7,99	11.753.866	0,13	1,9	1,06	11,85	10,05	188,7
BBVA	24,62	-1,79	+52,49	25,28	15,28	3.243.722	0,60	5,4	2,07	11,89	10,48	137,4
BNP Paribas	104,08	-2,55	+29,4	113,82	65,12	962.437	2,57	2,5	11,74	8,87	7,89	114,7
Danone	65,78	-0,54	-9,52	80,14	60,64	231.827	2,25	3,4	3,95	16,65	15,48	44,9
Enel	9,54	+0,24	+18,3	10,31	7,69	5.835.544	0,26	5,1	0,72	13,25	12,72	97,0
ENI	23,23	-1,3	+52,37	25,02	14,48	6.018.325	0,27	4,6	2,64	8,80	9,97	70,3
EssilorLuxottica	159,95	-1,08	-40,58	323,80	159,20	382.669	4,00	2,5	7,36	21,73	19,72	74,3
Ferrari	362,05	-0,47	-10,16	431,20	269,00	275.356	3,62	1,0	9,85$	42,89	38,55	64,2
Hermes Intern.	1.561,00	-1,23	-24,99	2.300,00	1.465,50	30.947	13,03	0,8	44,55	35,04	30,65	164,8
Iberdrola	20,14	+0,55	+23,03	22,08	15,33	2.079.922	0,00	0,0	1,00	20,14	18,82	134,4
Inditex	58,38	-0,07	+33,81	59,42	41,24	272.981	0,77	2,8	2,00	29,19	26,78	181,9
ING Groep	30,07	+0,08	+42,25	31,22	20,22	2.069.620	0,40	3,6	2,45	12,27	10,51	86,4
Intesa Sanpaolo	6,84	+0,32	+21,4	6,94	4,81	15.711.751	0,19	5,5	0,59	11,59	10,69	121,0
L'Oréal	388,80	-0,94	-2,09	408,35	338,85	74.344	7,31	1,9	13,63	28,53	26,29	207,1
LVMH	451,10	-1,8	-7,57	654,70	440,00	151.993	7,50	2,9	22,58	19,98	17,76	223,1
Nordea Bank AB	17,48	+1,19	+30,45	17,78	12,94	1.836.048	0,34	1,9	1,42	12,31	11,28	59,5
Prosus	37,86	+0,21	-30,04	63,94	36,17	1.548.138	0,20	0,2	4,24	8,93	k.A.	82,8
Safran	345,20	+1,56	+19,08	366,50	262,60	145.563	3,35	1,0	10,43	33,10	26,47	144,4
Saint Gobain	81,20	+1,2	-14,42	95,86	65,88	249.802	2,30	2,8	6,28	12,93	11,89	40,2
Sanofi S.A.	78,75	+0,6	-8,71	91,15	71,25	428.046	4,12	5,2	8,43	9,34	8,89	95,8
Schneider Electr.	296,30	+1,54	+38,94	312,30	208,90	255.339	4,20	1,4	10,10	29,34	24,67	171,4
TotalEnergies	75,62	-0,47	+39,78	81,34	49,24	2.110.471	0,90	2,4	10,78	7,01	7,79	172,5
UniCredit	84,19	+0,07	+22,16	85,96	57,36	1.781.117	1,72	3,7	7,34	11,47	10,08	127,0
Vinci	119,45	+0,67	-1,69	143,15	112,40	370.796	1,10	4,2	9,19	13,00	11,90	70,1
Wolters Kluwer	69,54	-3,01	-38,41	117,35	54,64	1.203.546	1,01	3,6	5,60	12,42	11,25	16,2

Zinsen

→ Umlaufrendite 3,21 | ±0,00 52-Wochen-Hoch 3,23 | Tief 2,46
INTERNATIONALE RENDITEN

53.477,28 | +0,11 % | 52-Wochen-Hoch 54.744,33 | 52-Wochen-Tief 44.948,16

EURO-LEITZINSEN
ZINSVERGLEICHE

EURO-LEITZINSEN
REFINANZIERUNG (REFI)
Mindestbietungssatz		2,40%
Mindestbietungssatz, 7 Tage	(fällig 26.8.2026)	18.010 Mio.
ZINSKANAL FÜR TAGESGELD
Spitzenrefinanzierungsfazilität	(ab 17.6.2026)	2,65%
Einlagefazilität	(ab 17.6.2026)	2,25%
MINDESTRESERVE Verzinsung		0,00%
BASISZINS gem. § 247 BGB	(ab 1.7.2026)	1,52%

EURO-RENDITEN

Festgeld 5tsd €
1 Monat	1,0908
3 Monate	1,615
6 Monate	2,0262
12 Monate	2,2666

Sparbrief
1 Jahr	2,2751
2 Jahre	2,3937
3 Jahre	2,5104
5 Jahre	2,6003

10-j. Staatsanleihen	25.8.2026	± in %	24.8.
Australien	5,00	+0,14	4,99
Belgien	3,83	+0,26	3,82
Dänemark	3,06	-0,16	3,07
Deutschland	3,26	+0,22	3,25
Frankreich	4,14	+0,36	4,12
Griechenland	3,92	-0,68	3,95
Großbritannien	5,36	+0,56	5,33
Hongkong	3,61	+0,28	3,60
Irland	3,41	+0,06	3,41
Italien	4,08	+0,17	4,08

24.8.2026 Hypo. und Öffentl.		24.8.2026 Hypo. und Öffentl.
Laufzeit	Pfandbriefe	Laufzeit	Pfandbriefe
1 Jahr(e)	3,080	6 Jahr(e)	3,390
2 Jahr(e)	3,170	7 Jahr(e)	3,470
3 Jahr(e)	3,200	8 Jahr(e)	3,540
4 Jahr(e)	3,250	9 Jahr(e)	3,600
5 Jahr(e)	3,310	10 Jahr(e)	3,660

Quelle: Deutsche Bundesbank

AUSLÄNDISCHE LEITZINSEN

Ratenkredit 5 tsd €
3 Jahre	7,4288
5 Jahre	7,3383
6 Jahre	7,499

jeweils 1.6.2026 bis 25.8.2026

		Satz in %	gültig ab
Dänemark	Diskontsatz	1,60	05.06.2025
Grossbritannien	Repo Satz	3,75	18.12.2025
Polen	Diskontsatz	3,80	05.03.2026
Rumänien	Reference Rate	6,50	07.08.2024
Schweden	Pensionssatz	1,75	23.09.2025
Tschechien	Diskontsatz	2,50	09.05.2025
Ungarn	Base Rate	6,25	25.02.2026

Ratenkredit 10 tsd €
3 Jahre	7,3325
5 Jahre	7,244
6 Jahre	7,3988

∅-Werte in %, mitgeteilt von FMH-Finanzberatung e.K.

7 Dow Jones

Japan	2,89	+0,6	■	2,87
Kanada	3,68	+0,1	■	3,68
Neuseeland	4,73	■	-0,08	4,73
Niederlande	3,35	+0,24	■	3,34
Österreich	3,47	■	0	3,47
Portugal	3,61	+0,08	■	3,61
Schweden	3,03	+0,26	■	3,02
Schweiz	0,39	■	-1,26	0,40
Spanien	3,71	+0,24	■	3,70
USA	4,71	+0,33	■	4,69

Devisenmärkte

25.8.2026 / 17:10 h	Verlauf	± % Vortag	± % 1 Jahr	52 Wochen		Umsatz Stück	Letzte Div.	Div. Rend.	Ergebnis 2026	KGV		MK Streu. in %
				Hoch	Tief					2026	2027
3M	179,64	+0,35	+15,26	184,90	139,34	638.886	0,78	1,4	8,93	23,48	21,43	92,6
Alphabet Inc. A	346,04	-0,58	+65,97	408,61	205,65	4.657.654	0,22	0,2	20,60	19,60	26,98	2.030,6
Amazon.com	260,94	-0,43	+14,48	287,20	196,00	6.836.280	k.A.	k.A.	12,84	23,72	28,73	2.814,5
American Express	337,11	-0,07	+6,75	387,49	290,97	587.641	0,95	0,8	17,64	22,30	19,56	227,7
Amgen Inc.	445,51	+0,38	+54,44	446,65	269,77	569.054	2,52	1,9	23,02	22,59	21,28	240,9
Apple Inc.	309,05	-0,42	+36,05	344,57	225,95	7.714.538	0,27	0,3	8,86	40,71	37,77	4.510,3
Boeing	211,20	+0,35	-6,91	254,35	176,77	1.564.708	2,06	3,5	-0,91	0,00	63,04	166,9
Caterpillar	810,97	-0,01	+87,59	1.073,46	410,52	499.531	1,63	0,6	27,60	34,29	28,92	372,8
Chevron Corp.	201,53	-0,77	+27,39	214,71	146,49	1.890.970	1,78	3,0	15,89	14,80	18,11	398,2
Cisco Systems	110,97	+0,67	+65,28	130,37	66,13	3.282.354	0,42	1,3	4,28	30,26	25,15	437,4
Coca-Cola	91,57	-0,46	+32,84	92,49	65,35	3.494.262	0,53	1,9	3,31	32,28	30,27	394,0
Disney Co.	110,93	+0,28	-5,76	119,78	92,19	1.794.205	0,75	1,0	6,93	18,68	17,38	191,5
Goldman Sachs	1.050,00	+1,32	+42,12	1.153,99	721,16	535.013	5,00	1,2	70,65	17,34	16,63	305,7
Home Depot	335,31	-0,63	-18	426,75	289,10	542.158	2,33	2,4	14,69	26,64	26,05	334,3
Honeywell Intl.	215,36	+0,27	-2,38	252,00	186,76	360.853	0,70	2,2	8,31	30,24	25,16	68,3
IBM	233,25	+0,95	-2,58	332,46	199,19	772.651	1,69	2,6	12,31	22,11	20,70	219,7
Johnson&Johnson	273,55	+0,19	+53,33	276,47	173,33	1.098.620	1,34	1,7	11,58	27,57	25,14	659,2
JP Morgan Chase	354,71	-0,47	+20,28	366,50	279,10	1.359.720	1,50	1,4	25,10	16,49	16,55	942,9
McDonald's	270,01	-0,93	-13,86	341,75	260,96	824.677	1,86	2,4	12,92	24,39	22,59	191,1
Merck & Co.	154,73	+2,7	+81,37	155,10	77,58	2.908.987	0,85	1,8	2,75	65,66	18,93	381,7
Microsoft	490,30	+0,61	-2,77	553,72	349,20	5.991.526	0,91	0,6	17,28	33,11	29,02	3.640,7
Nike	39,74	-2,49	-49,81	79,51	38,86	17.555.223	0,41	3,5	2,10	22,08	26,96	47,8
NVIDIA Corp.	210,39	+0,92	+16,99	236,54	164,07	45.504.647	0,25	0,0	4,77	51,47	27,28	5.091,4
Procter & Gamble	145,47	-0,77	-6,84	167,24	137,62	2.541.617	1,09	2,5	6,89	24,64	24,36	338,1
Salesforce Inc.	207,35	-0,82	-16,35	269,11	146,32	2.842.638	0,44	0,7	12,52	19,33	17,11	169,8
Sherwin Williams	347,84	+0,32	-5,22	377,77	289,86	280.812	0,80	0,8	12,10	33,55	29,83	84,4
Travelers Comp.	367,90	-0,72	+35,09	398,70	252,26	222.516	1,25	1,0	33,97	12,64	14,24	76,7
UnitedHealth	397,67	-0,27	+30,44	461,62	255,97	729.237	2,32	1,9	19,81	23,43	20,63	356,9
VISA Inc.	382,50	+0,02	+9,65	383,43	293,89	1.637.585	0,67	0,6	13,23	33,74	29,72	651,8
Walmart Inc.	105,00	-1,4	+9,3	135,16	95,60	8.119.958	0,25	0,8	2,64	46,41	42,55	835,6

7 US \$ je Euro 1,1670 | +0,06% 52-W-.Hoch 1,2083 | Tief 1,1325
Aktuelle Kursinformationen finden Sie unter

DEVISEN-CROSS-RATES

DEVISEN-CROSS-RATES					Mitgeteilt von €
25.8.2026	Euro	US $	Pfund	Yen	sfr	kan-$	Yuan
Euro	-	1,1670	0,8559	185,8566	0,9367	1,6153	7,8400
US $	0,8568	-	0,7334	159,2650	0,8028	1,3841	6,7178
Pfund	1,1682	1,3633	-	217,1274	1,0944	1,8870	9,1591
Yen	0,0054	0,0063	0,0046	-	0,0050	0,0087	0,0422
sfr	1,0673	1,2457	0,9136	198,3756	-	1,7241	8,3681

DEVISEN- UND SORTENKURSE FÜR 1 EURO

25.8.2026		Devisen $^{1,3)}$		3 Monate $^{4)}$
		Geld	Brief	Geld	Brief
Australien	A $	1,6310	1,6311	+80,45	+81,89
Dänemark	dkr	7,4555	7,4955	-86,41	-67,24
Großbrit.	£	0,8535	0,8575	+29,80	+30,09
Hongkong	HK $	9,1474	9,1488	+55,96	+60,21
Japan	Yen	185,5000	185,9800	-67,88	-66,58
Kanada	kan $	1,6099	1,6219	-11,46	-10,26
Neuseeland	NZ $	1,9550	1,9553	+18,71	+23,22
Norwegen	nkr	10,8501	10,8981	+513,74	+532,22
Polen	Zloty	4,3009	4,3031	+143,21	+149,63
Schweden	skr	11,0481	11,0961	-180,16	-164,61
Schweiz	sfr	0,9341	0,9381	-62,72	-61,86
Singapur	S $	1,4820	1,4821	-42,54	-41,88
Südafrika	Rand	18,6196	18,6289	+1916,09	+1941,96
Tschechien	Krone	24,0779	24,0885	+64,99	+67,07
USA	US-$	1,1631	1,1691	+40,57	+40,77

	6 Monate $^{a)}$		Ref.kurse EZB	Bankschalter $^{2)}$
	Geld	Brief		Verkauf	Ankauf
Australien	+159,42	+162,67	1,6303	1,5494	1,7304
Dänemark	-167,05	-125,55	7,4753	7,1012	7,9430
Großbrit.	+60,39	+61,35	0,8555	0,8175	0,9088
Hongkong	+174,70	+185,81	9,1407	8,5350	10,3550
Japan	-135,82	-133,40	185,7000	176,0871	197,0886
Kanada	-24,43	-21,55	1,6163	1,5325	1,7192
Neuseeland	+41,88	+52,60	1,9547	1,8506	2,0827
Norwegen	+1013,28	+1050,96	10,8920	10,3391	11,7210
Polen	+278,11	+290,99	4,3055	4,0365	4,6538
Schweden	-357,02	-326,10	11,0668	10,4851	11,7642
Schweiz	-128,43	-126,65	0,9361	0,8953	0,9896
Singapur	-87,41	-85,45	1,4814	1,3934	1,5950
Südafrika	+3866,48	+3912,57	18,6450	17,2225	21,4980
Tschechien	+104,70	+112,98	24,0990	22,7769	26,1082
USA	+81,14	+81,54	1,1662	1,1140	1,2319

$^{1)}$ Mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH, LBBW; $^{2)}$ Frankfurter Sortenkurse aus Sicht des Bankkunden, die Bezeichnungen Verkauf und Ankauf entsprechen dem Geld und Brief bei anderen Instituten, mitgeteilt von Reisebank; $^{3)}$ Freiverkehr; $^{4)}$ Swaps notiert in Forward Punkten - 1 Punkt = 1/10.000, $*=$ letzt verfügbar, Stand ME(S)Z 17:11 Uhr.

Hinweis zum Kursteil: Telefon: 0800 0002053 oder Mail hb.aboservice@vhb.de. Aktien: Börsenplatz Dax, MDax, SDax ist Xetra; Euro Stoxx, Dow Jones und S&P500 Heimatbörse; Kurse und Dividenden von an deutschen Börsen gehandelten Werten verstehen sich in Euro pro Stück sofern es keine anderen Angaben gibt. Dividenden von ausländischen Börsen sind in Landeswährung. Kurse: bereinigt um Kapitalmaßnahmen; Höchst-/Tiefstkurse können gerundet sein, beziehen sich auf den jeweiligen Börsenplatz und basieren auf allen „bezahlt“-Notierungen. Von einigen Märkten können nicht immer die Schlusskurse des Tages veröffentlicht werden, Uhrzeitangaben der Kursabrufe beachten. Die Dividendenangaben beziehen sich auf die zuletzt gezahlten Dividenden - inklusive Zahlungen aus Kapitalrücklagen - im üblichen Auszahlungsrhythmus; sie werden automatisch abgelöst durch den neuen Dividendenvorschlag, wenn dieser für die bevorstehende Hauptversammlung offiziell bekannt gegeben wird. Netto-Dividendenrendite in % auf Basis der zuletzt gezahlten oder vorgeschlagen Dividende als Summe des letzten Geschäftsjahres. Die ausgewiesenen Gewinnschätzungen beruhen auf Ibes-Daten. MK = Börsenkapitalisierung: Zahl der Aktien aktivität mit dem Kurse des Aktienaktiva und lektiva in landewährter. Einflösige Aktienaktiva

http://finanzen.handelsblatt.com

Goodwillabschreibung in Euro bzw. Landeswahrung; KGV: Kurs-Gewinn-Verhältnis auf Basis der Gewinnschätzungen. Streu.: = Streubesitz. k.A. = keine Angaben. Nikkei-Index = © Nihon Keizai Shimbun. Alle Angaben ohne Gewähr - keine Anlageberatung oder -empfehlung.

TOP-FLOP DER ROHSTOFFTITEL

DEUTSCHE EDELMETALLE

Silber	1831 - 2020	1848 - 2040
Silber verarb.	2114	2135
Platin Barren	55,01	55,72
Platin verarb.	57,07	57,80
Palladium Barren	39,52	39,62
Palladium verarb.	41,02	41,12
Gold	125,53 - 135,27	125,18 - 134,90
Gold verarb.	141,68	141,29

25.8.2026
	Kurs	±% Vortag
Rohöl OPEC ($/Barrel)	94,91	+2,23
Raps (Cents/Bushel)	532,50	+2,21
Kupfer ($/lb)	6,67	+0,92
Mais (Cents/Bushel)	518,75	+0,63
Zinn ($/t)	55700,0	+0,57
Rohöl WTI ($/Barrel)	82,54	-2,91
Kakao ($/t)	5758,0	-2,88
Brentöl ($/Barrel)	89,35	-2,88
Palladium ($/Unze)	1332,0	-2,30
Kaffee (Cents/lb)	335,35	-1,89

Silber Euro / kg; Platin, Palladium und Gold, Euro / g. Die Preise gelten nur für industrielle Abnehmer (ohne MwSt.) Quelle: Heraeus

DEUTSCHE METALLPREISE

Kassa Basis London (€/100 kg)	25.8.2026	24.8.
Aluminium, hochgrädig	273,4 - 273,4	275,6 - 275,6
Aluminium, Legierung	273,6 - 274,4	273,4 - 274,3
Blei	160,0 - 160,1	159,6 - 159,6
Kupfer (A)	1237,0 - 1237,1	1229,3 - 1229,5
Kobalt	4746,6 - 4789,5	4743,7 - 4786,6
Nickel	1438,7 - 1439,1	1451,5 - 1452,0
Zink, spezial-hochgrädig	341,8 - 341,9	341,5 - 341,6
Zinn	4776,2 - 4777,0	4789,1 - 4791,3

7 Heizöl (Ø 15 Städte) 135,93 | +3,24 % 52-Wochen-Hoch 157,81 | Tief 84,74

HEIZÖLPREISE

eid. Ermittelte Angebotspreise des EID für Lieferungen von 3000 l (Premium-Qualität) frei Verwendertank in €/100 l einschl. 19% MwSt., EBV und IWO:

	18.8.2026	11.8.	18.8.2026		11.8.
Berlin	128,85	125,40	Karlsruhe	124,83	120,23
Bremen	146,62	139,87	Kiel	143,44	137,12
Cottbus	131,39	128,17	Leipzig	134,45	130,13
Dresden	132,40	131,01	Lübeck	147,70	139,94
Düsseldorf	134,43	133,42	München	126,83	121,38
Frankfurt	130,70	127,93	Rostock	148,20	140,44
Hamburg	141,51	138,52	Stuttgart	125,16	120,88

Schalterkurse Edelmetalle

Goldbarren und -münzen in Euro(Mehrwertsteuerfrei)		Ankauf25.8.2026	Verkauf25.8.	Rendite in %25.8.2025	52-Wochen
					Hoch	Tief
Gold (kg)		124205,00	130315,00	+30,92	146551,00	93703,00
500 g Goldbarren		61537,00	65385,00	+29,11	73106,50	46682,50
100 g Goldbarren		12307,00	13226,50	+27,11	14696,25	9411,00
1 oz Goldbarren		3847,00	4084,10	+29,02	4566,85	2919,35
10 g Goldbarren		1230,50	1337,50	+25,18	1476,75	948,25
1 oz Krügerrand		3847,00	4026,00	+31,66	4473,25	2882,50
1/2 oz Krügerrand		1923,50	2141,40	+22,70	2339,45	1498,15
1/4 oz Krügerrand		961,50	1091,00	+19,74	1180,20	758,70
1/10 oz Krügerrand		384,50	442,40	+17,12	474,75	306,90
1/2 oz Maple Leaf		1923,50	2141,40	+22,70	2339,45	1498,15
1 Österreichischer Dukat		424,80	457,50	+27,19	508,30	324,45
10 Österreichische Kronen		373,00	396,00	+27,52	450,50	285,00
20 Österreichische Kronen		745,70	785,00	+29,91	883,00	564,05
100 Österreichische Kronen		3724,00	3905,00	+30,58	4383,50	2808,50
20 Francs Leopold		716,40	755,00	+29,78	853,00	541,35
20 Francs Marianne		716,40	761,00	+29,90	852,30	541,15
1 DM Deutschland		1499,00	1670,20	+22,93	1825,00	1166,55
20 Mark Wilhelm I		891,90	1060,00	+15,23	1124,45	718,80
20 Mark Wilhelm II		891,90	949,50	+29,45	1061,50	675,70
50 Chilenische Pesos		1111,50	1220,50	+24,89	1343,25	857,50
2 Rand		903,10	942,00	+30,98	1067,20	679,20
20 Kronen Dänemark		995,90	1049,00	+29,00	1211,70	756,10
20 Franken Vreneli		722,40	769,50	+27,41	857,55	551,70

Die Quelle der An- und Verkaufspreise (gültig für sehr gut erhaltene Stücke) ist die Degussa Goldhandel GmbH. Die Rendite entspricht dem Preis, den die Quelle dem Anleger bei einem Goldverkauf bezahlt, abzüglich der Anschaffungskosten, die ihm beim Kauf vor einem Jahr entstanden sind.

In Deutschland zugelassene Qualitätsfonds

Name	Whrg.	ISIN	Rückn.	Perf. 3J. in %
Dienstag, den 25.8.2026

Deka Investments

INVESTMENTFONDS $^{1)}$

Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de

Nachhaltigkeits-Fonds (ESG)

AriDeka CF	EU	DE0008474511	109,60	+ 44,56
BasisStrat Flex CF	EU	DE000DK2EAR4	137,12	+ 37,21
BerolinaRent Deka	EU	DE0008480799	40,42	+ 16,41
BW Zielfonds 2030	EU	DE000DK0ECQ6	54,00	+ 12,12
Deka-ESG Div RhEd	EU	DE000DK0EF98	121,98	+ 36,20
Deka-ESG ReRheinEd	EU	DE0008480666	28,88	+ 10,90
Deka-Europ.Bal. CF	EU	DE0005896872	55,66	+ 12,34
Deka-Europ.Bal. TF	EU	DE000DK1CHH6	109,47	+ 12,15
Deka-Europa Akt Str	EU	DE0008479247	108,03	+ 41,69
DekaFonds CF	EU	DE0008474503	164,08	+ 46,95
Deka-Global Bal CF	EU	DE000DK2J8N2	109,96	+ 16,90
Deka-Global Bal TF	EU	DE000DK2J8P7	106,75	+ 15,69
Deka-MegaTrends CF	EU	DE0005152706	184,53	+ 54,31
Deka-Na.Div Str CF	EU	DE000DK0V521	157,60	+ 42,98
Deka-Sachwer. CF	EU	DE000DK0EC83	111,17	+ 9,61
Deka-Sachwer. TF	EU	DE000DK0EC91	107,17	+ 8,46
DekaSpezial CF	EU	DE0008474669	778,78	+ 59,98
DekaTresor	EU	DE0008474750	85,94	+ 9,77
Div.Strateg.CF A	EU	DE000DK2CDS0	242,05	+ 44,27
DivStrategieEur CF	EU	DE000DK2J6T3	130,47	+ 44,46
ESG SeAkREd TF	EU	DE0009771907	49,82	+ 24,64
Euro Potential CF	EU	DE0009786277	172,95	+ 24,83
EuropaBond CF	EU	DE000DK091G0	92,58	+ 11,36
EuropaBond TF	EU	DE0009771980	33,50	+ 8,65
Frankf.Sparinvest	EU	DE0008480732	219,91	+ 50,87
GlobalChampions CF	EU	DE000DK0ECU8	446,97	+ 66,65
GlobalChampions TF	EU	DE000DK0ECV6	393,83	+ 63,09
Mainfr Strategiek	EU	DE000DK2CE40	222,59	+ 32,40
Mainfr Wertk ausg	EU	DE000DK1CHU9	101,42	+ 12,47
Multi Asset In.CFA	EU	DE000DK2J662	87,24	+ 19,06
Multirent-Invest	EU	DE0008479213	32,44	+ 26,39
Multizins-INVEST	EU	DE0009786061	24,38	+ 21,53
Naspa-Fonds	EU	DE0008480807	41,20	+ 21,45
RenditDeka	EU	DE0008474537	21,88	+ 10,62
RenditDeka TF	EU	DE000DK2D640	28,22	+ 10,07
RentenStratGI TF	EU	DE000DK2J6Q9	76,63	+ 13,52
RentenStratGlob CF	EU	DE000DK2J6P1	77,23	+ 14,84
Technologie CF	EU	DE0005152623	130,50	+ 105,75
UmweltInvest CF	EU	DE000DK0ECS2	241,93	+ 35,70
UmweltInvest TF	EU	DE000DK0ECTO	210,52	+ 32,80
Weltzins-Invest P	EU	DE000A1CXYM9	19,26	+ 20,48

.Deka Investments Telefon +49 69 7147-652 www.deka.de

DBA ausgewogen	EU	DE000DK2CFR7	144,52	+32,64
DBA dynamisch	EU	DE000A2DJVV1	138,84	+41,06
DBA konservativ	EU	DE000DK2CFP1	112,19	+19,09
DBA moderat	EU	DE000DK2CFQ9	126,32	+24,48
DBA offensiv	EU	DE000DK2CFT3	299,39	+48,37
Deka-ESG Akt CF*	EU	LU0703710904	353,14	+52,59
Deka-ESG ManSelect	EU	DE000DK1CJS9	126,79	+27,37
Deka-ESG Rent CF A*	EU	LU0703711035	121,80	+13,65
Deka-ESG Strlnv CF	EU	DE000DK2EAD4	165,99	+32,47
Deka-ESG Strlnv TF	EU	DE000DK2EAE2	156,84	+29,63
Deka-Nach.E.St CF A*	EU	LU2206794112	106,79	+13,61
ESG Global Champ CF	EU	DE000DK0V554	193,76	+65,05
ESG SeAkREd CF	EU	DE000DK0V7B5	100,22	+27,37
Naspa-Ak.Gb NachCF	EU	DE0009771956	101,47	+31,26
Naspa-PS Chance*	EU	LU0104457105	79,60	+45,35
Naspa-PS ChancePlus*	EU	LU0202181771	161,90	+46,98
Naspa-PS Ertrag*	EU	LU0104455588	48,18	+22,03
Naspa-PS Wachst.*	EU	LU0104456800	50,87	+34,04
Persp Dynamisch CF	EU	DE000DK0V6U7	118,43	+52,12
Persp Mlt Asset CF	EU	DE000DK0V5F0	119,66	+31,40

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

RWS-Aktienfonds*

EU

DE0009763300

123,50

+ 34,80

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT

Exk:PolarisBal DRw	EU	LU0319574272	94,87	+ 20,88
Exk:PolsDyn DRw	EU	LU0319577374	112,70	+ 19,61
Polaris Flexi DRw	EU	LU0319572730	94,68	+ 15,61
Polaris Mod DRw*	EU	DE000A0D95Q0	77,85	+ 15,68

1741 FUND MANAGEMENT AG

NW Global Strategy*

EU

LU0303177777

145,13

+63,17

ADEPT INVESTMENT MANAGEMENT PLC

Ad Inv.M.plc SF 15*

EU

IE00BP41KY74

11,57

+ 12,59

DEKA INTERN.(LUX)(DEKA-GRUPPE)

Alpen Privatbank

tägliche Anteilspreisveröffentlichungen – mitgeteilt von Infront Financial Technology GmbH

alpenprivatbank.com Telefon +43 5517 202-01

German Select R	EU	LU0181454132	258,72	+ 24,94
Vermögensf-Ausgewo	EU	LU0327378542	183,97	+ 31,82
Vermögensf-Defens	EU	LU0327378468	163,52	+ 24,36
Vermögensf-Konserv	EU	LU0327378385	150,33	+ 19,50
Vermögensf-Offensiv	EU	LU0327378625	184,91	+ 39,20

1822 Str.Cha.Pl.*	EU	LU0151488458	173,16	+ 37,78
1822 Str.Chance*	EU	LU0151488029	116,10	+ 37,65
1822 Str.Ert.Pl.*	EU	LU0151486320	49,80	+ 20,79
1822 Str.Wachstum*	EU	LU0151487302	61,73	+ 32,21
Berol.Ca.Premium*	EU	LU0096429609	106,94	+ 42,53
Berol.Ca.Sicherh.*	EU	LU0096428973	43,71	+ 20,35
Berol.Ca.Wachst.*	EU	LU0096429351	44,73	+ 29,94
DekaEuAktSpezAV*	EU	LU1508335152	197,04	+ 59,65
DekaEuAktSpezCF(A)*	EU	LU0835598458	277,68	+ 60,23
Deka-FlexZins CF*	EU	LU0249486092	1.015,57	+ 11,13
Deka-FlexZins PB*	EU	LU0475811682	1.023,45	+ 11,53
Deka-FlexZins TF*	EU	LU0268059614	1.015,10	+ 10,91
DekaGlobAktLRCF(A)*	EU	LU0851806900	273,10	+ 30,80
Deka-Indust 4.0 CF*	EU	LU1508359509	259,82	+ 55,74
Deka-Indust 4.0 TF*	EU	LU1508360002	242,53	+ 52,42
Deka-Lifestyle CF*	EU	LU2929365836	87,41
Köln Str.Chance*	EU	LU0101437480	85,13	+ 39,19
Köln Str.Ertrag*	EU	LU0101436672	45,29	+ 21,86
Köln Str.Wachstum*	EU	LU0101437217	48,14	+ 32,24
KölnStr.Chance**	EU	LU0117172097	74,68	+ 39,05
UnterStrat Eu CF*	EU	LU1876154029	196,52	+ 28,51

AXXION

Mlt Axx-Europa A*	EU	LU0138526776	450,34	+37,49
Mlt Axx-Europa B*	EU	LU1221107615	204,15	+34,38

DEKA-VERMÖGENSMANAGEMENT GMBH
BNP Paribas Funds

Aqua*	EU	LU1165135440	239,41	+24,21
China Equity*	EU	LU0823425839	180,21	+29,20
Climate Impact*	EU	LU0406802339	311,00	+26,90
Consumer Inn*	EU	LU0823411706	325,74	+15,96
Disruptive Techno*	EU	LU0823421689	3.629,77	+94,73
Energy Transition*	EU	LU0823414635	595,88	-3,40
Euro Equity*	EU	LU0823401574	905,95	+36,66
Euro HY ShortDu Bd*	EU	LU1022394404	135,63	+20,93
Health Care Innov*	EU	LU0823416762	1.870,37	+25,35
SMaRT Food*	EU	LU1165137149	120,51	+0,22

Deka-BaAZSt off 25	EU	DE000DK0LPS9	134,13	+37,22
Deka-PB Wert 4y	EU	DE000DK0EC42	113,48	+15,90
Deka-PfSel ausgew	EU	DE000A2N44B5	131,49	+35,19
Deka-PfSel dynam	EU	DE000A2N44D1	159,20	+45,56
Deka-PfSel moderat	EU	DE000A2N44C3	110,36	+22,65
DekaStruk.5Chance	EU	DE000DK1CJP5	243,53	+41,54
DekaStruk.5Chance+	EU	DE000DK1CJQ3	391,26	+43,44
DekaStruk.5Ertrag+	EU	DE000DK1CJM2	103,97	+23,17
DekaStruk.5Wachst.	EU	DE000DK1CJN0	119,66	+34,35
Hamb Stiftung D	EU	DE000DK0LJ38	1.002,56	+16,10
Hamb Stiftung I	EU	DE000A0YCK34	901,59	+16,32
Hamb Stiftung P	EU	DE000A0YCK42	88,67	+15,19
Hamb Stiftung T	EU	DE000A0YCK26	122,93	+15,19
Haspa TrendKonz P*	EU	LU0382196771	89,45	+11,86
Haspa TrendKonz V*	EU	LU1709333386	96,89	+13,21
LBBW Bal. CR 20*	EU	LU0097711666	45,75	+15,01
LBBW Bal. CR 40*	EU	LU0097712045	55,56	+20,12
LBBW Bal. CR 75*	EU	LU0097712474	80,13	+31,90
Priv BaPrem Chance	EU	DE0005320022	214,31	+45,47
Priv BaPrem Ertrag	EU	DE0005320030	46,96	+9,16

www.hwb-fonds.eu | info@hwb-fonds.com Tel +49 651 1704 301 | +352 48 30 48 30

COMMERZ REAL
hausInvest	EU	DE0009807016	44,01	+5,87
DAVIS FUNDS SICAV
Global A*	US	LU0067889476	72,91	+66,21
Value Fund A*	US	LU0067888072	123,82	+79,13

DWS Offene Immobilienfonds

grundb. europa IC:	EU	DE000A0NDW81	34,45	-7,14
grundb. europa RC	EU	DE0009807008	34,57	-7,97
grundb. Fok Deu RC	EU	DE0009807081	49,36	-5,03
grundb. Fokus D IC:	EU	DE0009807099	49,68	-3,97
grundb. global IC:	EU	DE000A0NCT95	44,78	-8,52
grundb. global RC	EU	DE0009807057	44,08	-9,69

GUTMANN KAPITALANLAGE
www.guinnessgi.com/de info@guinnessgi.com

Global Equity Inc*	EU	IE00BVYPP024	20,57	+39,40
Global Innovators*	EU	IE00BQXX3L90	42,76	+63,45
Sustainable Energy*	EU	IE00BFYV9M80	25,71	+15,93

Arete PRI VAL Grow	EU	AT0000803689	146,84	+ 12,40
Arete PRI VAL Inco	EU	AT0000973029	128,48	+ 7,33

HWB Pf. Plus R*	EU	LU0277940762	121,74	+27,21
HWB Pf. Plus V*	EU	LU0173899633	121,37	+26,82
HWB Vict.Str.Pf. R*	EU	LU0277941570	1.415,97	+20,05
HWB Vict.Str.Pf. V*	EU	LU0141062942	1.417,04	+20,10

IFM INDEPENDENT FD. MANAGAMENT AG
ACATIS FV Akt.GI.*	EU	LI0017502381	292,61 + 27,51

KANAM GRUND KAPITALANLAGEGES.MBH

Leading Cities

EU

DE0006791825

56,88

-44,33

LLB INVEST KAPITALANLAGEGES.MBH

Constantia ZZ1

EU

AT0000989090

162,70

+31,63

MEAG

www.meag.com privatanleger@meag.com

AktienSelect A*	EU	DE0001619997	198,75	+55,61
Dividende A*	EU	DE000A1W18W8	86,00	+61,47
ERGO Vermög Ausgew*	EU	DE000A2ARYT8	65,63	+35,34
ERGO Vermög Flexi*	EU	DE000A2ARYP6	70,82	+39,98
ERGO Vermög Robust*	EU	DE000A2ARYR2	53,96	+23,95
EuroBalance*	EU	DE0009757450	77,40	+43,06
EuroErtrag*	EU	DE0009782730	70,28	+18,79
EuroFlex*	EU	DE0009757484	42,47	+11,60
EuroInvest A*	EU	DE0009754333	156,71	+86,97
EuroKapital*	EU	DE0009757468	69,74	+48,68
EuroRent A*	EU	DE0009757443	27,49	+11,91
GlobalAktien*	EU	DE000A2PPJZ8	84,89	+78,92
GlobalBalance DF*	EU	DE0009782763	87,48	+34,54
GlobalChance DF*	EU	DE0009782789	108,18	+51,58
ProInvest*	EU	DE0009754119	316,17	+71,92

ReturnSelect A*	EU	DE000A0RFJ25	57,85	+19,28
VermAnlage Komfort*	EU	DE000A1JJJP7	69,24	+27,54
VermAnlage Ret A*	EU	DE000A1JJJR3	88,04	+36,41

METZLER ASSET MANAGEMENT GMBH

RWS-DYNAMIK A*	EU	DE0009763334	44,51	+38,88
RWS-ERTRAG A*	EU	DE0009763375	17,74	+24,56

ODDO BHF ASSET MANAGEMENT
Basis-Fonds I Nach*	EU	DE0008478090	147,17	+ 8,74

© Handelsblatt GmbH. Alle Rechte vorbehalten. Zum Erwerb weitergehender Rechte wenden Sie sich bitte an nutzungsrechte@vhb.de.

PAYDEN & RYGEL GLOBAL LTD.

GI.Em.Mkts Bd € A*	EU	IE00B04NLM33	22,16	+24,59
Global HY Bond USD*	US	IE0030624831	39,05	+28,32
International Bd $*	US	IE0007440070	27,72	+5,51
International Bd €*	EU	IE0031865870	17,57	+12,61

QUINT:ESSENCE CAPITAL S.A.
Strategy Defensive*	EU	LU0063042062	159,69	+21,61
Strategy Dynamic*	EU	LU0063042229	371,07	+36,97

SAUREN

Telefon: 0800 1685555 www.sauren.de

Sauren GI Bal A	EU	LU0106280836	26,37	+28,81
Sauren GI Def A	EU	LU0163675910	19,01	+17,29
Sauren GI Growth A	EU	LU0095335757	69,41	+52,99

SECURITY KAPITALANLAGE AG

SUP1-Ethik Rent A*	EU	AT0000855606	67,11	+13,26
SUP1-Ethik Rent T*	EU	AT0000A07HR9	90,63	+13,26
SUP1-Ethik Rent T4*	EU	AT0000A20CS1	1.071,80	+14,83
SUP2-Ethik Mix A*	EU	AT0000855614	91,23	+31,54
SUP2-Ethik Mix T*	EU	AT0000A07HS7	134,79	+31,53
SUP3-Ethik A*	EU	AT0000904909	836,69	+20,48
SUP3-Ethik T*	EU	AT0000A07HT5	1.169,01	+20,47
SUP3-Ethik T4*	EU	AT0000A20CT9	1.229,99	+23,26
SUP4-Ethik Akt A*	EU	AT0000993043	181,97	+65,39
SUP4-Ethik Akt T*	EU	AT0000A07HU3	208,29	+65,38
SUP4-Ethik Akt T4*	EU	AT0000A20CV5	2.544,09	+72,22
SUP5-Ethik Kurz A*	EU	AT0000A01UQ7	102,26	+12,05
SUP5-Ethik Kurz T*	EU	AT0000A01UR5	122,25	+12,03
SUP5-Ethik Kurz T4*	EU	AT0000A20CW3	1.043,77	+12,69

SEMPER CONSTANTIA INVEST GMBH
STATE STREET

Constantia ZZ1

EU

AT0000989090

162,70

+31,63

Luxembourg Funds
Asia Pac Val S I*	US	LU1159224911	30,42	+ 102,25
Can Ind Equity I*	CA	LU1159237574	17,32	+ 39,25
Can Ind Equity P*	CA	LU1159237657	16,79	+ 37,59
EC Treas Bd Ind IC*	EU	LU0570151364	11,39	+ 3,82
EC Treas Bd Ind P*	EU	LU0570151448	10,24	+ 3,31
EM Sel Eq P USD*	US	LU1112177008	11,66	+ 20,20
EM SRI Enh Eq I*	US	LU0810595867	25,80	+ 105,27
EMU Equity I*	EU	LU0379090334	62,67	+ 78,46
EMU Equity P Cap*	EU	LU0379090680	23,21	+ 73,55
EMU Equity P Dis*	EU	LU1112183824	21,00	+ 73,56
EMU Gov Bnd Ind I*	EU	LU0438092966	12,30	+ 7,36
EMU Gov Bnd Ind PC*	EU	LU0438093006	12,93	+ 6,84
EMU Ind Equity I*	EU	LU1159237905	27,21	+ 65,03
EMU Ind Equity P*	EU	LU1159238036	26,00	+ 63,08
ENH. EM EQ I EUR*	EU	LU0579408591	28,37	+ 92,31
ENH. EM EQ I USD*	US	LU0446997610	30,06	+ 106,19
ENH. EM EQ P USD*	US	LU0446997701	28,11	+ 103,26
Eu Su Co.Bd Ind I*	EU	LU0579408914	10,99	+ 13,87
Eu.Co.Bd.In.Fd I*	EU	LU0438092701	15,92	+ 14,55
Eu.Co.Bd.In.Fd P*	EU	LU0438092883	12,28	+ 14,02
Eurlnfl LiBd Ind I*	EU	LU0956454291	12,63	+ 5,89
Europe Enh Equity I*	EU	LU1112179558	25,32	+ 62,31
Europe Enh Equity P*	EU	LU1112179475	21,82	+ 61,14
Europe Ind Equ I*	EU	LU1159236337	24,49	+ 55,27
Europe Ind Equ P*	EU	LU1159236501	23,43	+ 53,52
Europe Sm Equity P*	EU	LU1112178824	22,62	+ 70,11
Europe Value Sp. I*	EU	LU0892045930	20,67	+ 65,73
Europe Value Sp. P*	EU	LU0892045856	25,15	+ 61,99
Eurozone Val Sp. I*	EU	LU0892046318	31,62	+ 73,01
Eurozone Val Sp. P*	EU	LU0892046235	30,62	+ 69,01
EurSus CorBd Ind I*	EU	LU0579408831	13,80	+ 13,86
EurSus CorBdIn A2€*	EU	LU1259993019	9,78	+ 14,30
Flex Ass A. Plus I*	EU	LU1112178154	15,58	+ 33,73
Flex Ass A. Plus P*	EU	LU1112178071	14,63	+ 31,37
G Ag Bd Ind I CHFh*	CH	LU0956450976	9,30	± 0,00
GI Agg Bd Ind I*	US	LU0438093188	10,83	+ 12,57
GI Agg Bd Ind I $h*	US	LU0956450620	13,03	+ 13,85
GI Agg Bd Ind I €h*	EU	LU0956450547	10,59	+ 7,68
GI Def Equity I*	US	LU1255422393	24,79	+ 62,28
GI EM Ind Equity I*	US	LU1159235958	26,99	+ 91,08
GI EM Ind Equity P*	US	LU1159236097	24,49	+ 86,62
GI Enh Eq I $ Cap*	US	LU1159225991	35,29	+ 85,86
GI Ma Vol Equ. A $*	US	LU1111599558	21,83	+ 41,78
GI Ma Vol Equ. I €*	EU	LU1111597263	24,45	+ 32,79
GI Ma Vol Equ. P*	US	LU0450104905	25,91	+ 40,05
GI Tr Bd I $h Cap*	US	LU0522796233	13,94	+ 10,71
GI Tr Bd I €h*	EU	LU0956451354	10,49	+ 4,78
GI Val Spot I $*	EU	LU0759082885	31,54	+ 55,92
GI Val Spot P $*	EU	LU0759083180	29,28	+ 52,28
GI.Tr. Bd Ind.Fd I*	US	LU0438093345	10,53	+ 7,93
GI.Trea.Bond Fnd.P*	US	LU0438093428	10,28	+ 7,45
GlobalAdvFd EMHV*	EU	LU0047906267	3.383,53	+ 47,37
GlobalAdvFd MMHV*	EU	LU0044747169	5.861,90	+ 63,41
Jap Ind Eq I EUR*	EU	LU1159240016	24,88	+ 64,82
Jap Ind Eq I JPY*	JP	LU1159239604	34,23	+ 92,01
Jap Ind Eq P JPY*	JP	LU1159239786	32,82	+ 89,96
Multi-Factor Eq I*	US	LU1110725071	31,71	+ 100,41
Pac ex jap Ind I $*	US	LU1161082836	24,84	+ 68,22
Pac ex jap Ind P $*	US	LU1161083644	23,81	+ 66,42
SSgA Glb ManVolEqI*	US	LU0450104814	39,50	+ 42,36
Swi Ind Eq I CHF*	CH	LU1159239190	20,66	+ 37,87
Swi Ind Eq P CHF*	CH	LU1159239273	19,80	+ 36,40
Swi Ind Eq P EUR*	EU	LU1159239513	23,09	+ 39,88
UK Ind Eq I EUR*	EU	LU1159238978	22,11	+ 62,33
UK Ind Eq I GBP*	GB	LU1159238465	25,69	+ 62,61
UK Ind Eq P GBP*	GB	LU1159238549	24,63	+ 60,87
US Ind Eq I EUR*	EU	LU1159237228	42,45	+ 68,13
US Ind Eq I EUR h*	EU	LU1159237491	35,02	+ 69,41
US Ind Eq I USD*	US	LU1159236840	44,30	+ 80,26
US Ind Eq P USD*	US	LU1159236923	42,47	+ 78,34

US Val Spot USD*	US	LU1159224085	27,40	+ 57,91
Wld Ind Eq I EUR*	EU	LU1159235107	35,26	+ 65,87
Wld Ind Eq I USD*	US	LU1159234712	36,80	+ 77,84
Wld Ind Eq P EUR h*	EU	LU1159235289	30,47	+ 66,70
Wld Ind Eq P USD*	US	LU1159234803	35,25	+ 75,89
Wld SRI Ind Eq I $*	US	LU1159235362	37,08	+ 77,19

Union Investment

Telefon 069 58998-6060 www.union-investment.de

PrivFd:Kontr.*	EU	DE000A0RPAM5	146,81	+31,83
PrivFd:Kontr.pro*	EU	DE000A0RPAN3	218,95	+47,71
UniDeutschl. XS*	EU	DE0009750497	181,31	+13,50
UniESG Aktien DeuA*	EU	DE0009750117	329,58	+59,12
UniESG Aktien Glo*	EU	DE000A0M80G4	197,64	+45,77
UniESG Aktien Glo n*	EU	DE000A2N7V22	176,23	+44,26
UniEuroAktien*	EU	DE0009757740	127,06	+61,75
UniEuroRenta*	EU	DE0008491069	59,81	+7,75
Unifav.:Akt. -net-*	EU	DE0008007519	199,03	+65,79
Unifavorit: Aktien*	EU	DE0008477076	320,00	+67,55
UniFonds*	EU	DE0008491002	83,83	+67,39
UniFonds-net-*	EU	DE0009750208	122,20	+65,65
UniGlobal*	EU	DE0008491051	506,66	+55,55
UniGlobal-net-*	EU	DE0009750273	300,47	+53,49
UnionGeldmarktfds*	EU	DE0009750133	47,75	+8,64
UniRak*	EU	DE0008491044	158,34	+25,55
UniRak Konserva A*	EU	DE000A1C81C0	121,67	+17,07
UniRak -net-*	EU	DE0005314462	85,52	+24,24
UniStrat: Ausgew.*	EU	DE0005314116	87,85	+32,39
UniStrat: Konserv.*	EU	DE0005314108	79,03	+19,58

UNION INVESTMENT (LUXEMBURG)

FairWorldFonds*	EU	LU0458538880	59,32	+16,44
PrivatFonds: ESG*	EU	LU1900195949	59,64	+27,45
UniAusschü. net- A*	EU	LU1390462262	52,52	+29,74
UniDividAss net A*	EU	LU0186860663	76,40	+50,10
UniDividendenAss A*	EU	LU0186860408	78,60	+51,68
UniDyn.Europa A*	EU	LU0085167236	155,67	+27,29
UniESG Aktien EuA*	EU	LU0090707612	85,99	+44,19
UniEuRe Corp A*	EU	LU0117072461	48,04	+14,28
UniEurKap Corp-A*	EU	LU0168092178	35,56	+10,25
UniEurKap.Co.net A*	EU	LU0168093226	35,94	+9,30
UniEuropa*	EU	LU0047060487	3.650,49	+52,25
UniGlobal Div A*	EU	LU1570401114	142,99	+32,99
UniGlobal Div-netA*	EU	LU1570401544	138,86	+31,60
UniGlobal II A*	EU	LU0718610743	218,51	+54,90
UniIndustrie 4.0A*	EU	LU1772413420	107,81	+66,06
UniMarktf. -net- A*	EU	LU0103246616	111,54	+59,58
UniOpti4*	EU	LU0262776809	99,37	+8,90
UniRak ESG A*	EU	LU0718558488	105,48	+28,52
UniRak ESG net A*	EU	LU0718558728	102,86	+27,18
UniRak Kon.ESG A*	EU	LU1572731245	111,87	+16,57
UniRak KonESG netA*	EU	LU1572731591	110,10	+15,35
UniSec. High Tech.*	EU	LU0101441672	379,80	+120,41
UniStruktur*	EU	LU1529950914	131,45	+32,16
UniVa. Global A*	EU	LU0126315885	192,08	+41,49
UniVa.Glb-net-A*	EU	LU0126316180	187,73	+40,01

UNION INVESTMENT REAL ESTATE
Unilmmo:Dt.*	EU	DE0009805507	91,95	+4,67
Unilmmo:Europa*	EU	DE0009805515	46,14	-10,42
Unilmmo:Global*	EU	DE0009805556	39,39	-13,68

UNIVERSAL-INVESTMENT-LUXEMBOURG S.A.

CondorBalance-UI*	EU	LU0112268841	109,40	+ 22,87
CondorChance-UI*	EU	LU0112269146	133,69	+ 48,05
CondorTrends-UI*	EU	LU0112269492	121,03	+ 29,24

WARBURG INVEST
DMüller Prem Akt €	EU	DE000A111ZF1	88,68	+ 4,42

W&W ASSET MANAGEMENT DUBLIN
SouthEast Asian Eq*	EU	IE0002096034	213,01 + 90,33

Währungen: AU=Australischer Dollar, CH=Schweizer Franken, CA=Canadischer Dollar, DK=Dänische Krone, EU=Euro, GB=Brit. Pfund, JP=Japanische Yen, NO=Norwegische Krone, PL=Polnische Zloty, SE=Schwedische Krone, SG=Singapur-Dollar, US=US-Dollar

Bei der ausschüttenden Tranche ist die Währung gefettet.

Weitere Fonds-Infos unter: http://handelsblatt.com/boerse/fonds Fondsinformationen für Profis im IPT https://www.infrontfinance.com/products/infront-professional-terminal/ Alle Angaben ohne Gewähr; keine Anlageberatung oder -empfehlung

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E

rfahrungen machen klüger. Dieses Fazit zog Jens Lehmann im Mai 2014, nachdem er sich mit einer US-Aktie und Biotech-Papieren um viel Geld gebracht hatte. Schuld seien schlechte Berater gewesen, sagte der ehemalige

Nationaltorwart damals der „Wirtschaftswoche“. „Ich weiß jetzt, worauf ich achten muss.“ Zwölf Jahre später sitzt Lehmann vor dem Landgericht München I und verklagt eine Münchener Treuhandgesellschaft. Wieder hat er viel Geld angelegt, wieder viel verloren. Er fordert 572.661 Euro. Seine Begründung: „Mir wurde nicht gesagt, wofür mein Geld verwendet wird.“

Die Klage ist der jüngste Eintrag in einer langen Liste. 750.000 Euro soll Lehmann in Wirecard-Aktien gesteckt haben und eine Million dem Immobilienunternehmer Uwe Reppegather geliehen haben. Reppegather durchlief inzwischen eine Privatinsolvenz, seit April sitzt er in Untersuchungshaft. In fünf Start-ups habe er investiert, sagte Lehmann einmal. Das Einzige, das er namentlich nannte, ging pleite. Dabei hatte Lehmann durchaus einen Plan. In den ersten Jahren seiner Karriere studierte er nebenher Wirtschaftswissenschaften. Für seine Geldanlagen holte er sich nach eigenen Angaben den Rat hochkarätiger Experten. Und doch ging es immer wieder schief. Warum?

Der Fall beginnt 2020. „Ich wurde von einem Freund angesprochen, um in seine Firma zu investieren“, sagte Lehmann vor Gericht. Die UMT United Mobility Technology AG aus München war seit 2011 börsennotiert, eines ihrer Produkte war eine digitale Geldbörse für Handel und Gastronomie.

Die UMT plante nach Lehmanns Angaben eine Kapitalerhöhung, er sollte demnach Sonderkonditionen erhalten. Nach Lehmanns Darstellung waren ihm 500.000 Aktien zu je einem Euro versprochen worden. Der wahre Wert je Aktie soll bei rund 6,50 Euro gelegen haben, sei ihm vermittelt worden. Lehmann hätte, so die geschilderte Verheißung, seinen Einsatz von einer halben Million Euro binnen kurzer Zeit vervielfachen können. Damals waren nur gut 2,35 Millionen UMT-Aktien im Umlauf, weitere knapp drei Millionen sollten dazukommen – Lehmann hätte knapp ein Zehntel der Firma erhalten.

Es kam anders. Zugeteilt worden sei Lehmann nur gut die Hälfte der Papiere, der Börsenkurs stand da nur noch bei rund 3,50 Euro. Lehmann wollte verkaufen. Sein damaliger Geschäftspartner, der Vorstand der UMT gewesen sei, habe ihn jedoch davon abgehalten. Dann lief der Kurs weiter in die falsche Richtung. Heute sollen die Aktien nach den Angaben im Verfahren noch rund 170.000 Euro wert sein. Lehmann verklagt deshalb die Gesellschaft, die damals sein Geld verwaltet hat: die SWM Treuhand AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft. Sie sollte das Investment abwickeln.

Bemerkenswertes Detail

Es gibt in dem Fall ein bemerkenswertes Detail: Die SWM ist an der UMT selbst maßgeblich beteiligt. Die Gesellschaft, der Lehmann sein Geld anvertraute, profitierte also von dem Investment. Lehmanns Anwälte beklagen, dass ihr Mandant weder über den tatsächlichen Wert der Aktien aufgeklärt worden sei noch über die Verwendung des neuen Kapitals. Die UMT, bis dahin Spezialistin für mobile Bezahldienste, wollte die Buchberger-Gruppe übernehmen – einen Händler und Vermieter von Baugeräten und Baumaschinen. Auf ihrer Webseite bewarb Buchberger 10.000 Produkte „von der Maurerkelle bis zum Baukran“. UMT-Chef Albert Wahl schwärmte: „Die Transaktion ist für uns ein Gamechanger.“

Am Tag der Ankündigung stürzte die UMT-Aktie ab. „Ich selbst hatte gedacht, dass der Markt das durchaus positiv aufnehmen würde“, sagte Wahl dem Börsenportal 4 investors. „Die Reaktion zeigt mir allerdings jetzt deutlich, dass wir es wohl in der Kommunikation bislang nicht vermocht haben, die Ratio so zu erklären, dass der Markt es auch versteht.“

Es blieb nicht die letzte Enttäuschung. Zwischen der UMT und der Verkäuferin der Buchberger-Gruppe brach ein Streit darüber aus, ob die Übernahme überhaupt wirksam zustande gekommen war. Eine Klage folgte auf die nächste. Im Juni 2024 schrieb die UMT ihre Buchberger-Beteiligung fast vollständig ab – von 15,3 Millionen Euro auf 100.000 Euro. Er habe von alledem nichts gewusst,

GELDANLAGE

Die vielen Verluste des Jens Lehmann

Der frühere Fußball-Nationaltorwart streitet wegen eines Fehlinvestments vor Gericht. Es ist nicht das erste Geschäft, das für Lehmann schieflief.

René Bender, Michael Verfürden, Volker Votsmeier Düsseldorf

sagt Lehmann. Die Treuhänderin hätte ihm die Rückabwicklung anbieten müssen, meinen seine Anwälte.

Die SWM Treuhand weist die Vorwürfe zurück. Der Vertrag sei nachträglich angepasst worden, der Preis je Aktie für Lehmann habe nicht bei einem Euro gelegen, wie dieser es geschildert hatte, sondern bei zwei. Diese Version hätte eine gewisse Logik: Tatsächlich erhielt Lehmann 250.000 Aktien – bei einem Investment von 500.000 Euro entspricht das zwei Euro je Stück. Das Gericht muss nun klären: Wurde der Vertrag wirklich geändert – und wusste Lehmann davon? Um ein Urteil zu sprechen, benötigt das Gericht voraussichtlich mindestens noch einen weiteren Verhandlungstermin. Ein konkretes Datum dafür steht laut einer Gerichtssprecherin bislang nicht fest.

Uwe Reppegather (I.), Jens Lehmann, Wirecard-Logo: Verlustreiche Geschäfte.

Gerichtstermine sind für Lehmann in Geldangelegenheiten nichts Neues. Interne Unterlagen von Wirecard zeigen, dass er über Jahre in direktem Kontakt mit Burkhard Ley stand, dem Finanzvorstand des Skandalunternehmens. „Als Investor bei Ihnen kann ich Ihnen ja zu Ihren Zahlen gratulieren“, schrieb Lehmann am 14. August 2014 an Ley. „Allerdings geht seitdem der Kurs runter. Muss man sich da ernsthaft Sorgen machen?“ Ley erwiderte, Sorgen um Wirecard seien unbegründet. Mehrfach tauschten sich die beiden über mögliche andere Investments aus. Im März 2015 bot Ley an: „Wann immer Sie mich dazu am Tisch haben wollen, jederzeit gerne.“ Die Männer besprachen verschiedene Optionen, darunter eine gemeinsame Beratung für Fußballspieler. Einem von Lehmann weitergeleiteten Konzeptpapier zufolge sollte Ley helfen, Spieler mit einem potenziellen Verkaufswert von mehr als zehn Millionen Euro zu binden.

Ley könne einen „abgrenzenden Mehrwert“ bieten etwa über „Beratung zum Aufbau einer durchdachten Lebensplanung mit höchster Qualität“, hieß es in dem Papier. Das Dokument bescheinigte Ley „eine über dem Durchschnitt der „Fußballwelt“ liegende Intelligenz in der Geschäftswelt“ und eine „anzunehmende sehr gute Menschenkenntnis“.

Der Kontakt zwischen Lehmann und Ley hielt, bis Wirecard im Sommer 2020 unterging. Dann verklagte Lehmann die Wirtschaftsprüfungsgesellschaft EY, die jahrelang die Bilanzen von Wirecard testiert hatte. Das Landgericht München I wies die Klage ab. Der Grund: Lehmann hatte den erforderlichen Gerichtskostenvorschuss von rund 14.000 Euro mit mehreren Monaten Verspätung gezahlt. Wie es dazu kam, beantwortete Lehmann auf Nachfrage nicht.

Hatte sich Lehmann in Ley geirrt? Für ihn ist der Charakter der Menschen, mit denen er auch in Geldfragen zu tun hat, offenbar zentral. „Entscheidend sind die Leute, die dahinterstehen, ob es starke Persönlichkeiten sind“, sagte Lehmann im Gespräch mit der „Wirtschaftswoche“. „Das ist wie im Fußball. Wenn zwei Spieler den gleichen Pass schlagen können und die gleichen technischen Fähigkeiten haben, wird sich immer der durchsetzen, der den stärkeren Willen und Charakter hat.“

Geld für Presseanfragen

Lehmann hat seine aktive Karriere 2011 beendet. „Seit ich nicht mehr Fußball spiele, habe ich Zeit, selbst zu schauen, welche Anlagen gut sind“, sagte er 2014. „So habe ich mich an Start-ups beteiligt.“ Er habe „jetzt fünf, davon zwei schon länger und drei aus diesem und dem letzten Jahr“, verriet Lehmann damals der „Wirtschaftswoche“. „Eine heißt Combionic, sie macht Compliance-Software und Dokumentenmanagement. Die anderen nenne ich nicht, die müssen sich noch entwickeln.“

Combionic, ein Software-Start-up aus Berlin, meldete im August 2019 Insolvenz an. Wie viel Geld Lehmann damit verloren hat, sagt er nicht. 2016 soll er einem Unternehmen aus der Centrum-Gruppe des Düsseldorfer Immobilienentwicklers Uwe Reppegather eine Million Euro geliehen haben – zu zwölf Prozent Zinsen. Reppegather bürgte persönlich in Höhe von 1,075 Millionen Euro. 13 Nachträge dokumentieren Änderungen bis Januar 2023.

Wenige Monate später war die Centrum-Gruppe pleite, Reppegather durchlief eine Privatinsolvenz. Seit April sitzt der Unternehmer in Untersuchungshaft. Der Verdacht lautet unter anderem auf Insolvenzverschleppung. Die Forderungen gegen ihn beliefen sich auf rund 1,6 Milliarden Euro.

Der Insolvenzplan für Reppegathers Gläubiger sieht eine Quote von 0,72 Prozent vor. Aus Lehmanns Darlehen von einer Million Euro wären damit 7200 Euro geworden. Fragen dazu beantwortete der Ex-Nationalspieler nicht.

Lehmanns Umgang mit journalistischen Anfragen ist bisweilen speziell. Nachdem das Handelsblatt im November 2018 über Steuerangelegenheiten Lehmanns berichtet und dem ehemaligen Fußballspieler Fragen geschickt hatte, erreichte die Redaktion eine Rechnung von Lehmann über 30.799 Euro. 13.781,51 Euro davon seien Aufwand seiner Anwälte, 12.100 Euro stellte er für eigene Arbeit in Rechnung. 76 Stunden habe er sich mit den Fragen beschäftigt, jede zu 150 Euro. Dabei verrechnete sich Lehmann um 700 Euro, zu seinen Gunsten.

In seiner Antwort erwähnte Lehmann nicht, dass er bereits wegen Steuerhinterziehung vorbestraft war. Im Dezember 2017 hatte das Amtsgericht München einen Strafbefehl verhängt, im Januar 2018 wurde er rechtskräftig. Lehmann musste 200 Tagessätze zu je 835 Euro zahlen, insgesamt 167.000 Euro. Der Grund: Der Fußballmillionär hatte über Jahre doppeltes Kindergeld bezogen.

Als das Handelsblatt ihn über den Rechenfehler und andere Unstimmigkeiten in seiner Forderung aufklärte, reagierte Lehmann unwirsch: „Ihre Argumentation ist nicht naiv, sondern dumm.“ Anbei schickte er eine geänderte Rechnung. Seine Mail endete mit den Worten: „Bezahlen Sie den Betrag nun, sonst sehen wir uns vor Gericht.“ Geld gab es nicht. Eine Klage aber auch nicht.

KRYPTOWÄHRUNG

Bitcoin steigt über 80.000 Dollar

Die Cyberdevise steigt auf den höchsten Stand seit Mai. Damals folgte ein erneuter Kurseinbruch. Doch diesmal ist die Situation eine andere, erklärt ein Charttechniker.

Andreas Neuhaus Düsseldorf

Der Bitcoin ist über 80.000 Dollar gestiegen. In nur einer Woche ging es für die älteste und wichtigste Kryptowährung um 25 Prozent aufwärts. Das erinnert an die Situation im vergangenen April und Mai. Damals war der Bitcoin sogar bis auf knapp 83.000 Dollar gestiegen – den höchsten Stand seit Ende Januar dieses Jahres.

Doch damals stoppte die Rally auf diesem Niveau, und der Kurs fiel bis auf 58.000 Dollar zurück. Diesmal ist die Situation aber eine andere, erklärt Charttechniker Martin Utschneider vom Onlinebroker Robomarkets. „Wir haben diesmal eine deutlich stabilere Entwicklung. Der Run nach oben ist auch in einer kürzeren Zeit erfolgt“, sagt Utschneider. Damals benötigte der Bitcoin zehn Wochen, um sich von 64.000 auf über 80.000 Dollar hochzuarbeiten. Diesmal reichten sieben Tage, in denen es stetig aufwärtsging.

Auslöser war die Ankündigung von US-Finanzminister Scott Bessent, dass die USA die Rückkäufe ihrer langfristigen Staatsanleihen verdoppeln wollen. Das entfachte die Diskussion um die US-Staatsverschuldung neu, wovon vermeintliche Krisenwährungen wie Gold oder Bitcoin profitieren.

Leonardo Larieira, Analyst beim Finanzdienstleister Teroxx, erklärt: „Der Bitcoin-Preis profitiert derzeit von den Eingriffen des US-Finanzministeriums in den Markt für langfristige Staatsanleihen. Genau von solchen staatlichen und geldpolitischen Einflüssen sollte der Bitcoin unabhängiger machen.“

Zudem treibt US-Präsident Donald Trump den Clarity Act voran. Dieser soll in den USA einen klaren regulatorischen Rahmen für digitale Vermögenswerte schaffen und insbesondere die Zuständigkeiten der Börsenaufsicht SEC und der CFTC, die die Future- und Optionsmärkte reguliert, voneinander abgrenzen. „Trump hatte sich kürzlich erneut dafür starkgemacht und ein wichtiges Signal an die Märkte gesendet“, sagt Larieira. Das nährt bei einigen Investoren wieder die Hoffnung, dass die US-Regierung selbst Bitcoin kaufen könnte. Eine staatliche Kryptoreserve aus beschlagnahmten Coins hat sie bereits gebildet.

Nachdem der Bitcoin rund zwei Monate zwischen 62.000 und 67.000 Dollar gependelt war, lösten die beiden Nachrichten eine dynamische Aufwärtsbewegung aus. Binnen sieben Tagen stieg der Bitcoin so stark wie zuletzt vor einem Jahr, zeigen Daten des Finanzdienstes LSEG. Charttechniker Utschneider sieht daher aktuell ein „deutlich stärkeres Momentum“ als im Mai.

Dieses Momentum zeigt sich auch in den Zuflüssen in börsengehandelte Bitcoin-Fonds in den USA. Nachdem seit Oktober bis zu zehn Milliarden Dollar aus diesen Produkten abgezogen worden waren, flossen seit Mittwoch knapp 1,8 Milliarden Dollar wieder hinzu, wie aus Daten des Vermögensverwalters Farside Investors hervorgeht.

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

Die Widerstandszone, die es für den Bitcoin als Nächstes zu überwinden gilt, ist aber immer noch dieselbe wie vor drei Monaten, erklärt Utschneider. Sie liegt im Bereich von 83.000 bis 85.000 Dollar und wird aus markanten Hochpunkten von Ende Januar und Anfang Mai dieses Jahres gebildet.

Bei der Charttechnik analysieren Experten Kursmuster aus der Vergangenheit und wenden diese auf die aktuelle Situation an. Beim Bitcoin bietet dieser Ansatz noch mehr Orientierung als bei anderen Anlageklassen wie Aktien, weil es bei der Cyberdevise keine Fundamentaldaten wie Umsätze und Gewinne gibt.

Sollte der Bitcoin den Widerstand von 83.000 bis 85.000 Dollar überwinden, wäre das nach Einschätzung Utschneiders „eine Befreiung“. In diesem Fall könnte der Kurs in Richtung des nächsten Widerstands steigen, der bei 91.000 bis 95.000 Dollar liegt.

Allerdings gibt es bereits Anzeichen für Gewinnmitnahmen. Unter anderem die Tradingfirma Wintermute hat Bitcoin-Bestände an Börsen verschoben, schreibt Archie Keshan vom Krypto-Newsletter Milkroad: „Wenn Großinvestoren Kryptowährungen an Börsen übertragen, bedeutet das in der Regel eines: Sie bereiten sich auf einen Verkauf vor.“

Daher rät auch Analyst Jonathan Osswald von der DZ Bank zur Vorsicht: „Die Rally liefert gute Argumente für Optimismus, ist aber noch kein Beweis für einen nachhaltigen Bullenmarkt.“ Historisch zähle das dritte Quartal zudem zu den schwächsten Bitcoin-Phasen.

Gewinnmitnahmen würden auch Utschneider nicht überraschen – vor allem wenn der Anstieg über 85.000 Dollar auf sich warten lässt. „Das wäre aber nicht schlimm, sondern eher gesund, weil die Kurzfristindikatoren heiß gelaufen sind“, sagt der Charttechniker.

Das passiert, wenn Kurse zu schnell und zu steil steigen. Kleine Rücksetzer bewahren den Markt dann vor übertriebenen Spekulationen. Kursverluste sollten aus technischer Sicht aber spätestens bei 75.000 Dollar aufgefangen werden, erklärt Utschneider. Hier könnten Anleger entsprechend Stopp-Marken setzen, wenn sie ihre Gewinne sichern wollen.

Bitcoin: Die US-Regierung hat bereits eine staatliche Kryptoreserve aus beschlagnahmten Coins gebildet.

THOMAS KRUSE

Amundi-Investmentchef: „Die Schwellenländer sind relative Gewinner“

Der CIO von Amundi Deutschland sieht weitere Chancen im KI-Boom. Er erklärt, wo Europas größter ETF-Anbieter verstärkt investiert und warum Europa durch KI zum Sieger werden kann.

Markus Hinterberger München

Herr Kruse, sind die Börsen politischer als vor zehn Jahren?

Vor zehn Jahren war es so, dass sich politische Ereignisse für ein paar Wochen in den Kursen bemerkbar gemacht haben. Aber grundsätzlich gab es eine vertrauensvolle Zusammenarbeit, zum Beispiel zwischen Europa und den USA. Seit der Coronakrise hat sich jedoch einiges verändert. Die Globalisierung ist ein Stück weit zurückgegangen.

Das war aber mehr durch die Pandemie bedingt als durch die Politik bestimmt.

Seit der Pandemie ist das Misstrauen gewachsen, und wir befinden uns unter anderem durch das Verhalten der US-Regierung in einer multipolaren geopolitischen Neuordnung. Wir haben also nun permanent politische Börsen oder einen politischen Einfluss auf die Kapitalmärkte.

Wie äußert sich das geringere Vertrauen?

Nehmen Sie Europa und China: Hier ist das Vertrauen erschüttert. China hat ein Quasi-Monopol auf seltene Erden und kann Europa unter Druck setzen. Zwischen den USA und Europa flammt wieder ein Zollkonflikt auf. Das wäre vor zehn oder 20 Jahren noch nicht denkbar gewesen. Und diese Konflikte machen Waren und in gewissem Grad auch Dienstleistungen teurer.

Sehen Sie ein Ende dieser Unsicherheiten? Vorerst nicht. Wir in Europa sind aufgefordert, resilienter, eigenständiger, unabhängiger zu werden. Unabhängig im Bereich Militär, unabhängig im Bereich Energie, unabhängig aber auch im Bereich KI.

Gerade bei der Künstlichen Intelligenz dürfte das schwierig werden.

Das glaube ich nicht. In der nächsten Stufe, wo es um industrielle Prozesse Künstlicher Intelligenz geht, können wir sehr wohl aufholen und auch unabhängiger werden. Diese Notwendigkeit ist da, und das haben die meisten Regierungen und Unternehmen in Europa erkannt.

Sie haben gesagt, dass vieles teurer wird. Mit welcher Inflationsrate rechnen Sie in den kommenden Monaten und Jahren? Sind wir dann bei fünf Prozent oder vielleicht sogar noch mehr?

Nein, ich würde nicht sagen, dass wir bei mehr als drei Prozent landen. Das hat aber auch etwas damit zu tun, dass natürlich die Wirtschaft mit gebremstem Schaum fährt. Die wirtschaftliche Dynamik in den USA ist robust, aber doch niedriger, als wir das noch vor ein, zwei Jahren hatten.

Insofern rechnen wir mit einer Inflation, die nicht unbedingt über die drei Prozent hinausschießt. Aber wir rechnen auch nicht mit einer Inflation, die unter die zwei Prozent zurückkommt, wie es teilweise in diesem Jahrtausend schon der Fall war.

Viele Strategen sprechen nun davon, ihre Anlagen maximal zu diversifizieren. Wie sehen Sie das?

Die klassische Allokation eines Multi-Asset-Portfolios mit 60 Prozent Aktien und 40 Prozent Renten hat ausgedient.

Was stört Sie an dieser Allokation?

Anleihen, vor allem wenn Staaten sie emittieren, können nicht mehr die Verluste, die bei Aktien entstehen, abfedern. Wenn mehr Schulden gemacht werden, um in Infrastruktur und Verteidigung zu investieren und um unabhängig von Energieimporten zu werden, sind Staatsanleihen nicht mehr der sichere Hafen, der sie einmal waren.

Momentan müssen Sie keine Kursverluste bei Aktien ausgleichen.

Der Aktienmarkt ist momentan sehr robust. Ich würde aber stets unterscheiden zwischen taktischen und strategischen Investments. Die kurzfristige taktische Allokation ist momentan der Aktienmarkt, der von extrem gutem Gewinnwachstum getrieben wird. Hier bleiben wir investiert.

"Was wir gut können in Europa, speziell auch in Deutschland, ist Innovation und die Strukturierung von Arbeitsprozessen.

VITA

Thomas Kruse

Der Stratege Kruse studierte in Kiel Betriebswirtschaftslehre. In München arbeitete er ab 1995 als Fondsmanager bei der Bayerischen Landesbank. Im Jahr 2000 startete er bei Pioneer Funds. Kruse begleitete den Übergang des Unternehmens zu Amundi und verantwortet seit 2017 als Chief Investment Officer die Anlageentscheidungen der Amundi Deutschland GmbH.

Das ETF-Haus Amundi Deutschland gehört zur französischen Amundi-Gruppe. Aktuell haben private und institutionelle Kunden bei dem Unternehmen rund drei Billionen Euro angelegt.

Also setzen Sie auf den KI-Boom.

Vorerst ja, wobei wir vorsichtiger werden. Das erklärt sich aus unserer strategischen Weltsicht.

Das heißt?

Dass wir nicht nur die entwickelten Märkte anschauen, sondern auch die Schwellenländer. Sie sind relative Gewinner. Die geopolitischen Auseinandersetzungen, die wir jetzt zwischen den großen Blöcken sehen, waren ursprünglich ein Phänomen, das eher in den Schwellenländern aufgetreten ist. Jetzt profitieren die Schwellenländer davon. Kurzum: Wir sind generell leicht übergewichtet auf der Aktienseite, aber auch da breit diversifiziert über Sektoren, über Länder, über Regionen. Wir schauen natürlich auch nach einer Rohstoffbeimischung. Gold etwa kann als vermeintlich sicherer Hafen gelten. Außerdem sollte man das Thema Inflation im Hinterkopf behalten und sich eben nicht mehr so stark auf Staatsanleihen konzentrieren.

Sie bevorzugen Unternehmensanleihen gegenüber Staatsanleihen. Wie beurteilen Sie vor diesem Hintergrund die zunehmende Verschuldung der Hyperscaler?

Wenn wir auf der Aktienseite schon in den Hyperscalern investiert sind, werden wir das nicht in dem Maße auch im Bereich der Unternehmensanleihen sein. Aber auf der Unternehmensanleiheseite ist die Vielfalt der Emittenten aus der Privatwirtschaft sicherlich interessanter und sehr viel breiter aufgestellt als bei den Staaten. Wir investieren gerne in Unternehmensanleihen mit Investmentgrade.

Haben Sie bei den Hyperscalern generell Zweifel an der Investmentgeschichte, nicht nur weil Sie unter Umständen ein Klumpenrisiko riskieren?

Bei diesen Unternehmen hat sich das Geschäftsmodell gerade deutlich verändert. Das waren Gewinnmaschinen, die es nicht notwendig hatten, an den Kapitalmarkt zu gehen, um sich Geld zu leihen. Inzwischen hat die Google-Mutter Alphabet das erste Mal seit 2004 ein Quartal abgeschlossen, in dem das Unternehmen Cashflow-negativ war. Das ist nur ein Beispiel, zeigt aber deutlich, wie viel momentan investiert wird.

Ist es aus Ihrer Sicht der Anfang vom Ende dieses Kl -Booms?

Das würde ich nicht sagen. Wenn ich die Entwicklung heute mit Anfang 2000 vergleiche, dann investiert man nicht mehr in die Entwicklung von Modellen, sondern in Rechenkapazitäten, die von anderen Unternehmen abgerufen werden können. Die Frage ist jetzt also, wie viel Rechenkapazität tatsächlich gebraucht wird. Wie viel dieser Investitionen ist auch dazu gedacht, einen Wettbewerb zwischen den einzelnen Unternehmen über die Überlegenheit ihrer Modelle zu rechtfertigen? Das heißt, andere Kapazitäten könnten unter Umständen redundant sein. Letztlich treibt man die Künstliche Intelligenz in den Bereich, in dem Industrieunternehmen sie verwenden können, um damit ihre Profitabilität zu steigern. Dann wird auch der Aufschwung breiter.

Was bedeutet das für Anleger?

Wir sind vom KI-Wachstum überzeugt, aber die Konzentration ist aus unserer Sicht relativ hoch. Anleger könnten dementsprechend in Richtung chinesischer KI-Unternehmen schauen und auf diese Weise diversifizieren.

Denken Sie, dass der Markt angesichts der KI-Hoffnungen überdreht?

Man sieht, dass die Investoren ein Stückchen weit zweifeln, was nicht schlecht ist. Man ist nicht gierig oder über die Maßen optimistisch. Im Vorfeld der Quartalszahlen gab es eine deutliche Rotation raus aus den KI-Unternehmen und eher in den breiten Markt hinein. Hinterher hat man das wieder etwas zurückgedreht. Ich denke, dieses Phänomen wird uns Quartal für Quartal erhalten bleiben. Aufgrund der Bewertung und aufgrund der hohen Ausgaben, die jetzt getätigt werden, wird man sehr genau schauen, ob sich das irgendwann einmal monetarisiert.

Welche Risiken sehen Sie derzeit noch?

Etwas Sorgen macht mir, dass die großen Technologieunternehmen teilweise ihre Abnehmer finanzieren. Das ist etwas, was mich hellhörig werden lässt, und da schauen wir genauer hin.

Sie spielen darauf an, dass Nvidia, vereinfacht gesagt, diejenigen finanziert, die bei ihnen einkaufen. Wenn wir den Fortschritt bei KI weiterdenken, kommen wir zu den von Ihnen angesprochenen Produktivitätsgewinnen. Wer wird davon profitieren?

Hier kommen wir wieder nach Europa. Wir werden keine Large Language Models entwickeln, wie Google sie hat. Was wir aber gut können in Europa, speziell auch in Deutschland, ist Innovation, ist Ingenieurwissen, ist die Strukturierung von Arbeitsprozessen. Warum sollten wir mithilfe Künstlicher Intelligenz keine hohen Produktivitätsgewinne schaffen, die uns dann im weltweiten Wettbewerb nach vorn bringen? Hier sehen wir gute Chancen, dass Europa führend werden könnte.

Welchen Anteil haben Schwellenländer derzeit in Ihren Portfolios?

Wir haben zwischen fünf und zehn Prozent im Bereich der Emerging Markets. Das ist relativ gesehen schon eine ganze Menge und in dem Bewusstsein, dass wir eben nicht nur in die amerikanischen KI-Unternehmen investieren wollen. Chancen sehen wir etwa im Speckgürtel Chinas in Asien, aber auch in Lateinamerika. Und für die beiden ganz großen Schwellenländer, China und Indien, sind wir tendenziell immer eher neutral.

Warum sind Sie in Sachen Indien neutral?

Indien ist das bevölkerungsreichste Land, dessen Bevölkerung weiter wächst. Aber es hat noch schwache Strukturen, hauptsächlich im Vergleich zu China. Da muss sich erst mal zeigen, dass man das Wachstum auf die Straße bringt.

Woraus nährt sich Ihr Optimismus für Europa?

Nach dem Vertrauensschwund, über den wir am Anfang gesprochen haben, lässt das ganz klar erkennen, dass wir stärker in unsere Unabhängigkeit und unsere Verteidigung investieren wollen. Möglicherweise und hoffentlich auch in eine gemeinsame europäische Energiepolitik. Das sind Möglichkeiten, die wir haben, die andere Länder nicht haben. Wir haben viel Potenzial in Europa und sind übrigens mit Blick auf die Verschuldungssituation in einer etwas besseren Lage als andere Länder.

Welche Rolle sollte Europa künftig in einem Portfolio spielen?

Ein leichtes Übergewicht für Europa wäre aus unserer Sicht gut. Besonders interessant sind dabei die binnenwirtschaftlich orientierten Unternehmen, also sprich Small und Midcaps.

Mehr als die global agierenden Unternehmen? Angesichts der geopolitischen Fragmentierung wäre das sinnvoll.

Wie sehen Sie die USA?

Wir sind dort trotz des phänomenalen Gewinnwachstums etwas vorsichtiger, weil uns die Konzentration zu hoch erscheint. Wir würden bei den ETFs einen S&P 500 tendenziell untergewichten und eher auf einen gleichgewichteten S&P 500 setzen. Das heißt, wir holen uns im Prinzip hier das Geld, um in Europa, in Japan und auch in die Emerging Markets hineinzugehen.

Herr Kruse, vielen Dank für das Interview.

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Augenuntersuchung: „Zumutbare Belastung.“

STEUERERKLÄRUNG

Diese Kosten können Selbstzahler beim Arzt absetzen

Ob für einen schnelleren Termin oder individuelle Gesundheitsleistungen – Kassenpatienten zahlen mitunter einiges dazu.

Laura de la Motte Frankfurt

Z wischen 36 und 42 Tage müssen gesetzlich Versicherte auf einen Facharzttermin warten. Das zeigt die jüngste Versichertenbefragung aus dem Jahr 2024. Terminvergabeportalen wie Doctolib zufolge kann es bei Neurologen, Dermatologen und Kardiologen besonders lange dauern. Deutlich schneller gibt es Termine für Selbstzahler. Wie viel diese jeweils bezahlen, hängt von der Leistung des Arztes ab. Einen auffälligen Leberfleck beim Dermatologen abklären zu lassen, kostet meist nicht mehr als 100 Euro. Checkt ein Kardiologe das Herz komplett durch, schreibt er dafür schnell eine Rechnung im mittleren dreistelligen Bereich.

Doch die Ausgaben können die Steuerlast mindern, sofern es sich um „Krankheitskosten“ handelt. „Die Kosten eines Arztbesuchs sind Krankheitskosten, wenn Anlass der Konsultation die Diagnose oder Behandlung einer Krankheit ist“, erklärt Jana Bauer, Geschäftsführerin beim Bundesverband Lohnsteuerhilfevereine (BVL). Dabei ist es unerheblich, wer die Kosten des Arztbesuchs zahlt. „Wählt der Steuerpflichtige als Kassenpatient einen privaten Selbstzahler-Termin, weil ein vertragsärztlicher Termin erst nach Monaten verfügbar wäre, bleibt dies für die Einordnung als Krankheitskosten grundsätzlich ohne Bedeutung, sofern die Behandlung medizinisch indiziert ist und ein regelwidriger Körperzustand vorliegt.“

Ein „regelwidriger Körperzustand“ ist ein juristisch-medizinischer Begriff. Gemeint ist eine körperliche oder geistige Abweichung vom normalen Gesundheitszustand, die behandlungsbedürftig ist oder Beschwerden verursacht. Wenn Sie einen Dermatologen aufsuchen, weil ein Leberfleck auffällig aussieht und Hautkrebs ausgeschlossen werden soll, liegt der Verdacht auf einen regelwidrigen Körperzustand vor. Die Untersuchung dient der Diagnose einer möglichen Krankheit. Anders wäre es, wenn ein Leberfleck ausschließlich aus ästhetischen Gründen entfernt werden soll. Immer öfter bieten Ärzte individuelle Gesundheitsleistungen (IGeL) an, die nicht von der gesetzlichen Krankenversicherung (GKV) übernommen und somit privat gezahlt werden müssen. Laut Medizinischem Dienst gaben Kassenpatienten dafür 2024 rund 2,4 Milliarden Euro aus. Auch hier entscheidet die medizinische Notwendigkeit, ob der Fiskus die Kosten anerkennt. „Es braucht eine ärztliche Verordnung – ohne Attest kann es ein Problem geben“, erklärt der Bund der Steuerzahler.

Eine professionelle Zahnreinigung wird typischerweise als prophylaktische Maßnahme zur Gesunderhaltung der Zähne eingestuft. Gleiches gilt für Leistungen wie Glaukom-Messung, Brustultraschall oder das Ersttrimesterscreening. Nur wenn ein konkreter Krankheitsverdacht oder eine bereits diagnostizierte Erkrankung vorliegt und diese Untersuchungen vom Arzt als notwendige diagnostische Abklärung oder Verlaufsüberwachung der Krankheit veranlasst werden, können die Kosten als Krankheitskosten anerkannt werden. Auch wenn die Selbstzahlerausgaben als außergewöhnliche Belastungen anerkannt werden, sind diese nicht in vollem Umfang steuerlich absetzbar. Der Gesetzgeber mutet jedem Bürger eine eigene „zumutbare Belastung“ zu. Deren Höhe ist abhängig vom Einkommen.

GELDANLAGE

Scalable eröffnet den Wettbewerb ums Altersvorsorgedepot

Der Neobroker hat die Konkurrenz mit der Ankündigung sehr niedriger Gebühren unter Druck gesetzt. Sparkassen und Volksbanken sehen für sich trotzdem große Chancen.

Elisabeth Atzler, Andreas Kröner Frankfurt

Frankfurter Skyline: Heftiger Konkurrenzkampf um die Sparer.
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Der Neobroker Scalable Capital lockt beim neuen Altersvorsorgedepot mit günstigen Gebühren und setzt damit die Wettbewerber unter Druck. Die Gesamtkostenquote, im Fachjargon Total Expense Ratio (TER), soll beim Scalable-Standarddepot maximal 0,15 Prozent jährlich betragen, im ersten Jahr sogar null Prozent, wie der Neobroker ankündigte. Konto- und Depotführung sind kostenlos.

Damit unterschreitet Scalable die gesetzlich festgelegten Höchstkosten von einem Prozent für das jeweilige Standardangebot. Das Gesetz zur Altersvorsorgereform sieht vor, dass alle Anbieter ein einfaches Standarddepot anbieten müssen, dessen Kosten auf maximal ein Prozent des eingezahlten Kapitals begrenzt sind. Die meisten Konkurrenten haben noch keine Konditionen mitgeteilt.

Dennoch zeichnet sich bereits ein heftiger Konkurrenzkampf ab. Der Chef des genossenschaftlichen Spitzeninstituts DZ Bank, Cornelius Riese, rechnet mit einem „sehr starken Wettbewerb“ – in

Prozent soll die Gesamtkostenquote für das Standarddepot bei Scalable betragen. Quelle: Unternehmen

einer Dimension, „die wir in der Finanzdienstleistungsbranche nicht so häufig hatten“. Das gelte für das Altersvorsorgedepot genauso wie für die ebenfalls geplante Frühstartrente.

Ab dem 1. Januar 2027 sollen mehr als 50 Millionen Menschen in Deutschland das neue Altersvorsorgedepot nutzen können. Es soll die oft als zu teuer und zu kompliziert geltende Riester-Rente ersetzen. Auch ein staatliches Standarddepot ist vorgesehen. Die Frühstartrente sieht vor, dass jedes Kind vom sechsten bis zum 18. Lebensjahr monatlich zehn Euro vom Bund für ein Anlagedepot erhält.

Banken, Versicherungen, Fondsgesellschaften und digitale Anbieter stünden nun „vor dem größten Umbruch am deutschen Altersvorsorgemarkt“ seit der Einführung der Riester-Rente vor mehr als 20 Jahren, sagt Wesselin Kruschev, Director beim Beratungsunternehmen Magpie Projects. Er sieht immense Chancen für die Branche – mit bis zu zehn Millionen Neukunden.

Mit der Bekanntgabe der Scalable-Konditionen sei die „Preisschlacht nun wohl eröffnet“, sagt Kruschev. Er rechnet wie auch manche Finanzmanager damit, dass mit Trade Republic auch der zweite große Neobroker in Deutschland „mindestens gleichziehen“ wird.

Riese deutete an, dass das neue Altersvorsorgedepot bei der Genossenschaftlichen Finanzgruppe teurer sein wird als bei Scalable. Grundsätzlich werde es unterschiedliche Lösungen geben, beispielsweise vom Fondsdienstleister Union Investment und dem Versicherer R+V, sagte er. Beide sind Töchter der DZ Bank.

Gleichwohl sieht Riese „viele Chancen“ für die Genossenschaftsbanken angesichts des Beratungsbedarfs beim Thema Altersvorsorge. Das sei etwas anderes, als ein Tagesgeldkonto zu eröffnen, sagte er.

Private Altersvorsorge soll attraktiver werden

Die Volks- und Raiffeisenbanken haben genauso wie die Sparkassen noch ein vergleichsweise großes Filialnetz und sehen die Beratung vor Ort als zentralen Wettbewerbsvorteil. Spitzenmanager beider Bankengruppen gehen davon aus, dass ihre Kunden im Gegenzug auch bereit sind, etwas höhere Gebühren zu bezahlen.

Zudem hoffen sie, dass Kunden bei einer langfristigen Anlageentscheidung wie dem Altersvorsorgedepot Bankengruppen mit einer langen Geschichte bevorzugen – und nicht Fintechs, deren Finanzierung zum Teil nur für einen begrenzten Zeitraum gesichert ist.

Die Sparkassen, die mit 38 Millionen Girokonten Marktführer im deutschen Privatkundengeschäft sind, wollen ihre Konditionen für das Altersvorsorgedepot in den kommenden Wochen ebenfalls vorstellen. Die Deka, der zentrale Fondsdienst-

”

Banken, Versicherungen, Fondsgesellschaften und digitale Anbieter stehen vor dem größten Umbruch am deutschen Altersvorsorge- markt seit der Einführung der Riester-Rente.

Wesselin Kruschev Director beim Beratungsunternehmen Magpie Projects

leister der Sparkassen, werde mit einem „sehr attraktiven und wettbewerbsfähigen Angebot“ starten, kündigte Deka-Chef Georg Stocker an. Die Details würden Ende des dritten Quartals vorgestellt.

Die Bundesregierung will die private Altersvorsorge attraktiver machen. Die staatliche Förderung von bis zu 540 Euro im Jahr sowie die Kinderzulage von maximal 300 Euro sollen künftig auch für Anlagen mit mehr Risiko und damit mehr Rendite möglich sein.

Die Förderung und der Eigenanteil der Sparerinnen und Sparer können in kostengünstige börsengehandelte Indexfonds (ETF) fließen. Finanzdienstleister können aber auch viele andere Produkte in ihre Angebote einbauen.

Stocker verwies darauf, dass „ein großer Teil der Bevölkerung nach wie vor nicht am Kapitalmarkt investiert ist“. Es sei deshalb gut, dass im kommenden Jahr der Startschuss für das private Altersvorsorgedepot falle. Bisher haben viele Sparkassen-Kunden noch keine Wertpapierdepots, obwohl das Geschäft in den vergangenen Jahren angezogen hatte. Laut Stocker hat sich allein die Zahl der Depots bei der Deka auf 6,2 Millionen erhöht, ein Plus von 30 Prozent im Vergleich zu 2020.

Im ersten Halbjahr 2026 stieg der Fonds- und Zertifikateabsatz der Deka auf mehr als 23 Milliarden Euro. Das ist Stocker zufolge ein Rekordwert. Der Absatz im Geschäft mit Privatkunden betrug fast 20 Milliarden Euro. Etwa neun Milliarden Euro und damit nahezu die Hälfte entfielen erneut auf Zertifikate.

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2026 Veröffentlichung Dezember

PODCAST

Klagewellen der Netz- betreiber

K eine Behörde hat so viel Macht über die Energiewende wie die Bundesnetzagentur: Der Europäische Gerichtshof hat ihr vor fünf Jahren mehr Kompetenzen zugesprochen – jetzt führt sie nicht nur Anweisungen des Bundeswirtschaftsministeriums aus, sondern gestaltet auch selbst wichtige Regulierungen. Doch ihre Entwürfe werden häufig zum Politikum.

“ Weniger Klagen hätten auch gereicht. Aber nein, es sind eben 700.

Klaus Müller Bundesnetzagentur-Präsident

„Die Klagefreudigkeit im Energiebereich ist schon echt knackig“, sagte Bundesnetzagentur-Präsident Klaus Müller vor einigen Wochen bei einer Anwältekonferenz. Im Podcast erzählt er, dass wegen einer neuen Netzregulierung inzwischen 700 von 850 deutschen Netzbetreibern Klagen bei der Behörde eingereicht hätten – das sei in einem Rechtsstaat legitim, schüre aber auch Unsicherheit. Außerdem äußert sich Müller zu der Frage, ob er glaubt, auch nach dem regulären Ende seiner Amtszeit Anfang 2027 unter Reiche als Netzagentur-Chef weitermachen zu dürfen.

Moderiert von: Catiana Krapp

Green & Energy ist der Handelsblatt- Podcast rund um Klima, Energiewende und Nachhaltigkeit. Er erscheint alle zwei Wochen am Dienstag.

ENERGIE

Öl ist knapp, Diesel ist knapper

Der Dieselpreis ist deutlich stärker gestiegen als der Ölpreis. Die weltweiten Lager leeren sich immer schneller. Das macht sich auch an den Zapfsäulen bemerkbar.

Judith Henke Frankfurt

Der Preis für einen Liter Diesel an deutschen Tankstellen ist in den vergangenen beiden Monaten noch einmal um 16 Prozent gestiegen – von einem bereits hohen Niveau aus. 2,22 Euro mussten Dieselfahrer Anfang der Woche im Schnitt zahlen, wie das Vergleichsportal ben zinpreis.de zeigt.

Der Preis für Gasöl, das als Vorprodukt für Diesel und Heizöl dient und an der Terminbörse in London (ICE Europe) gehandelt wird, ist im selben Zeitraum um 45 Prozent gestiegen – und somit deutlich stärker als der Preis der Rohölsorte Brent mit 25 Prozent. Denn während bereits bei Rohöl die Lage wegen der Blockade der Straße von Hormus, der Attacken der Huthi-Rebellen im Roten Meer und sinkender Lagerbestände prekär ist, ist der Markt für Diesel noch deutlich angespannter.

„Die Lagerbestände sinken zwar auch bei Rohöl, aber zumindest kommen noch einige Mengen durch die Straße von Hormus durch“, sagt Kerstin Hottner, Leiterin Rohstoffe bei der Schweizer Bank Vontobel. Das sei bei Diesel anders: „Bei Diesel kommt derzeit nichts durch“, sagt sie. Die Produzenten in der Golfregion konzentrierten sich auf Rohölexporte, erklärt Hottner.

Das liegt auch daran, dass sich Rohöl einfacher und in größeren Mengen transportieren lässt. Dagegen ist die Logistik bei Ölprodukten wie Diesel oft komplizierter, da zusätzlich Absatzmärkte und Produktspezifikationen gemanagt werden müssen.

Raffinerien sind zudem anfälliger für Störungen als die Infrastruktur für die Rohölförderung. So wurden in der Golfregion einige Raffinerien von Angriffen getroffen, zuletzt die Jazan-Raffinerie in Saudi-Arabien mit einer Kapazität von 400.000 Barrel pro

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Prozent unter dem saisonüblichen Durchschnitt liegen die Gasölbestände in Europa. Quelle: Commerzbank

Tag. Die Raffineriekapazitäten im Nahen Osten seien um zwei Millionen Barrel pro Tag gesunken, sagt Hottner weiter.

Weltweit fällt ihrer Aussage nach derzeit aber sogar die doppelte Höhe an Kapazitäten weg: sieben Millionen Barrel pro Tag. Denn weitere Ausfälle in Höhe von 1,5 Millionen Barrel pro Tag kämen aus Asien, da die asiatischen Länder zu wenig Rohöl erhalten. Der größte Ausfall – 3,5 Millionen Barrel pro Tag – käme aber aus Russland, da die Ukraine seit Mai ihre Angriffe auf russische Raffinerien massiv ausgeweitet habe, berichtet Hottner: „Etwa 50 bis

"Etwa 50 bis 60 Prozent der russischen Raffinerien sind derzeit außer Betrieb.

60 Prozent der russischen Raffinerien sind derzeit außer Betrieb.“

Die Angriffe der Ukraine setzen Russlands Ölindustrie zunehmend unter Druck. Allein in diesem Monat wurden laut Bloomberg bereits zehn der 34 großen russischen Raffinerien attackiert. Nach dem schweren Treffer auf die Raffinerie in Orsk am Ural rechnen die Behörden mit einer Reparaturdauer von bis zu sechs Monaten. Um Versorgungsengpässe im Inland zu verhindern, verhängte der Kreml ein umfassendes Exportverbot für Diesel.

Die Folgen sind inzwischen auch auf dem Weltmarkt spürbar. Nach Daten des Finanzinformationsdiensts Bloomberg und des britischen Analysehauses Vortexa fielen die russischen Exporte von Diesel und Gasöl in den ersten sieben Augusttagen auf ein Rekordtief von nur noch 80.000 Barrel pro Tag.

Zum Vergleich: Ende vergangenen Jahres lagen die Ausfuhren noch bei mehr als einer Million Barrel täglich. Gleichzeitig sank die Menge des in russischen Raffinerien verarbeiteten Rohöls laut Internationaler Energieagentur (IEA) im Juli auf 3,9 Millionen Barrel pro Tag und damit auf den niedrigsten Stand seit über zwei Jahrzehnten.

Kerstin Hottner Vontobel

Da Russland inzwischen sogar Benzin importieren muss, halten Analysten es für möglich, dass das Land bei anhaltenden Ausfällen schon bald selbst Diesel einführen könnte. „In Russland ist die Lage an den Tankstellen angespannt, in Moskau wird beispielsweise Diesel mittlerweile rationiert“, sagt Hottner.

die Wahrscheinlichkeit ungeplanter Störungen und plötzlicher Produktionsausfälle deutlich. Fällt auch nur ein Teil der Raffineriekapazitäten unerwartet weg, könnte sich die Lage auf den globalen Kraftstoffmärkten weiter verschärfen.

Doch die globalen Märkte sind ohnehin schon angespannt. Denn die Dieselnachfrage dürfte nun während der Erntesaison noch einmal anziehen, warnt Francisco Blanch, Leiter des Bereichs globale Rohstoffe bei der US-Bank Bank of America (BofA). „Und das zu einem Zeitpunkt, an dem die Lagerbestände in den USA, Europa und Asien nahe an mehrjährigen Tiefständen liegen.“ Der Markt habe daher nur sehr wenig Spielraum für Fehler, schreibt er in einem Marktkommentar.

Besonders angespannt ist die Lage in den USA. Dort sind die Dieselvorräte, gemessen am für Ende August typischen Niveau, so niedrig wie zuletzt im August 1996, wie Bloomberg berichtet. Und auch in Europa, am Hauptumschlagplatz Amsterdam-Rotterdam-Antwerpen (ARA), liegen die Gasölbestände nach Einschätzung von Commerzbank-Analystin Lambrecht um rund 18 Prozent unter dem saisonüblichen Durchschnitt. In den vergangenen Wochen seien die Lagerbestände zwar leicht angestiegen, schreibt sie. Doch das könne auch dem Niedrigwasser rheinaufwärts geschuldet sein, das die Binnenschifffahrt derzeit massiv einschränke.

Vermögensverwalter haben daher nach Angabe von Bloomberg ihre Wetten auf fallende Preise bei europäischem Diesel auf den niedrigsten Stand seit über zwei Jahren reduziert und gleichzeitig massive Wetten auf steigende Preise aufgebaut.

„Diesel bleibt der größte Engpass im Ölmarkt“, betont auch Arne Lohmann Rasmussen, Chefanalyst beim dänischen Analysehaus Global Risk Management, in einem Marktkommentar. Denn es sei unklar, ob die USA wegen der dortigen niedrigen Lagerbestände in den kommenden Wochen in der Lage seien, ihre derzeit hohen Exporte aufrechtzuerhalten, begründet er.

BofA-Ölanalyst Blanch geht sogar davon aus, dass der Dieselmarkt bis „weit ins kommende Jahr hinein knapp, volatil und teuer“ bleiben könnte. Konkret erwartet er für die ICE-Gasoil-Cracks, also die Gewinnspanne zwischen Dieselpreisen und den Kosten des dafür eingesetzten Rohöls, im dritten Quartal 2026 durchschnittlich rund 67 US-Dollar pro Barrel und im vierten Quartal rund 62 US-Dollar.

In normalen Marktphasen liegt dieser Spread bei rund zehn bis 20 US-Dollar pro Barrel. Doch davon ist der Markt weit entfernt. Teilweise entspannen könnte sich die Lage nach Einschätzung von Vontobel-Analystin Hottner, wenn die russischen Kapazitäten wieder stiegen – „etwa, weil die USA Druck auf die Ukraine ausüben“.

Da sie im USA-Iran-Konflikt jedoch vorerst keinen „Deal“ in den kommenden Wochen absehen kann, dürfte eine rasche Entlastung ausbleiben. Kommentar Seite 16

1. Moskau: Die Angriffe der Ukraine setzen Russlands Ölindustrie zunehmend unter Druck.

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Durch die russischen Exportbeschränkungen werden nach Aussage der Rohstoffexpertin derzeit im Schnitt täglich 0,6 Millionen Barrel pro Tag weniger exportiert. Zusammen mit den Exporten, die aufgrund des Kriegs im Nahen Osten wegfielen, würden derzeit weltweit etwa 15 Prozent weniger Diesel exportiert, sagt Hottner.

2. Tankstelle in Russland: Der Preis ist zuletzt deutlich gestiegen.

EU-Länder wie Deutschland empfangen zwar nicht direkt russische Diesellieferungen. Diese gingen vor allem in die Türkei, in nordafrikanische Länder und nach Brasilien, sagt die Expertin. „Aber es geht um das Gesamtangebot“, betont sie. Die betroffenen Länder müssten die ausgefallenen russischen Lieferungen ersetzen.

Doch welche Lieferanten springen ein? Auch aus China sind die Dieseexporte zuletzt zurückgegangen. Und in den USA laufen die Raffinerien bereits auf voller Kapazität.

Seit mehr als elf Wochen liegt die Auslastung der Anlagen der Nachrichtenagentur Reuters zufolge konstant bei über 95 Prozent. Eine derart lange Phase nahezu maximaler Produktion wurde in den vergangenen 25 Jahren lediglich dreimal erreicht: 1997, 1998 und 2000.

Angetrieben wird der Boom von außergewöhnlich hohen Gewinnspannen. So hat der sogenannte Diesel-Crack-Spread, also die Marge bei der Verarbeitung von Rohöl zu Diesel, in den USA erstmals die Marke von 100 US-Dollar je Barrel überschritten, wie Commerzbank-Analystin Barbara Lambrecht schreibt. Um von diesen Rekordmargen zu profitieren, verschieben viele Betreiber geplante Wartungsarbeiten auf Ende 2026 oder sogar auf 2027.

Genau darin liegt jedoch ein erhebliches Risiko. Der dauerhafte Betrieb am Kapazitätslimit erhöht

MSCI World Aktien 4.957,96 Pkt. -0,24 %

MSCI EM 1.694,58 Pkt. -1,59 %

Yen/Euro 185,86 Yen -0,16 %

CHF/Euro 0,9368 sfr -0,09 %

10-j. Bundesanleihe 3,216 % Rendite -0,04 PP

Silber (Feinunze) 67,56 US\$ -1,99 %

10-j. US-Staatsanleihe 4,662 % Rendite -0,03 PP

Bitcoin 78.499 US\$ -0,55 %

MÄRKTE INSIGHT

KI-Star Nvidia verliert seinen Glanz

Am Mittwoch wird der Chipkonzern seine Quartalszahlen veröffentlichen. Das Misstrauen der Investoren ist groß.

Michael Maisch ist Leiter des Finanzressorts. Sie erreichen ihn unter: maisch@handelsblatt.com

A uf zum Endspurt. In den USA geht die Saison der Halbjahresbilanzen zu Ende, aber einer der

Höhepunkte steht noch an. Am Mittwoch nach Börsenschluss wird Nvidia seine Zahlen vorlegen. Dabei geht es wie immer in den vergangenen Quartalen nicht nur um den Chiphersteller selbst, sondern um den Boom rund um Künstliche Intelligenz (KI) an und für sich und damit um die Frage, wie weit der lange Aufschwung an den US-Börsen noch trägt.

Die Analysten von Morningstar sind optimistisch. Angesichts des ungebrochenen KI-Investitionsbooms erwarten die Experten, dass Nvidia erneut die Erwartungen übertrifft und seine Prognosen anhebt. Nach Berechnungen des Informationsdienstes Bloomberg erwarten die Analysten im Schnitt, dass Nvidia im abgelaufenen Quartal seinen Umsatz auf 92 Milliarden Dollar verdoppelt hat.

Das wäre mehr, als die Konkurrenten in einem Jahr erreichen. Das

Fazit von Morningstar: Die Aktie ist unterbewertet. Dennoch ist die Ausgangslage vor den Zahlen komplex: Am Montag verlor Nvidia an der Börse drei Prozent und zog den ganzen Chipsektor mit nach unten. Für die vergangene Woche steht ein Minus von rund fünf Prozent zu Buche; die Aktie hat die längste Verluststrecke seit 2022 hinter sich.

Der Grund für die Verluste zu Wochenbeginn waren Spekulationen, dass Nvidia die Preise für seine KI-Chips erhöhen könnte. Das klingt zuerst einmal wie eine gute Nachricht, aber die Investoren sehen das offenbar differenzierter. Wenn die Chips von Nvidia teurer werden, steigen auch die Kosten für die Kunden – also Cloud-Anbieter, KI-Anwender und Rechenzentren.

Noch leisten sich die Kunden die Nvidia-Chips, aber angesichts der lebhaften Diskussion um die Rentabilität der enormen KI-Investitionen könnten höhere Preise schnell die Nachfrage bremsen.

Das Beispiel zeigt, wie komplex die Rolle ist, die Nvidia im KI -Ökosystem spielt. Nicht umsonst hat sich der Konzern den Spitznamen „Zentralbank der Künstlichen Intelligenz“ verdient. Eine Anspielung darauf, dass Vorstandschef Jensen Huang die Finanz-

stärke seines Unternehmens immer öfter als Vertriebsinstrument nutzt. Nach Berechnungen des „Wall Street Journal“ summieren sich die finanziellen Garantien, die Nvidia für Investitionen von Großkunden wie OpenAI gewährt, mittlerweile auf rund 230 Milliarden Dollar.

Mit seinen Garantien verwandelt Nvidia die unsichere zukünftige Nachfrage nach KI-Rechenleistung in verlässliche Cashflows, auf deren Basis Banken Kredite vergeben können, die die Nvidia-Kunden nutzen können, um neue Hochleistungschips zu kaufen. Positiv betrachtet schafft Huangs Unternehmen damit einen Schutzschirm, der den Konzern vor der wachsenden Konkurrenz abschirmt.

Aber Nvidias Strategie sorgt auch für neue Risiken, weil sie die Abhängigkeit des Unternehmens vom KI-Boom noch einmal verstärkt. Diese Gefahr beunruhigt die Investoren zusehends.

Selbst die eigentlich so optimistischen Analysten von Morningstar merken an: „Vielleicht das umstrittenste Thema ist Nvidia Finanzierung und Unterstützung bestimmter Partner. Wir vertrauen darauf, dass Nvidia seine Gründe darlegen wird, warum es solche Partnerschaften arrangiert und/oder bestimmte Unternehmen finanziert.“

BÖRSE AM MITTWOCH

Fünf Punkte, die für Anleger heute wichtig sind

Nvidia

Der nach Marktkapitalisierung wertvollste Konzern der Welt legt Quartalszahlen vor. Von der Bedeutung her stünden Nvidias Geschäftsberichte auf einer Stufe mit Arbeitsmarkt- und Inflationsdaten in den USA, schreibt Deutsche-Bank-Analyst Henry Allen. Commerzbank-Devisenanalyst Volkmar Baur spricht von einem einflussreichen „Gesundheitscheck für die Entwicklung rund um Künstliche Intelligenz“.

2 Crowdstrike und Salesforce Im Schatten von Nvidia veröffentlichen die US-Konzerne Crowdstrike und Salesforce Geschäftsberichte. Sie gelten als Gradmesser für Softwareaktien.

Das US-Finanzministerium bleibt am Anleihemarkt aktiv: Es stockt eine zweijährige US-Staatsanleihe über 28 Milliarden Dollar auf und begibt eine neue Anleihe über 70 Milliarden Dollar mit fünfjähriger Laufzeit.

US-Inflation

4 In den USA wird eine Reihe wichtiger Konjunkturdaten veröffentlicht, darunter ein wichtiges Inflationsmaß zu den Konsumausgaben (PCE) und die Auftragseingänge der Industrie.

Nvidia

Handelsblatt • Quelle: Bloomberg

Notenbanker

Der Präsident der regionalen US-Notenbank von Richmond, Thomas Barkin, tritt bei einer Panel-Diskussion auf. Barkin hatte zuletzt von einer schwierigen Abwägung für oder gegen höhere Zinsen gesprochen und ist nächstes Jahr bei der Fed stimmberechtigt. Sein Kollege Piero Cipollone von der Europäischen Zentralbank spricht beim Zahlungsverkehrssymposium der Bundesbank.